בנק ההשקעות מורגן סטנלי טרף השבוע את הקלפים בסקטור הביטחוני האירופי, כאשר ביצע מהלך דרמטי של העלאת המלצה כפולה לחברת הביטחון השוודית סאאב, ובמקביל חתך את המלצתו למתחרתה הנורווגית קונגסברג. המהלך מעיד על שינוי כיוון משמעותי בהעדפות ההשקעה של הבנק בתוך תעשיית הנשק והביטחון, אשר חווה פריחה על רקע המתיחות הגיאופוליטית הגלובלית. במסגרת העדכון, מורגן סטנלי הקפיץ את ההמלצה למניית סאאב מ"תשואת חסר" ל"תשואת יתר", וכן העלה את מחיר היעד שלה ל-700 קרונות שוודיות למניה, לעומת 540 קרונות בתחזית הקודמת. לאור מחיר הסגירה של המניה שעמד על 587.70 קרונות בתחילת יולי, מחיר היעד החדש משקף פוטנציאל עלייה מרשים של כ-19%. מנגד, הבנק הוריד את המלצתו לחברת קונגסברג מ"משקל שווה" ל"תשואת חסר", תוך עדכון מתון של מחיר היעד ל-330 קרונות נורווגיות במקום 310, נתון שכמעט ואינו משאיר מקום לעליית ערך מרמות המחיר הנוכחיות.

האופטימיות הרבה סביב סאאב נובעת בראש ובראשונה ממומנטום הזמנות חזק במיוחד ומנתיב ברור יותר לשדרוג תחזיות הרווח של החברה. כלכלני מורגן סטנלי מציינים כי השוק טרם תמחר במלואו את זרם ההזמנות האדיר שהחברה מקבלת, במיוחד לאחר שהמניה סבלה מתמחור חסר יחסי מתחילת השנה. הבנק העלה את תחזית הרווח למניה של סאאב לשנת 2030 כך שתעמוד כ-30% מעל לקונצנזוס האנליסטים הנוכחי. ההסבר לפער הזה טמון במספר חוזי ענק שסאאב גרפה לאחרונה, ובראשם חוזה לאספקת צוללות לפולין בשווי של 47 מיליארד קרונות שוודיות שנחתם בסוף חודש יוני, וכן מענק של 25 מיליארד קרונות לאספקת מטוסי קרב מסוג גריפן לאוקראינה. להערכת הבנק, תחזיות השוק הכלליות עדיין לא הפנימו לחלוטין את ההשפעה הפיננסית העצומה של עסקאות אלו ושל הדיווחים המחודשים של החטיבה הימית בחברה.

בזכות קצב המרת ההזמנות המרשים, במורגן סטנלי מעריכים כי צבר ההזמנות של סאאב יחצה את רף ה-300 מיליארד קרונות שוודיות עד לרבעון השני של שנת 2026. הערכה זו נשענת על חוזים גלויים בהיקף של כ-130 מיליארד קרונות שהתקבלו לאחרונה עבור מגוון רחב של מערכות, כולל מטוסי גריפן, מערכות ההתראה המוקדמת גלובל-איי, צוללות A26, נשק נגד טנקים ומערכות הגנה אווירית. מעבר לכך, הבנק זיהה צנרת עסקאות עתידית פוטנציאלית בהיקף של כ-200 מיליארד קרונות נוספים רק עבור מטוסי הגריפן ומערכות הגלובל-איי. להערכתם, הנתונים הללו עדיין ממעיטים מערך ההזדמנויות של החברה בטווח הבינוני. כתוצאה מכך, מורגן סטנלי העלה את תחזית קצב הצמיחה השנתי המורכב במכירות החברה ל-11% עבור השנים 2030 עד 2035, וצופה קצב צמיחה מואץ של 19.1% בין השנים 2025 ל-2030, נתון הגבוה משמעותית מתחזית הקונצנזוס שעומדת על 16.5%.

התמונה לגבי המתחרה הנורווגית קונגסברג, לעומת זאת, מבטיחה הרבה פחות. לטענת מורגן סטנלי, יום המשקיעים שערכה החברה לאחרונה אישר למעשה את מה שהשוק כבר ידע וציפה לו, מבלי לספק בשורות משמעותיות. יעדי ההכנסות החדשים שהציגה הנהלת קונגסברג עומדים על 100 מיליארד קרונות נורווגיות עד שנת 2029 ו-150 מיליארד עד שנת 2033. הבעיה המרכזית היא שיעדים אלו נמוכים מתחזיות הקונצנזוס של האנליסטים, אשר כבר מתמחרים הכנסות של 105 מיליארד ו-120 מיליארד קרונות נורווגיות לשנים 2029 ו-2030 בהתאמה. המשמעות היא שציפיות השוק היו גבוהות בכ-5% עד 10% מעל התוואי שהחברה עצמה שרטטה, מה שמותיר מרחב מצומצם מאוד לשדרוגי תחזיות עתידיים מבוססי הכנסות. בנוסף, מורגן סטנלי מאיר זרקור על כך שכ-60% מההכנסות המצטברות של קונגסברג לשנים 2026 עד 2030 עדיין תלויות בקבלת הזמנות עתידיות שטרם הובטחו בפועל.

מעבר לחששות בצד ההכנסות, מורגן סטנלי מצביע גם על סיכוני רווחיות בולטים בקונגסברג. הבנק מעריך כי קיימת סכנה לפספוס שולי הרווח של החברה, כאשר התחזית שלו לשנת 2030 מעמידה את שולי הרווח התפעולי על 16.9% בלבד, לעומת תחזית קונצנזוס אופטימית מדי של 18.9%. מניית קונגסברג רשמה זינוק של כ-50% מתחילת השנה, מה שהוביל אותה להיסחר בפרמיה כבדה של כ-50% מעל לממוצע בסקטור הביטחוני. בסביבת תמחור אגרסיבית כזו, כלכלני הבנק מזהירים כי לשוק יש סובלנות אפסית לכל סוג של אכזבה בתוצאות. מנגד, אצל סאאב קיימים זרזים חיוביים בטווח הקרוב שעשויים להמשיך לדחוף את החברה קדימה. אירועים אלו כוללים בין היתר את פסגת נאט"ו שתיערך בשביעי ובשמיני ביולי ועשויה להניב הזמנות למערכות הגלובל-איי, פרסום דוחות הרבעון השני ב-17 ביולי, ויום משקיעים פוטנציאלי שעתיד להתקיים בתחילת שנת 2027.