שוק המניות היפני חווה במהלך חודש אפריל האחרון רנסנס של ממש, כאשר מפתח הניקיי 225 שבר את תקרת הזכוכית הפסיכולוגית והטכנית וחצה את רף ה-60,000 נקודות. הזינוק המרשים לשיאים חדשים עורר בקרב משקיעים רבים חששות מפני חזרה על התרחישים של סוף השנה שעברה, אז חווה השוק תיקון חד בהובלת מגזר הטכנולוגיה. אולם, בניתוח מעמיק שפרסם לאחרונה בנק ההשקעות סיטי, עולה תמונה שונה בתכלית. לפי כלכלני הבנק, למרות הריצה המטאורית של המניות, אין כרגע סימנים מובהקים להתחממות יתר במגזר ההיי-טק היפני, והסיכון לתיקון אלים נחשב לנמוך משמעותית בהשוואה לתקופות קודמות.
עיקר הצמיחה בשוק היפני בתקופה האחרונה התרכזה סביב חברות המזוהות עם מהפכת הבינה המלאכותית (AI) ויצרניות המוליכים למחצה. התמקדות זו הובילה לכך שיחס הניקיי/TOPIX, המודד את הביצועים היחסיים של מדד הניקיי עתיר הטכנולוגיה מול מדד ה-TOPIX הרחב יותר, הגיע לשיא היסטורי של 16.2. בסיטי מסבירים כי העלייה ביחס זה נובעת כמעט לחלוטין מביצועי יתר יוצאי דופן במגזרי המכשור החמלי, המידע והתקשורת – מגזרים המחזיקים במשקל משמעותי מאוד במדד הניקיי. בעוד שבעבר דינמיקה כזו בישרה על התנפחות בועתית, הנתונים הנוכחיים מצביעים על כך שהפעם מדובר בצמיחה מגובה בתוצאות עסקיות.
כדי להבין מדוע השוק היפני נמצא בנקודה יציבה יותר מאשר בנובמבר האחרון, יש להסתכל על מדדי הרווחיות והתמחור. כלכלני סיטי מצביעים על כך שמכירות המוליכים למחצה בעולם נמצאות במגמת עלייה חדה, מה שמזין ישירות את שורת הרווח של ענקיות הטכנולוגיה היפניות. בנוסף, מדד תיקוני הרווחים של MSCI Japan IT, שבוחן את האופן שבו אנליסטים מעדכנים את תחזיות הרווח שלהם, מציג ביצועים טובים יותר מהשוק הרחב. נתון קריטי נוסף הוא יחס המחיר לרווח ביחס לצמיחה (PEG), שנמצא כעת ברמה נמוכה יותר מזו של מדד ה-TOPIX. המשמעות היא שביחס לקצב הצמיחה שלהן, מניות הטכנולוגיה היפניות נסחרות במחיר סביר ואולי אף אטרקטיבי, ולא בערכים מנותקים מהמציאות.
במקום תרחיש של מכירה המונית ומהירה של מניות טכנולוגיה ("Sell-off"), בסיטי צופים תהליך של נורמליזציה הדרגתית. להערכתם, היחס הגבוה בין מדדי המניות יתאזן לא באמצעות קריסה של מניות ה-AI, אלא דרך סגירת פערים של מניות הפיגור. מדובר במגזרים שלמים שנותרו מאחור במהלך הריצה של ההיי-טק, כמו ענפי הבנייה, הנדל"ן, הפיננסים, האנרגיה ואף מגזר ההגנה היפני, שחווה התעוררות על רקע שינויים תקציביים וגיאופוליטיים באזור. כל אלו מחזיקים במשקלים משמעותיים במדד ה-TOPIX, והתחזקות שלהם עשויה להוביל לאיזון בריא של השוק כולו.
הגורם המרכזי שעשוי להצית את המעבר הזה ממניות מומנטום של טכנולוגיה למניות הערך של המדד הרחב הוא הירידה במפלס אי-הוודאות הגיאופוליטית. אם המתיחות במזרח התיכון תמשיך להתייצב ולא תסלים לעימות אזורי רחב, תיאבון הסיכון של המשקיעים צפוי להתרחב מעבר למגזר השבבים. במצב כזה, נראה זרימת כספים מחודשת לעבר חברות יפניות מסורתיות שנהנות מהרפורמות בממשל התאגידי ומהיחלשות הין, שממשיכה לתמוך ביצואניות הגדולות.
מעבר לנתונים היבשים, חשוב לזכור את ההקשר הרחב של הכלכלה היפנית ב-2026. לאחר שנים של דפלציה וריביות שליליות, יפן נמצאת בעיצומו של שינוי מבני. הבנק המרכזי של יפן (BoJ) החל בתהליך עדין של נורמליזציה מוניטרית, והעובדה שהשוק מצליח לשבור שיאים תוך כדי עליית ריבית הדרגתית מעידה על עוצמה פנימית. השילוב של מובילות טכנולוגית בתחום ה-AI יחד עם בסיס תעשייתי איתן יוצר תשתית שתומכת ברמות המחירים הנוכחיות.
התמונה העולה מהניתוח של סיטי ומהתנהגות השוק באפריל היא של אופטימיות זהירה ומפוכחת. המשקיעים ביפן כבר אינם רודפים אחרי חלומות טכנולוגיים בלבד, אלא בוחנים מקרוב את תזרים המזומנים ואת הפוטנציאל הריאלי של החברות. כל עוד חברות הטכנולוגיה ממשיכות להציג צמיחה דו-ספרתית ברווחים והשוק הרחב מתחיל להראות סימני התעוררות, נראה כי הדרך לשיאים חדשים נוספים פתוחה, ללא הצל המאיים של בועה שעלולה להתפוצץ בכל רגע. המשקיעים יכולים לשאוב עידוד מכך שהאיזון מחדש של השוק צפוי להתרחש באופן מבוקר, מה שיאפשר ליפן לשמר את מעמדה כאחד השווקים המעניינים ביותר בזירה הגלובלית בשנים הקרובות.
