לאחר שבוע חובט במיוחד ששילב כותרות אינפלציה מדאיגות, חוסר ודאות גובר לגבי משך השפעות האנרגיה של המלחמה באיראן וביקור מדיני פושר בסין, ציפיות שוק האג"ח לגבי תוואי הריבית של הפדרל ריזרב עברו טלטלה עזה. תשואות האג"ח הממשלתיות לטווח ארוך זינקו בחדות, כאשר סוחרי האג"ח מעלים באופן משמעותי את ההסתברות לכך שהבנק המרכזי ייאלץ להדק את המדיניות המוניטרית ולהעלות את הריבית, בניגוד מוחלט לתחזיות ההקלה והורדות הריבית שאפיינו את תחילת השנה. החרדה הגואה בשווקים הובילה את אחד הבנקים הגדולים בעולם לשחרר אזהרה נוקבת בנוגע להשלכות האפשריות של מהלך כזה על עתיד הכלכלה האמריקאית.

הכלכלן האמריקאי הראשי של בנק BNP Paribas, ג'יימס אגלהוף, יחד עם ראש אסטרטגיית הריביות של הבנק, גוניט דהינגרה, הבהירו במזכר למשקיעים כי להערכתם, הוועדה המוניטרית של הפדרל ריזרב תעדיף באופן מובהק לשמור על הריבית ברמתה הגבוהה לאורך זמן ולא למהר לבצע העלאות ריבית נוספות במהלך שנת 2026. לפי הניתוח שלהם, הפדרל ריזרב ישקול להעלות את הריבית רק במצב של ברירה בין אפשרויות גרועות: או לאפשר לאינפלציה להמשיך לטפס ולהשתרש עמוק בתוך הכלכלה, או לקבל את הסיכון שהתאמת מדיניות אגרסיבית עלולה להתברר כמהלך שמערער את היציבות המקרו-כלכלית כולה. בבנק מדגישים כי אם הפד אכן יבחר במסלול של העלאת ריבית בהמשך השנה תחת ההנהגה החדשה, הדבר ייצור סיכון מהותי לתחזית הכלכלית האופטימית שקיימת כרגע בשוק.

התפנית החדה בעמדת הסוחרים מגיעה לאחר שבועות ארוכים של היערכות לסיכוני אינפלציה מוגברים, שהחלו לתת את אותותיהם מאז פרוץ המלחמה באיראן בסוף פברואר. החשש הגדול הוא שהבנק המרכזי יידרש לפעול מוקדם ובתקיפות רבה מכפי שצפו, אתגר מורכב במיוחד עבור היו"ר הנכנס קווין וורש. כלי ה-FedWatch של קבוצת CME הראה כי ההסתברות להעלאת ריבית של רבע אחוז עוד השנה זינקה לרמה של 50% באמצע מאי, לעומת סיכוי של 40% בלבד יום קודם לכן. במקביל, התשואה על איגרות החוב הממשלתיות ל-30 שנה חצתה את רף ה-5%, בעוד שהתשואה ל-10 שנים הגיעה ל-4.5% לראשונה מאז יוני 2025, והתשואה לשנתיים טיפסה מעל 4% לראשונה מזה 11 חודשים.

הלחץ בשווקים מגובה בנתונים רשמיים מדאיגים שמראים כי לחצי המחירים אינם מראים סימני בלימה. הכלכלנים מעריכים כי מדד ההוצאה לצריכה אישית לחודש אפריל, המדד המועדף על הפד שצפוי להתפרסם בסוף מאי, יישאר ברמה גבוהה ויחזק את ההערכות שהריבית הפדרלית תישאר גבוהה למשך זמן ארוך יותר. נתוני חודש מרץ כבר הציגו האצה באינפלציה הכללית לרמה של 3.5%, בעיקר בשל עלויות האנרגיה, בעוד שאינפלציית הליבה עלתה ל-3.2%. המצב החריף באפריל כאשר מדד המחירים לסיטונאים זינק ב-6%, העלייה השנתית החדה ביותר מאז 2022, ומדד המחירים לצרכן קפץ ב-3.8% – הרמה הגבוהה ביותר מאז מאי 2023, אשר עקפה את קצב גידול השכר של העובדים לראשונה מזה שלוש שנים. מחירי האנרגיה לבדם רשמו זינוק שנתי חסר תקדים של 17.9%, כאשר מחירי הדלק עלו ב-28.4% ומחירי הדלק לחימום קפצו ב-54.3%, מה שממחיש את עומק השפעת המשבר במזרח התיכון על הצרכן המקומי.

למרות עליות המחירים החדות והעובדה שיעד האינפלציה השנתי של 2% לא הושג כבר חמש שנים, שוק התעסוקה האמריקאי ממשיך להפגין חוסן מפתיע. המעסיקים בארצות הברית הוסיפו יותר משרות מהצפוי בחודש אפריל, ושיעור האבטלה נותר יציב ברמה של 4.3%. הנתונים הללו מעמידים את הפדרל ריזרב בפני דילמה קשה המערערת את המנדט הכפול שלו, המחייב שמירה על תעסוקה מרבית לצד יציבות מחירים. ריבית נמוכה תומכת בגיוס עובדים אך עלולה להוביל לסחרור אינפלציוני, בעוד שריבית גבוהה מצננת את המחירים אך עלולה להחליש את שוק העבודה ולחנוק את הפעילות העסקית. בפגישתו האחרונה בחר הפד להותיר את הריבית לטווח קצר ברמה של 3.50% עד 3.75%, לאחר שלוש הורדות רצופות בסוף 2025 שנועדו לתמוך בשוק העבודה שנחלש אז. הפגישה הבאה, שתיערך באמצע יוני, תהיה הראשונה תחת הנהגתו של קווין וורש, שמגיע לתפקיד בצל לחצים פוליטיים כבדים מצד הממשל שדרש בעבר הורדת ריבית דרמטית לרמה של אחוז אחד או פחות, בעוד וורש עצמו הצהיר על הצורך ב"שינוי משטר" ורפורמות עמוקות בבנק.

במבט קדימה, בנק BNP Paribas מעריך כי אם הפדרל ריזרב יבחר בסופו של דבר להעלות את הריבית, המהלך יתחיל ככל הנראה רק בפגישתו של חודש דצמבר 2026. האנליסטים מדגישים כי למרות שוורש לא ירצה לפתוח את כהונתו בהעלאות ריבית, המדיניות המוניטרית תיקבע בסופו של דבר על ידי הנתונים הכלכליים בשטח ולא על ידי רצונות פוליטיים. הכלכלה האמריקאית כיום רגישה הרבה יותר לתנאים הפיננסיים ולציפיות המשקיעים מאשר בעבר, ושינוי בפסיכולוגיה של השוק עלול להשפיע דרמטית על התחזיות. המזכר מציין כי תגובת שוק המניות להעלאת ריבית תהיה מתונה יחסית אם המהלך יונע מתחזית צמיחה חזקה וירידה באבטלה, אך החשש האמיתי הוא מפני העלאות ריבית שינבעו מזינוק בציפיות האינפלציה לטווח ארוך. בתרחיש כזה, העלאות הריבית עשויות להגיע מוקדם ובמקבץ של שלוש העלאות רצופות, בשונה מהבנייה המתונה והאיטית שהשוק מתמחר כרגע, מה שמייצר הזדמנויות השקעה מעניינות בשוק האופציות עבור אלו הנערכים לשינוי כללי המשחק.