חברת ניהול ההשקעות הבריטית Fundsmith, המנוהלת על ידי טרי סמית ומפורסמת באסטרטגיית ה-Buy and Hold שלה המתמקדת בחברות איכות עם תשואה גבוהה על ההון, פרסמה את מכתב המחצית השנתית שלה למשקיעים. החברה, הידועה בגישתה המנוגדת לטרנדים חולפים ובדגש על הערכות שווי סבירות, מנהלת קרן השקעות (Fundsmith Equity Fund) שהשיגה תשואה מצטברת משמעותית מאז הקמתה בשנת 2010. עם זאת, המכתב הנוכחי חושף תפנית אופרטיבית בתהליך ניהול הקרן, על רקע שוק הנשלט לדברי סמית על ידי משקיעים פסיביים ואפקט הבינה המלאכותית (AI) שדוחקים הצדה שיקולים פונדמנטליים לטובת מומנטום עיוור.

במחצית הראשונה של 2026 רשמה הקרן תשואה שלילית של 2.9%, בעוד מדד ה-MSCI World הניב תשואה חיובית של 11.2%. סמית מייחס את הפער הזה למנגנון הולך ומתהדק של "משוב שלילי": המעבר המסיבי מקרנות אקטיביות לקרנות אינדקס פסיביות (Trackers) מקטין את נפח המסחר המבוצע על ידי מנהלים אקטיביים ל-10% בלבד מהשוק, מה שגורם לכך שתנועות המחירים אינן נגזרות מניתוח עסקי, אלא מפעולות של קרנות פסיביות המעוותות את השוק. על פי סמית, המצב הגיע לשיא קיצוני, כאשר מדדי מומנטום נמצאים בשיא של 30 שנה, ברמה גבוהה יותר מאשר ערב התפוצצות בועת הדוט-קום בשנת 1999.

על מנת להתמודד עם מציאות זו, סמית מודיע על שינוי בתהליך ניהול ההשקעות. בעוד עקרונות הליבה של רכישת חברות טובות ללא תשלום יתר יישארו, הקרן תהיה מעתה "אקטיבית יותר" וצפויה להציג תחלופת מניות (Turnover) גבוהה מהממוצע ההיסטורי שלה. המנהלים יתחשבו יותר במומנטום של מחירי המניות ולא ימהרו לרכוש חברות איכות ברגע שהן חוות "תקלה" זמנית, שכן בשוק הנוכחי מדובר לטענת סמית בניסיון לתפוס סכין נופלת. סמית מדגיש כי לא מדובר בשינוי האסטרטגיה הבסיסית, אלא ב"התאמה" שלה כדי לשרוד בשוק שבו תנודות יומיות של 33% במניות ענק הפכו לעניין שבשגרה.

השינויים בפורטפוליו במהלך המחצית הראשונה היו משמעותיים, עם תחלופת נכסים שהגיעה ל-51%. הקרן החלה לצבור אחזקות בחברות דוגמת Uber, Mastercard, Netflix, TSMC ו-AppLovin, תוך שהיא יוצאת מאחזקות דוגמת Nike, LVMH, Novo Nordisk ו-Unilever. סמית מציין כי המכירות נבעו משילוב של חוסר מומנטום פונדמנטלי, ניהול כושל או הערכות שווי שאינן מצדיקות את הסיכון. במקביל, הוא מביע דאגה מההשקעות המסיביות בתחום ה-AI, שסופגות את תזרימי המזומנים החופשיים של ענקיות הטכנולוגיה, וטוען כי המבחן האמיתי יהיה היכולת של השוק להניב תשואות ראויות מהשקעות אלו בטווח הבינוני.

את הניתוח המפורט על ביצועי המניות ניתן למצוא בגרף מכתב הקרן הממחיש את השחיקה בביצועי הניהול האקטיבי מול המדדים, וכן בטבלאות הביצועים המצורפות לדיווח המלא. סמית מבהיר כי למרות הלחצים, הפורטפוליו הנוכחי מציג מאפיינים פונדמנטליים איתנים, עם תשואה על ההון (ROCE) ממוצעת של 31% ותזרים מזומנים חופשי (FCF) אטרקטיבי, שלדבריו מהווה נכס בטיחותי אל מול הניתוק של השוק מהמציאות. כפי שסיכם סמית במכתבו למשקיעים: "אנחנו לא מתכוונים להשקיע בשום דבר מלבד עסקים טובים שהמאפיינים שלהם יאפשרו להם לצמוח בערכם לאורך זמן טוב יותר מהממוצע בשוק".