שנת 2021 נחרטה בזיכרון הקולקטיבי של המשקיעים בבורסה בתל אביב כשנה מכוננת, שבה שילוב של ריבית אפסית, נזילות גבוהה והתאוששות כלכלית מהירה הוביל לראלי חסר תקדים ולגל הנפקות IPO נרחב. מדד ת"א-125 סיים את אותה שנה בזינוק מרשים של כ-30%, אך מבט רטרוספקטיבי על עשר המניות שכיכבו באותה שנה מגלה פער עמוק בין הציפיות האופטימיות לבין המציאות העסקית המורכבת. בעוד שהמשקיעים נוטים לעיתים קרובות להשוות את התנאים הנוכחיים בשווקים ב-2025 ובמחצית הראשונה של 2026 לאותה תקופה של גאות, הממצאים מעלים שאלות קריטיות לגבי היכולת של מניות "חלום" לשמר את המומנטום שלהן לאורך זמן.
עשר המניות שהובילו את המדד ב-2021 הציגו תשואות חריגות שנעו בין 93% ל-161%, כאשר בראש הרשימה ניצבה דלתא גליל עם זינוק של מעל 160% על רקע ההתאוששות בשוק ההלבשה העולמי. אחריה דורגו קבוצת דלק (159.8%), בונוס ביוגרופ (153.7%), אלקטרה נדל"ן (140.4%) והחברה לישראל (122.7%). עוד ברשימת עשר הכוכבות נכללו ישראל קנדה, י.ח. דמרי, נובה, קמטק ו-ICL, כולן עם תשואות שנעו בין 93% ל-114% באותה שנה. אולם, בפרק הזמן שחלף מאז תחילת 2022 ועד היום, התמונה השתנתה בצורה דרמטית. בזמן שמדד ת"א-125 השלים עלייה מצטברת של 98.5%, רק שלוש מתוך עשר הכוכבות הצליחו להניב תשואה גבוהה יותר מהמדד.
הפער בין המנצחות למפסידות מדגיש את החשיבות של מודל עסקי רווחי לעומת התבססות על ציפיות בלבד. קבוצת דלק בלטה לחיוב עם תשואה מצטברת של 348%, לצד חברות השבבים נובה וקמטק, שרשמו תשואות של 203.9% ו-212.4% בהתאמה, בעיקר הודות לביקוש העולמי האדיר לפתרונות בינה מלאכותית. מנגד, חברות שסווגו כ"מניות חלום" ספגו ירידות חדות. כך למשל, בונוס ביוגרופ, ששווייה התבסס על פיתוחים רפואיים שטרם הבשילו למסחור, איבדה 77.8% מערכה מאז סוף 2021. גם החברה לישראל ו-ICL רשמו ירידות של 39.3% ו-34.9% בהתאמה. שש מתוך עשר המניות המובילות של 2021 רשמו בסופו של דבר תשואה שלילית בתקופה המדוברת, דבר המדגיש את הסיכון הגבוה הטמון ברדיפה אחר מניות אופוריות.
התופעה של מניות זוהר (Glamour Stocks) או מניות לוטו אינה חדשה בעולם הפיננסי. ספרות אקדמית ענפה, כולל מחקר בולט של באלי, קקיצ'י וויטלאו שפורסם ב-Journal of Financial Economics, מעידה כי מניות שרושמות זינוקים חריגים נוטות להציג תשואות חסר בהמשך. משקיעים פרטיים מוכנים לעיתים לשלם פרמיה עבור האפשרות לפגיעה גדולה, בדומה לקניית כרטיס הגרלה, מה שדוחף את מחיר המניה אל מעבר לערכה הכלכלי הריאלי. גם מנהלי השקעות מקצועיים מוצאים עצמם לעיתים מחזיקים במניות אלו בשל לחץ של לקוחות, למרות שההיסטוריה מלמדת כי החברות ששרדו את מבחן הזמן הן אלו שהציגו טרק רקורד מוכח, תזרים מזומנים יציב ויכולת התאמה לשינויים טכנולוגיים גלובליים כמו מהפכת ה-AI.
