ממשלת צרפת קיבלה בליל שישי בשורה טובה נדירה בסוף שבוע סוער במיוחד. סוכנות דירוג האשראי מודיס הותירה את דירוג האשראי של צרפת ברמה של Aa3, עם תחזית שלילית, ונמנעה מהורדת דירוג שרבים בשוק כבר ראו בה כמעט ודאית. ההחלטה, שפורסמה אחרי סגירת המסחר בוול סטריט, מעניקה לפריז פסק זמן ברגע שבו השווקים מבקשים ממנה במפורש להוכיח שהיא מסוגלת לשלוט בגירעון שלה. עד כמה הרקע היה לחוץ, אפשר ללמוד משוק האג"ח. התשואה על אגרות החוב של ממשלת צרפת לעשר שנים הגיעה ביום חמישי ל-5.14%, הרמה הגבוהה ביותר מאז יולי 2002, ופרמיית הסיכון לעומת אגרות החוב של גרמניה טיפסה לשיא של 15 שנה. נתון מדאיג במיוחד הוא שצרפת משלמת כיום ריבית גבוהה יותר מזו של איטליה, שדירוג האשראי שלה נמוך יותר. מבחינת השוק, הכלכלה השנייה בגודלה בגוש האירו נראית כרגע מסוכנת יותר משכנתה מהדרום.
בנימוקי ההחלטה הסבירה מודיס שהדירוג מניח שהפרלמנט יאשר תקציב לשנת 2027 שמצמצם את הגירעון, ושעלויות המימון והמתיחות החברתית ירדו מעט בחודשים הקרובים. הסוכנות גם הבהירה שצרפת עדיין צריכה מאמץ פיסקלי משמעותי ומתמשך כדי לייצב את החוב, וכבר בתחילת החודש ציינה שיכולת הממשלה להתגבר על הפיצול בפרלמנט תהיה הגורם המרכזי בצעד הדירוג הבא. במשרד האוצר הצרפתי מיהרו להציג את ההחלטה כהבעת אמון באמינות תקציב 2027. התקציב הזה הוא בדיוק נקודת התורפה. הממשלה בראשות ראש הממשלה סבסטיאן לקורנו מבקשת להפחית את הגירעון מ-5.4% מהתוצר השנה ל-5% בשנה הבאה. אבל הבית התחתון של הפרלמנט כבר ביטל חלק מצעדי החיסכון המרכזיים, מפלגות האופוזיציה מוסיפות הוצאות ואינן ממהרות להתפשר לפני הבחירות, והממשלה עצמה עלולה להתמוטט בהצבעת אי אמון. מאז הבחירות המוקדמות ב-2024, שהותירו את הפרלמנט ללא רוב ברור, צרפת מתקשה להעביר תקציבים משמעותיים.
לכל זה מצטרף אי-שקט חברתי חריף. מחאות נגד התת-מימון של בתי הספר הפכו למהומות, ובהפגנות הגדולות נגד יוקר המחיה נרשמו גם מקרי ביזה. הממשלה סירבה עד כה להגדיל את תקציב החינוך או להעלות את שכר המינימום, ומחאות נוספות תוכננו להיום. כשהרחוב סוער, קשה מאוד להעביר קיצוצים או העלאות מסים, וזה בדיוק מה שסוכנות הדירוג מבקשות לראות. חשוב לזכור שההקלה חלקית. שתי סוכנות הדירוג הגדולות האחרות, S&P ופיטש', כבר הורידו בעבר את דירוג צרפת, והתחזית השלילית של מודיס נשארת בתוקף. מייק בל, מנהל השקעות ב-RBC BlueBay, הזהיר עוד לפני ההחלטה שאם כל שלוש הסוכנות יורידו בעתיד את צרפת לרמה של BBB, עלולות להתחיל מכירות כפויות של משקיעים שמוגבלים לרמות דירוג מסוימות, ואז המצב עלול להיות מכוער הרבה יותר. ראשב אמין מ-Allspring Global Investments העריך שהשוק כבר תמחר במידה רבה הורדת דירוג, ושהסיפור הפוליטי בחצי השנה הקרובה ישפיע על המרווח יותר מכל החלטת דירוג.
והסיפור הפוליטי רק מתחיל. הבחירות לנשיאות צרפת יתקיימו באפריל ובמאי 2027, והסקרים מעריכים שהימין הקיצוני עשוי לנצח. המשקיעים חוששים שתקופת הבחירות תקשה עוד יותר על צמצום הגירעון, ושהתחרות על קולות הבוחרים תבוא על חשבון המשמעת התקציבית. הסיפור הצרפתי רלוונטי גם למי שלא מחזיק אגרות חוב צרפתיות. הלחץ בפריז הכביד השבוע על האירו, שנסחר סביב 1.12 דולר, ועל הבורסות באירופה, והבנק המרכזי האירופי צפוי לנשאל על כך בהרחבה במסיבת העיתונאים שלו בשבוע הבא. ההחלטה של מודיס קנתה לצרפת זמן, אבל השאלה האמיתית היא מה תעשה בו. אם התקציב יעבור והרחוב יירגע, התשואות עשויות לרדת. אם לא, הפסק הנוכחי עלול להתברר כשקט שלפני הסערה.
