חודש יולי 2026 צפוי להסתיים במגמה שלילית עבור החוסכים בקרנות ההשתלמות המנוהלות, אך מתחת לפני השטח מסתתרת תמונה מורכבת של פערים משמעותיים בין בתי ההשקעות וחברות הביטוח השונות. התחזיות המעודכנות בשוק מצביעות על כך שהמסלול הכללי, המרכז את עיקר כספי החוסכים, צפוי להציג תשואה ממוצעת שלילית של 0.46%-. במקביל, המסלול המנייתי, המתאפיין ברמת סיכון גבוהה יותר, צפוי לסיים את החודש עם ירידה ממוצעת של 0.97%-. התחזיות מתייחסות לתשואות נומינליות ברוטו טרם ניכוי דמי ניהול, והן ממחישות כיצד התנודות בשווקים הפיננסיים העולמיים והמקומיים משפיעות על תיקי החיסכון. על אף הירידות הרוחביות, השונות בין הגופים מוכיחה כי בחירת תמהיל ההשקעות, הפיזור הגיאוגרפי והחשיפה המטבעית של כל מנהל השקעות יצרו הבדלים גדולים בתוצאות.

בחינה מעמיקה של התחזיות במסלול הכללי בחודש יולי מעלה נתון יוצא דופן מצידה של ילין לפידות. בית ההשקעות הוא היחיד שצפוי לחמוק מהמגמה השלילית, עם תחזית לתשואה של 0.00%. המשמעות היא שבעוד שאר המתחרים הגדולים איבדו מערך החסכונות, ילין לפידות עשויה לשמור על יציבות. מיד אחריה, במקום השני, ממוקם בית ההשקעות מור עם ירידה מתונה של 0.13%-. חברת מנורה מבטחים תופסת את המקום השלישי עם תשואה שלילית של 0.34%-, ואלטשולר שחם במקום הרביעי עם ירידה של 0.40%-. בהמשך הרשימה ממוקמות מגדל ומיטב, שכל אחת צפויה להציג ירידה של 0.45%-, ואחריהן אנליסט עם ירידה של 0.46%-. סוגרות את הטבלה החודשית של המסלול הכללי חברת כלל עם ירידה של 0.66%-, והראל שניצבת במקום האחרון עם ירידה בולטת של 1.24%-. הפער בין המקום הראשון לאחרון במסלול זה עומד על 1.24 נקודות אחוז, פער עצום במונחים של חודש בודד במסלול שמרני יחסית.

התמונה במסלול המנייתי מציגה מובילות מפתיעה מצידו של בית ההשקעות אלטשולר שחם, שצפוי לנצח את התחרות ביולי עם הירידה המתונה ביותר בשיעור של 0.25%-. במקום השני נמצא מור עם ירידה של 0.33%-, וילין לפידות מתברג במקום השלישי עם תשואה שלילית של 0.39%-. חברת מנורה מבטחים מדורגת רביעית במסלול המנייתי עם ירידה של 0.77%-, ואחריה מיטב עם ירידה של 0.99%-. מגדל צפויה לרדת בשיעור של 1.05%-, אנליסט עם 1.42%-, וכלל עם 1.47%-. גם במסלול זה הראל סוגרת את הרשימה עם ירידה חדה של 2.10%-. הפער במסלול המנייתי בין אלטשולר שחם להראל מזנק ל-1.85 נקודות אחוז. פער חריג זה מלמד שחשיפות שונות לשוקי מניות ספציפיים בעולם, כגון משקל ההשקעות בישראל, בארצות הברית, באירופה, ביפן ובשווקים מתפתחים, היוו גורם מכריע בתשואה.

הגורמים לירידות בקרנות ההשתלמות ביולי נובעים מתמונה מורכבת בשוקי ההון. בישראל, המגמה בבורסה המקומית הייתה מעורבת. מדד תל אביב-35 רשם עלייה של כ-0.7% ומדד תל אביב-125 עלה בכ-0.3%, אך מדד תל אביב-90 ירד בכ-0.8% ומדד יתר-60 איבד כ-3.3% מערכו. בזירה הבינלאומית השווקים סבלו מתיקון כלפי מטה. בארצות הברית, מדד S&P 500 רשם ירידה של כ-0.8% במונחים דולריים, והנאסד"ק חווה ירידה חדה של כ-4.2%. באסיה, הבורסה היפנית ספגה זעזוע כשמדד הניקיי קרס בכ-11.7%, ומדד השווקים המתפתחים השלים ירידה של כ-9%. גם שוק איגרות החוב לא סייע הפעם לחוסכים. מדד איגרות החוב הממשלתיות בישראל ירד בכ-0.4%, כאשר האפיק השקלי איבד כ-0.7% והצמוד ירד בכ-0.3%. באג"ח הקונצרניות נרשמה מגמה מעורבת ומתונה יותר. התכנסות גורמים אלו יצרה את הסביבה המאתגרת שהובילה לתשואות השליליות.

תופעה מרתקת שנצפתה בחודש יולי נוגעת למסלולים העוקבים אחר מדד S&P 500. למרות שהמדד האמריקאי ירד במונחים דולריים, המסלולים העוקבים אחריו בישראל צפויים להציג תשואה חיובית של כ-2.4%+. ההסבר לפער טמון בשוק מטבע החוץ. במהלך יולי נרשם פיחות בערכו של השקל למול הדולר, והתחזקות המטבע האמריקאי הוסיפה לפי ההערכות תוספת משמעותית של כ-3.2% לתשואה השקלית. מכיוון שהתוספת שנבעה מהפרשי המטבע הייתה גבוהה יותר מהירידה שנרשמה במדד עצמו, התוצאה עבור החוסך הישראלי במסלול החשוף לדולר הפכה מתשואה דולרית שלילית לתשואה שקלית חיובית. מגמה זו מיתנה חלק מהפגיעה בתיקים המנוהלים של גופים שהחזיקו נכסים במטבע חוץ.

על אף התוצאות של חודש יולי, המבט ארוך הטווח מתחילת שנת 2026 מציג תמונה חיובית. במסלול הכללי, חברת כלל ניצבת במקום הראשון עם תשואה מצטברת צפויה של 6.84%+. מור מדורג שני עם 5.94%, ואחריו הראל עם 5.81%. מגדל רושמת 5.65%, מנורה מבטחים 5.57%, אנליסט 5.52% ומיטב 5.13%. בתחתית הטבלה המצטברת מתחילת השנה במסלול הכללי נמצאים אלטשולר שחם עם 4.46% וילין לפידות עם 4.25%. הממוצע של כלל הגופים עומד על 5.46%. במקביל, במסלול המנייתי מתחילת השנה כלל שומרת על הבכורה ומציגה תשואה מצטברת של 11.26%+. מור תופס את המקום השני עם 10.38%, והראל שלישית עם 9.90%. מגדל רושמת 8.80%, מנורה מבטחים 8.68%, מיטב 8.40%, אנליסט 8.04%, ילין לפידות 7.25%, ואלטשולר שחם סוגר את הרשימה המנייתית עם 6.75%. התשואה הממוצעת במסלול זה מתחילת השנה היא 8.83%.

פרספקטיבה של שנים עשר החודשים האחרונים מחזקת את מעמדה של כלל. במסלול הכללי, כלל צפויה להציג תשואה של 14.85%+. מנורה מבטחים תופסת את המקום השני בטווח זה עם 13.85%, הראל במקום השלישי עם 13.21%, ואחריהן מגדל עם 12.90%, מיטב עם 12.55%, מור עם 11.99%, אנליסט עם 11.94%, ילין לפידות עם 10.25% ואלטשולר שחם עם 10.15%. התשואה הממוצעת עומדת על 12.41%. המגמה נשמרת במסלול המנייתי בשנה האחרונה, כאשר כלל מנצחת עם תשואה חריגה של 25.10%+. הראל מטפסת למקום השני עם 23.34%, מנורה מבטחים שלישית עם 23.07%+, ואחריהן מור עם 20.98%, מגדל עם 20.85% ומיטב עם 20.70%. בתחתית הדירוג השנתי המנייתי נמצאים ילין לפידות עם 17.50%, אנליסט עם 17.42% ואלטשולר שחם עם 16.00%. התשואה הממוצעת במסלול זה עומדת על 20.55%.

ההשוואה בין המסלולים הפסיביים למנוהלים מספקת תובנות לחוסכים. מתחילת השנה צפוי מסלול S&P 500 להציג תשואה של כ-4.9%, ובשנה האחרונה תשואה של כ-4.8%. נתונים אלה נמוכים מהממוצע שהשיגו הקרנות המנוהלות באותן תקופות. בעוד שמסלול מחקה מדד יכול לנצח בחודש ספציפי, הניהול האקטיבי הוכיח את עצמו על פני זמן. הממצאים מדגישים את החשיבות בבחינת הביצועים הפיננסיים על פני חתכי זמן ארוכים. התבוננות בתוצאה חודשית בודדת אינה בהכרח מעידה על איכות הניהול או על מגמה מתמשכת. תיק חיסכון יציב דורש בחינה מתמשכת של הביצועים אל מול התנודתיות הרגעית של שוקי ההון השונים.