השווקים הפיננסיים של אפריל 2026 מוצאים את עצמם בעין הסערה הגיאופוליטית, כאשר המלחמה מול איראן טורפת את הקלפים עבור הבנק המרכזי האמריקאי (הפד). בעוד שהפדרל ריזרב מתלבט כיצד להגיב לזינוק של למעלה מ-50% במחירי הנפט, נראה ששוק האג"ח כבר התחיל לבצע את העבודה השחורה עבורו. המציאות הכלכלית החדשה הזו יוצרת דילמה חריפה: מצד אחד, מחירי האנרגיה המאמירים דוחפים את האינפלציה כלפי מעלה, אך מצד שני, שוק האג"ח כבר החל להעלות את הריביות בפועל דרך התשואות, מה שמהדק את התנאים הפיננסיים במשק ומייתר, אולי, את הצורך בפעולה אגרסיבית נוספת מצד קובעי המדיניות. בחודש הראשון ללחימה, תשואות האג"ח הממשלתיות לטווח קצר וארוך זינקו משמעותית, כשהן משקפות את השינוי הדרמטי בתחזיות האינפלציה. אד ירדני, אחד האסטרטגים הבולטים בשוק, מציין כי זעזוע האספקה חסר התקדים הזה ריסק את הציפיות המוקדמות למדיניות מקלה של הבנקים המרכזיים, והכריח את המשקיעים לתמחר מחדש את הסיכונים.
הדילמה של יו"ר הפד, ג'רום פאוול, מורכבת במיוחד בנקודת הזמן הזו. באופן מסורתי, הבנק המרכזי נוטה "להסתכל מעבר" לזעזועים זמניים במחירי הנפט, מתוך הנחה שהשפעתם חולפת. אלא שהפעם, הזינוק במחירי האנרגיה פוגש כלכלה שבה האינפלציה נמצאת מעל יעד ה-2% כבר חמש שנים ברציפות, מה שמקשה על מקבלי ההחלטות להתעלם מהמצב. בתוך הפד עצמו נשמעים קולות נציים יותר, כמו זה של נשיא הפד מקנזס סיטי, ג'ף שמיד, שטען לאחרונה כי כאשר האינפלציה כבר "בוערת", זהו לא הזמן להניח שהתייקרות הנפט תהיה זמנית בלבד. שמיד הזהיר כי ההיסטוריה מלמדת על הצורך בזהירות יתרה, במיוחד כשהאינפלציה הבסיסית נותרת עקשנית ומעל היעד. החשש הגדול הוא שסדרת זעזועי האינפלציה – מהמגפה, דרך המכסים ועד למלחמה הנוכחית – תוביל את הציבור והעסקים לצפות לאינפלציה גבוהה לאורך זמן, מה שעלול להפוך לנבואה המגשימה את עצמה.
השפעת שוק האג"ח כבר מורגשת היטב בכיסו של הצרכן האמריקאי. התשואה על אג"ח לשנתיים, שנחשבת לברומטר המדויק ביותר לציפיות הריבית, טיפסה ל-3.8% ואף נגעה ב-4% בסוף מרץ, לעומת 3.4% בלבד לפני פרוץ המלחמה. גם התשואה ל-10 שנים פרצה מחסומים פסיכולוגיים והגיעה ל-4.4%, מה שגרר זינוק מיידי בריבית הממוצעת על משכנתאות ל-30 שנה ליותר מ-6.4%. עבור רוכשי הדירות והצרכנים המסתמכים על כרטיסי אשראי או הלוואות לרכב, מדובר בהתייקרות ממשית ומהירה של עלויות המימון. בעוד שבנק ההשקעות מורגן סטנלי עדיין מעריך כי הפד עשוי להוריד ריבית בהמשך השנה אם ציפיות האינפלציה יישארו מעוגנות, שוק החוזים העתידיים כבר הרבה פחות אופטימי. נכון להיום, השוק כבר לא מתמחר הורדות ריבית כלל בשנת 2026, ואף קיימת הסתברות של 40% להעלאת ריבית באוקטובר הקרוב.
התמונה הכלכלית הופכת למאתגרת עוד יותר בשל הפגיעות המבנית של המשק בשנת 2026. לפי ניתוח של חברת המחקר ירדני, הכלכלה האמריקאית פגיעה כיום לזעזועי נפט הרבה יותר מכפי שהייתה ב-2022. אז, לאחר הפלישה הרוסית לאוקראינה, השוק נהנה עדיין מעודפי הזרמות כספים מתקופת הקורונה, שוק עבודה חזק היסטורית וביטחון צרכני גבוה. כיום, המצב שונה בתכלית: משקי בית בעלי הכנסה נמוכה ובינונית נמצאים תחת לחץ כבד, ותנאי שוק העבודה התקררו משמעותית. במציאות כזו, זעזוע מתמשך במחירי הנפט עלול להוביל למיתון מהר יותר מאשר בעבר, שכן נדרשים מחירי נפט נמוכים יחסית כדי לגרום ל"השמדת ביקוש" – מצב שבו הצרכנים פשוט מפסיקים להוציא כסף בשל העלויות הגבוהות. בתרחיש כזה, ייתכן שהתגובה הטובה ביותר של הפד תהיה פשוט לא לעשות דבר ולהמתין לראות כיצד התהליכים הללו מתאזנים.
בינתיים, השווקים נכנסים לתקופה של "נחכה ונראה". ההתפתחויות במזרח התיכון ממשיכות להכתיב את הקצב, כאשר אי הוודאות פוגעת באמון המשקיעים גם באירופה, שם איטליה כבר עדכנה את תחזיות הצמיחה שלה כלפי מטה בשל עלויות האנרגיה. גם הכלכלה במזרח הרחוק, למשל בסרי לנקה, סופגת מכות קשות כתוצאה מהשיבושים באספקת הדלק העולמית. הפדרל ריזרב אמנם העלה את תחזית האינפלציה שלו ל-2.7% לשנה הקרובה, אך בכירים בבנק, כמו ג'ון ויליאמס מניו יורק, מקווים כי השפעת הזינוק בנפט תתהפך בהמשך השנה עם דעיכת הלחימה. עם זאת, כל עוד מצר הורמוז נותר חסום והחשש מהאטה בצמיחה העולמית גובר, שוק האג"ח ימשיך להוות את הזירה המרכזית שבה נקבעים מחירי הכסף האמיתיים, לעיתים עוד לפני שהפד מספיק להוציא מילה מהפה.
