קרנות ההשתלמות הפכו זה מכבר לאחד ממכשירי החיסכון וההשקעה המרכזיים והאהובים ביותר על הציבור הישראלי, וזאת לא בכדי. מדובר במכשיר פיננסי המציע הטבות מס ייחודיות וגמישות רבה, מה שמושך אליו חוסכים רבים המבקשים להבטיח את עתידם הכלכלי או לחסוך לקראת מטרה משמעותית. מדי חודש, עיניים רבות נשואות אל עבר טבלאות התשואות שמפרסמים הגופים המוסדיים, בניסיון להבין כיצד התנהלו החסכונות שלהם אל מול התנודות בשוקי ההון בארץ ובעולם. חודש ספטמבר האחרון סיפק לנו הצצה מעניינת במיוחד להתנהגות השווקים תחת תנאים של חוסר ודאות ודשדוש, כאשר התוצאות שהשיגו הקרנות השונות משקפות נאמנה את המורכבות של התקופה הנוכחית ואת ההבדלים באסטרטגיות ההשקעה בין בתי ההשקעות וחברות הביטוח השונות.

אם נסתכל על התמונה הכוללת, נראה כי ספטמבר היה חודש כמעט שטוח לחלוטין עבור החוסכים. ממוצע התשואות של אחת עשרה הקרנות הגדולות והמובילות במסלול הכללי, שהוא המסלול הפופולרי ביותר בקרב הציבור, עמד על שיעור זניח של 0.1% בלבד. התשואה האפסית הזו לא הגיעה משום מקום, והיא מהווה שיקוף ישיר של המגמה הפושרת והמעורבת שאפיינה את שוקי המניות העיקריים, הן בישראל והן מעבר לים. כאשר אנו מנתחים את הנתונים לעומק, אנו רואים תמונה מורכבת של עליות וירידות שהתקזזו זו עם זו. בשוק המקומי, למשל, נרשמה מגמה מעורבת מאוד. בעוד שמדד תל אביב 35, המאגד את החברות הגדולות במשק, הציג עלייה נאה של 1.58%, ומדד תל אביב 125 עלה בשיעור מתון של 0.47%, מדד תל אביב 90 דווקא רשם ירידה משמעותית של 2.73%.

התנודתיות הזו לא פסחה גם על השווקים הגלובליים, ובראשם וול סטריט, שם חלק ניכר מהכספים של קרנות ההשתלמות מושקעים. בארצות הברית ראינו את מדד ה־S&P 500, אחד המדדים המרכזיים שמהווים עוגן להשקעות רבות, רושם ירידה קלה של 0.45%. במקביל, מדד הדאו ג'ונס ירד בשיעור חד יותר של 4.29%. עם זאת, חשוב לציין שלא הכל היה שלילי מעבר לים, שכן מדד הנאסד"ק 100 המוטה טכנולוגיה הציג דווקא עלייה יפה של 3.23%. בנוסף לטלטלות בשוק המניות, גורם משמעותי נוסף שהעיב על התשואות של הקרנות בחודש ספטמבר קשור לשוק איגרות החוב. במהלך החודש נרשמה עליית תשואות בשוק האג"ח, תופעה שמשמעותה המעשית היא ירידה בשווי של איגרות החוב הקיימות בתוך התיקים של קרנות ההשתלמות. מאחר שחלק ניכר מנכסי הקרנות במסלול הכללי מושקע באפיק הסולידי הזה, ירידת הערך שם הכבידה באופן טבעי על התשואה הכוללת של התיק.

כאשר בוחנים את הביצועים של הגופים הספציפיים, מגלים תמונה מרתקת של השפעת אסטרטגיית החשיפה הגיאוגרפית. את ראש הטבלה של חודש ספטמבר תפסו חברות הביטוח כלל ומגדל, אשר השיגו כל אחת תשואה של 0.17%. צמודה אליהן במקום השלישי נמצאת מנורה מבטחים, עם תשואה של 0.1%. ההצלחה היחסית של שלוש חברות הביטוח הללו בחודש חלש זה אינה מקרית. גופים אלו מתאפיינים באופן מסורתי בחשיפה גבוהה יותר לשוק ההון הישראלי, ועל כן הם היו פחות פגיעים לירידות שנרשמו בוול סטריט, במיוחד במדדים המסורתיים. החלטתם לשמור על רכיב מקומי דומיננטי בתיק ההשקעות הוכיחה את עצמה בסביבת המאקרו הנוכחית והעניקה להם יתרון קל שאפשר להם לצלוח את החודש עם תוצאה חיובית, גם אם מזערית.

מן העבר השני של המתרס, בתחתית טבלת התשואות של חודש ספטמבר, אנו מוצאים את בית ההשקעות אלטשולר שחם, שסיים את החודש עם תשואה שלילית של 0.31%, ואת ילין לפידות, שרשם ירידה של 0.24%. שני הגופים הללו ידועים באסטרטגיית ההשקעה שלהם הדוגלת בחשיפה גבוהה יחסית לשוק האמריקני ולשווקים גלובליים אחרים. בחודשים שבהם השווקים בחו"ל מזנקים, חשיפה זו לרוב מתורגמת לתשואות עודפות ומרשימות, אך בחודש כמו ספטמבר, שבו וול סטריט רשמה נסיגה, החשיפה הזו פעלה לרעתם והובילה לתוצאות חלשות יותר בהשוואה למתחרים הממוקדים יותר בשוק המקומי.

מעניין במיוחד לבחון את התוצאות הפושרות של ספטמבר על רקע מה שהתרחש רק חודש אחד קודם לכן. חודש אוגוסט היה חודש מצוין עבור החוסכים, ובו עשר הקרנות הגדולות רשמו בממוצע תשואה מרשימה של 1.35%. המעבר החד מעליות שערים נאות וחזקות לדשדוש כמעט מוחלט ממחיש היטב עד כמה שוקי ההון עשויים להיות תנודתיים וכיצד מומנטום חיובי יכול להיעצר במהירות בעקבות שינויים בנתונים כלכליים, החלטות ריבית או אירועים גיאופוליטיים שונים. יחד עם זאת, למרות הבלימה שחווינו בספטמבר, המבט על התמונה הרחבה מתחילת שנת 2026 נותר חיובי ומעודד מאוד עבור החוסכים. מתחילת השנה, הקרנות הניבו בממוצע תשואה נאה שעומדת על כ־6.84%, נתון המדגיש את החשיבות של התמדה בחיסכון גם בתקופות של תנודתיות נקודתית.

בחלוקה לתוצאות המצטברות מתחילת השנה, חברת הביטוח כלל ממשיכה לבסס את מעמדה בפסגה עם תשואה מצטברת ומרשימה של 8.6%. אחריה ברשימה ניצב בית ההשקעות מור, שמציג תשואה של 7.59%, ואחריו חברות הביטוח מגדל עם 7.13% ומנורה מבטחים עם 7.1%. מנגד, בתחתית טבלת התשואות מתחילת השנה ניצבת ילין לפידות עם 5.35%, מקדימה את אנליסט שהשיגה 6.03% ואת אלטשולר שחם עם 6.12%. הנתונים הללו מדגישים נקודה חשובה, בעוד שהפערים בתשואות החודשיות בספטמבר עמדו על עשיריות האחוז בלבד והיו צרים למדי, בראייה של תשעה חודשים מתחילת השנה הפערים בין המצטיינים למאכזבים הולכים ומתרחבים משמעותית, ויוצרים הבדל ניכר ברווחים שנצברו בקופות החוסכים.

בחינת הטווח הארוך, שהוא אולי המדד החשוב ביותר להערכת ביצועים של קרנות השתלמות, ממשיכה להאיר באור חיובי את הפעילות של חברת כלל. בפרק זמן של שלוש השנים האחרונות, כלל רשמה תשואה פנומנלית של 46.55%, שהיא התשואה הגבוהה ביותר בענף, הרבה מעל הממוצע הענפי שעומד על כ־42.32%. בעקבותיה צועדות הפניקס ואנליסט, אשר השיגו שתיהן תשואה זהה ומרשימה של 44.8%, ומיד אחריהן מיטב עם תשואה של 44.63%. בתחתית הדירוג התלת־שנתי ממוקמות הראל, עם תשואה של 38.62%, ואלטשולר שחם, עם 39.13%.

מבחינת היקף הנכסים המנוהלים, אשר מעיד במידה רבה על אמון הציבור והוותק של הגופים השונים, מיטב ממשיכה לשלוט בכיפה בהפרש ניכר. קרן ההשתלמות של מיטב היא הגדולה ביותר בענף, עם נכסים מנוהלים בהיקף עצום של 36.4 מיליארד שקל. אחריה ברשימת הגופים הגדולים נמצאת מור, המנהלת 27.75 מיליארד שקל, ואחריה אלטשולר שחם עם 25.8 מיליארד שקל. את החמישייה הפותחת משלימות כלל, המנהלת 24.7 מיליארד שקל, והפניקס עם נכסים בהיקף של 24.6 מיליארד שקל. נתונים אלו מזכירים לנו כי בעולם ההשקעות, ניהול של מיליארדי שקלים דורש אחריות עצומה ויכולת תמרון מורכבת בתנאי שוק משתנים, תוך ניסיון מתמיד לאזן בין הרצון לייצר תשואה גבוהה לבין הצורך בניהול סיכונים מוקפד ואחראי, למען עתידם הכלכלי של מאות אלפי חוסכים בישראל.