חברת קרדן אן.וי. (Kardan N.V.) ניצבת בפני צומת דרכים משמעותי עם פרסום הזימון לאסיפת מחזיקי אגרות החוב (סדרה ב') לשם אישור הסדר חוב מקיף. על פי הדוח שפורסם, מטרת ההסדר היא לדחות את מועד הפירעון הסופי של קרן וריבית איגרות החוב מיום 31 בדצמבר 2026 ל-31 בדצמבר 2028. סך החוב של החברה במועד השלמת ההסדר עומד על 725 מיליון שקלים לשתי סדרות אגרות החוב (א' ו-ב'), כאשר יתרת הערך הנקוב של סדרה א' לאחר ההשלמה תעמוד על כ-86.5 מיליון שקלים ושל סדרה ב' על כ-454.1 מיליון שקלים. מתווה ההסדר דורש אישור ברוב של 75% מסך הערך הנקוב של המצביעים באסיפה שתיערך ב-15 באוקטובר 2026, וכן את אישור בית המשפט המחוזי בתל אביב. במסגרת ההסדר יתבצע גם איחוד של סדרה א' אל תוך סדרה ב' לאחר פירעון מלוא תשלומי האיזון, מהלך שיוביל בסופו של דבר למחיקת סדרה א' ממסחר בבורסה.
ההשלכה המיידית והדרמטית ביותר על מניית קרדן אן.וי. נובעת ממנגנון המרת החוב למניות המפורט בדוח, אשר צפוי לדלל באופן עמוק את בעלי המניות הקיימים. החברה תנפיק למחזיקי אגרות החוב למעלה ממיליארד מניות רגילות (1,105,971,310 מניות), אשר יהוו יחד 89.99% מהונה המונפק והנפרע של החברה בדילול מלא. חלוקת המניות תתבצע כך שכל מחזיק ב-1 ש"ח ערך נקוב של אג"ח א' יקבל 1.241943 מניות, וכל מחזיק ב-1 ש"ח ערך נקוב של אג"ח ב' יקבל 1.072374 מניות. זכאי הריבית יקבלו כ-0.819 מניות עבור כל שקל חוב. במקביל, מתוכנן מהלך של איחוד הון (ספליט הפוך) והפחתת הון, שבו כמות המניות תקטן פי 50 והערך הנקוב של כל מניה יעמוד על 0.1 אירו. משמעות הנתונים היבשים היא העברת השליטה המוחלטת בחברה לידי נושיה, צעד המשקף את חוסר יכולתה של החברה לפרוע את מלוא חובה המקורי ומותיר לבעלי המניות הנוכחיים החזקה מינורית בלבד של כ-10% מהון החברה.
מעבר לשינוי במבנה ההון, הסדר החוב מטיל על החברה מגבלות תפעוליות ופיננסיות נוקשות שנועדו להבטיח את שירות החוב הנותר. החברה מתחייבת לצמצם באופן מהותי את הוצאות ההנהלה והכלליות שלה, כך שאלו לא יעלו על סך של 1.6 מיליון אירו בשנה (כולל עלויות ביטוח דירקטורים ונושאי משרה, ומענק למנכ"ל). בנוסף, נאסר על החברה לבצע השקעות בפעילויות עסקיות חדשות או ליטול אשראי נוסף, למעט קבלת אשראי מתאגידים בקבוצת קרדן או אשראי שיפרע במלואו את יתרת החוב הבלתי מסולקת למחזיקי האג"ח. החברה נדרשת גם להעביר את מלוא העודפים מנכסיה, ובפרט מהתאגידים המוחזקים על ידה כגון חברות הבת "לאקי הופ" ופרויקט "דליאן" בסין, לחשבונות משועבדים לטובת ביצוע פירעונות מוקדמים. שעבודים ראשונים בדרגה יחולו על כל זכויות החברה בחשבונות הבנק שלה ועל מניותיה בתאגידים המוחזקים, מה שמגביל לחלוטין את הגמישות הפיננסית של ההנהלה.
יישומו של מתווה זה מציב את קרדן אן.וי. תחת משטר פיקוח הדוק של נאמני האג"ח, כאשר דירקטוריון החברה יורכב מחמישה חברים שזהותם תאושר על ידי המחזיקים. הנתונים מצביעים על כך שהחברה נשענת כעת על מימוש נכסיה הקיימים, בעיקר בסין, כדי לייצר את התמורה הנדרשת לפירעון החוב הנדחה ל-2028. הדילול המאסיבי של 89.99% מהווה תג מחיר כבד עבור המניה, אך הוא מאפשר לחברה מרווח נשימה של שנתיים נוספות להימנע מפירוק ולנסות להציף ערך מנכסיה הנותרים. הצלחת המהלך תלויה כעת ביכולתה של החברה לעמוד בתקרת ההוצאות שנקבעה, להשלים את התנאים המתלים הכוללים קבלת אישורי מס ובית משפט, ולייצר תזרימי מזומנים ממימוש החזקותיה תחת המגבלות המחמירות שהוכתבו על ידי הנושים.
ההשלכה המיידית והדרמטית ביותר על מניית קרדן אן.וי. נובעת ממנגנון המרת החוב למניות המפורט בדוח, אשר צפוי לדלל באופן עמוק את בעלי המניות הקיימים. החברה תנפיק למחזיקי אגרות החוב למעלה ממיליארד מניות רגילות (1,105,971,310 מניות), אשר יהוו יחד 89.99% מהונה המונפק והנפרע של החברה בדילול מלא. חלוקת המניות תתבצע כך שכל מחזיק ב-1 ש"ח ערך נקוב של אג"ח א' יקבל 1.241943 מניות, וכל מחזיק ב-1 ש"ח ערך נקוב של אג"ח ב' יקבל 1.072374 מניות. זכאי הריבית יקבלו כ-0.819 מניות עבור כל שקל חוב. במקביל, מתוכנן מהלך של איחוד הון (ספליט הפוך) והפחתת הון, שבו כמות המניות תקטן פי 50 והערך הנקוב של כל מניה יעמוד על 0.1 אירו. משמעות הנתונים היבשים היא העברת השליטה המוחלטת בחברה לידי נושיה, צעד המשקף את חוסר יכולתה של החברה לפרוע את מלוא חובה המקורי ומותיר לבעלי המניות הנוכחיים החזקה מינורית בלבד של כ-10% מהון החברה.
מעבר לשינוי במבנה ההון, הסדר החוב מטיל על החברה מגבלות תפעוליות ופיננסיות נוקשות שנועדו להבטיח את שירות החוב הנותר. החברה מתחייבת לצמצם באופן מהותי את הוצאות ההנהלה והכלליות שלה, כך שאלו לא יעלו על סך של 1.6 מיליון אירו בשנה (כולל עלויות ביטוח דירקטורים ונושאי משרה, ומענק למנכ"ל). בנוסף, נאסר על החברה לבצע השקעות בפעילויות עסקיות חדשות או ליטול אשראי נוסף, למעט קבלת אשראי מתאגידים בקבוצת קרדן או אשראי שיפרע במלואו את יתרת החוב הבלתי מסולקת למחזיקי האג"ח. החברה נדרשת גם להעביר את מלוא העודפים מנכסיה, ובפרט מהתאגידים המוחזקים על ידה כגון חברות הבת "לאקי הופ" ופרויקט "דליאן" בסין, לחשבונות משועבדים לטובת ביצוע פירעונות מוקדמים. שעבודים ראשונים בדרגה יחולו על כל זכויות החברה בחשבונות הבנק שלה ועל מניותיה בתאגידים המוחזקים, מה שמגביל לחלוטין את הגמישות הפיננסית של ההנהלה.
יישומו של מתווה זה מציב את קרדן אן.וי. תחת משטר פיקוח הדוק של נאמני האג"ח, כאשר דירקטוריון החברה יורכב מחמישה חברים שזהותם תאושר על ידי המחזיקים. הנתונים מצביעים על כך שהחברה נשענת כעת על מימוש נכסיה הקיימים, בעיקר בסין, כדי לייצר את התמורה הנדרשת לפירעון החוב הנדחה ל-2028. הדילול המאסיבי של 89.99% מהווה תג מחיר כבד עבור המניה, אך הוא מאפשר לחברה מרווח נשימה של שנתיים נוספות להימנע מפירוק ולנסות להציף ערך מנכסיה הנותרים. הצלחת המהלך תלויה כעת ביכולתה של החברה לעמוד בתקרת ההוצאות שנקבעה, להשלים את התנאים המתלים הכוללים קבלת אישורי מס ובית משפט, ולייצר תזרימי מזומנים ממימוש החזקותיה תחת המגבלות המחמירות שהוכתבו על ידי הנושים.
