הזהב, הנכס שאמור להגן על המשקיעים בתקופות של משבר, מתקשה השבוע להגן על עצמו. מחיר אונקיית זהב ירד ביום שישי מתחת לרף 4,000 הדולר לראשונה מאז יולי, והגיע לרמה הנמוכה ביותר שלו מזה כשלושה חודשים. החוזים העתידיים על הזהב נסחרו סביב 4,040 דולר לאונקיה, ירידה של כחצי אחוז, והמתכת הצהובה נמצאת בדרך לירידה השבועית החדה ביותר שלה מאז יוני.
המצב של הכסף חמור עוד יותר. מחיר האונקייה ירד מתחת ל-54 דולר, הרמה הנמוכה ביותר שלו השנה והנמוכה ביותר מאז נובמבר 2025. כדי להבין את עוצמת הנפילה, כדאי לזכור שבינואר האחרון הכסף רשם שיא של כל הזמנים מעל 120 דולר לאונקיה. כלומר, בתוך פחות משנה איבדה המתכת יותר ממחצית מערכה. גם הזהב רחוק מאוד מהשיא שלו, כ-5,600 דולר לאונקיה שנרשמו מוקדם יותר השנה, והוא נסחר כעת כמעט 30% מתחת לרמה הזאת.
השאלה המתבקשת היא למה דווקא עכשיו, כשהמתיחות במזרח התיכון גוברת ומניות הטכנולוגיה צונחות, הזהב לא מתפקד כמקלט. התשובה נמצאת בעיקר בשוק הנפט. מחיר הנפט מסוג ברנט טיפס השבוע לשיא של חמישה חודשים, מעל 114 דולר לחבית, על רקע ההתקפות של החות'ים על מתקני אנרגיה בסעודיה. נפט יקר מגביר את החשש מאינפלציה, ואינפלציה גבוהה מובילה לריבית גבוהה לאורך זמן. כשהריבית גבוהה, נכס כמו זהב, שאינו מניב ריבית או דיבידנד, הופך לפחות אטרקטיבי בהשוואה לאגרות חוב או לפיקדונות. אולה הנסן, ראש אסטרטגיית הסחורות בסקסו בנק, תיאר את הירידה כתוצאה ישירה של ההשפעה האינפלציונית של מחירי האנרגיה הגבוהים, וציין שהכסף חלש במיוחד ביחס לזהב. בשוק החוזים העתידיים מגלמים כעת סיכוי של כ-9% בלבד להעלאת ריבית בישיבת הפדרל ריזרב בשבוע הבא, אבל סיכוי של כ-80% להעלאה בדצמבר. כל עוד התרחיש הזה נשאר על השולחן, למתכות היקרות קשה לצבור תנופה.
גורם נוסף שמסביר את הירידות קשור דווקא לסערה בוול סטריט. ג'סטין לין מ-Global X ETFs הגדיר את המהלך כמכירה שמונעת מצורכי נזילות. כשמניות צונחות בחדות, משקיעים שנדרשים להשלים בטחונות בחשבונות ממונפים מוכרים את מה שאפשר למכור במהירות, והזהב הוא אחד הנכסים הנזילים ביותר. במילים אחרות, חלק מהמכירות בזהב לא נובעות מאובדן אמון במתכת, אלא מהצורך לממן הפסדים במקומות אחרים בתיק. לין עצמו נשאר אופטימי לטווח הבינוני. לדבריו, המבחן הקריטי הבא של הזהב נמצא סביב 3,900 דולר לאונקיה, אבל הוא צופה התאוששות חדה בהמשך, בזכות ריבית נמוכה יותר, היחלשות מסחר ה-AI ודולר חלש יותר. זו תזכורת לכך שגם בתוך הירידות, הדעות בשוק חלוקות מאוד.
מבחינת המשקיע הישראלי, יש כאן גם זווית מקומית. השקל נחלש בחודש האחרון מול הדולר, כך שחלק מהירידה במחיר הזהב בדולרים קוזזה עבור מי שמחזיק בזהב במונחים שקליים. מי שמשקיע בזהב דרך קרנות סל או תעודות סל שאינן מגודרות מטבע מרגיש לכן ירידה מתונה יותר מזו שנרשמה בשווקים בעולם.
השבוע הבא עשוי להיות מכריע עבור המתכות היקרות. החלטת הריבית של הפד ב-28 באוקטובר ונתוני האינפלציה האמריקאיים שיתפרסמו יום אחריה יקבעו במידה רבה את הכיוון. החלטה שתתפרש כיונית עשויה להעניק לזהב את ההקלה שהוא מחפש, בעוד שהעלאת ריבית מפתיעה עלולה לקרב את המבחן של 3,900 דולר. עד אז, נראה שהזהב ימשיך להיות בן ערובה של מחירי הנפט ושל ההערכות לגבי צעדי הבנקים המרכזיים.
