חברת דה זראסאי גרופ ניצבת בפני הסלמה דרמטית במשבר הפיננסי שלה, זאת לאור דיווח עדכני ולפיו חברת משמרת לשירותי נאמנות, המשמשת כנאמן למחזיקי אגרות החוב (סדרה ה') של החברה, זימנה אסיפת הצבעה דחופה של המחזיקים. על סדר יומה של האסיפה, שנקבעה ל-31 באוגוסט 2026, עומדת החלטה גורלית אחת: הסמכת הנאמן להגיש בקשה למתן צו לפתיחת הליכים משפטיים כנגד החברה, שמשמעותה המעשית היא פנייה להליכי חדלות פירעון. צעד חריף זה מצביע על חוסר אמון גובר מצד הנושים ביכולתה של החברה לשרת את חובותיה באופן שוויוני, ומשקף דאגה עמוקה בקרב מחזיקי סדרה ה' באשר להגנה על זכויותיהם הכלכליות. המהלך לא מתרחש בוואקום, אלא כפועל יוצא של מאבק בין-נושי מורכב המתנהל על נכסיה הנותרים של החברה, מאבק שעלול לטרוף את הקלפים עבור כלל המשקיעים בניירות הערך של הקבוצה.
ניתוח הנתונים היבשים העולים מן הדוח חושף כי הטריגר המיידי למהלך האגרסיבי הוא התפתחויות מקבילות הנוגעות למחזיקי אגרות החוב מסדרה ג' של החברה. מהדיווח עולה כי החל מ-18 באוגוסט 2026, הועמדו אגרות החוב מסדרה ג' לפירעון מיידי. יתרה מכך, ב-24 באוגוסט זומנה אסיפה של סדרה ג' לאישור הסכם פשרה מול "פלאגסטאר", כאשר במסגרת זימון זה צוין מפורשות כי בכוונת נאמן סדרה ג' לקדם חלוקה של תמורות שהתקבלו ממימושי נכסים של החברה. חלוקה זו של כספים למחזיקי סדרה ג' בלבד, תוך עקיפת האינטרסים של סדרה ה', הובילה את נאמן סדרה ה' למסקנה כי נדרשת התערבות משפטית דחופה. החשש המרכזי הוא שקופת החברה תרוקן לטובת סדרה אחת בלבד, בעוד שסדרה ה' תיוותר ללא מקורות סילוק מספקים, מה שמחייב פנייה לבית המשפט כדי לחלק את התמורות תחת פיקוח שיפוטי.
להתפתחויות אלו צפויות להיות השלכות רוחב שליליות ומשמעותיות על מניות החברה ועל תמחור איגרות החוב שלה בבורסה. כאשר חברה מגיעה לשלב שבו סדרות אג"ח שונות נאבקות זו בזו על שאריות נכסים, והנאמנים פונים לערכאות משפטיות בבקשה לצווי פתיחת הליכים, הדבר מאותת לשוק על מצוקת נזילות חריפה ועל אובדן שליטה ניהולית על מבנה ההון. מבחינת בעלי המניות, בקשה לפתיחת הליכים משמעותה לרוב סכנה למחיקה כמעט מוחלטת של הערך ההוני, שכן בסדר הנשייה בעלי המניות נמצאים בתחתית הרשימה, הרבה אחרי מחזיקי האג"ח. הלחץ על המניה צפוי להתגבר משמעותית עם פתיחת המסחר, כאשר משקיעים יתמחרו את הסיכון הממשי שהחברה תעבור לידי נושיה או תפורק. במקביל, התנודתיות באגרות החוב תזנק, כאשר מחיריהן ישקפו מעתה את שיעור ההחזר הצפוי במסגרת הסדר חוב כפוי בבית המשפט.
האסיפה הקרובה, שתתקיים ללא התכנסות בפועל, תדרוש רוב רגיל מקרב המשתתפים בהצבעה כדי לאשר את פתיחת ההליכים, כאשר במידה ולא יושג מניין חוקי, תתקיים אסיפה נדחית ב-1 בספטמבר 2026. נתון מעניין העולה מהדוח הוא הדרישה המפורשת מהמחזיקים להעמיד כריות ביטחון למימון הוצאות הנאמן ולשפות אותו בגין כל תביעה או נזק שייגרמו כתוצאה מהמהלך המשפטי. דרישה זו, הכוללת מנגנון של קיזוז כספים מתמורות עתידיות שיתקבלו, מדגישה את המורכבות והעלויות הגבוהות הכרוכות בניהול מאבקי שליטה וחדלות פירעון בבתי משפט. המציאות הכלכלית המשתקפת מהדוח היא של חברה הנמצאת על סף תהום פיננסית, כאשר ללא הסדר חוב כולל ומוסכם שיאגד את כלל הסדרות, היא תישאב להליך משפטי ארוך ויקר שישחוק את שארית נכסיה ויעמיק את הפגיעה בערך החברה.
ניתוח הנתונים היבשים העולים מן הדוח חושף כי הטריגר המיידי למהלך האגרסיבי הוא התפתחויות מקבילות הנוגעות למחזיקי אגרות החוב מסדרה ג' של החברה. מהדיווח עולה כי החל מ-18 באוגוסט 2026, הועמדו אגרות החוב מסדרה ג' לפירעון מיידי. יתרה מכך, ב-24 באוגוסט זומנה אסיפה של סדרה ג' לאישור הסכם פשרה מול "פלאגסטאר", כאשר במסגרת זימון זה צוין מפורשות כי בכוונת נאמן סדרה ג' לקדם חלוקה של תמורות שהתקבלו ממימושי נכסים של החברה. חלוקה זו של כספים למחזיקי סדרה ג' בלבד, תוך עקיפת האינטרסים של סדרה ה', הובילה את נאמן סדרה ה' למסקנה כי נדרשת התערבות משפטית דחופה. החשש המרכזי הוא שקופת החברה תרוקן לטובת סדרה אחת בלבד, בעוד שסדרה ה' תיוותר ללא מקורות סילוק מספקים, מה שמחייב פנייה לבית המשפט כדי לחלק את התמורות תחת פיקוח שיפוטי.
להתפתחויות אלו צפויות להיות השלכות רוחב שליליות ומשמעותיות על מניות החברה ועל תמחור איגרות החוב שלה בבורסה. כאשר חברה מגיעה לשלב שבו סדרות אג"ח שונות נאבקות זו בזו על שאריות נכסים, והנאמנים פונים לערכאות משפטיות בבקשה לצווי פתיחת הליכים, הדבר מאותת לשוק על מצוקת נזילות חריפה ועל אובדן שליטה ניהולית על מבנה ההון. מבחינת בעלי המניות, בקשה לפתיחת הליכים משמעותה לרוב סכנה למחיקה כמעט מוחלטת של הערך ההוני, שכן בסדר הנשייה בעלי המניות נמצאים בתחתית הרשימה, הרבה אחרי מחזיקי האג"ח. הלחץ על המניה צפוי להתגבר משמעותית עם פתיחת המסחר, כאשר משקיעים יתמחרו את הסיכון הממשי שהחברה תעבור לידי נושיה או תפורק. במקביל, התנודתיות באגרות החוב תזנק, כאשר מחיריהן ישקפו מעתה את שיעור ההחזר הצפוי במסגרת הסדר חוב כפוי בבית המשפט.
האסיפה הקרובה, שתתקיים ללא התכנסות בפועל, תדרוש רוב רגיל מקרב המשתתפים בהצבעה כדי לאשר את פתיחת ההליכים, כאשר במידה ולא יושג מניין חוקי, תתקיים אסיפה נדחית ב-1 בספטמבר 2026. נתון מעניין העולה מהדוח הוא הדרישה המפורשת מהמחזיקים להעמיד כריות ביטחון למימון הוצאות הנאמן ולשפות אותו בגין כל תביעה או נזק שייגרמו כתוצאה מהמהלך המשפטי. דרישה זו, הכוללת מנגנון של קיזוז כספים מתמורות עתידיות שיתקבלו, מדגישה את המורכבות והעלויות הגבוהות הכרוכות בניהול מאבקי שליטה וחדלות פירעון בבתי משפט. המציאות הכלכלית המשתקפת מהדוח היא של חברה הנמצאת על סף תהום פיננסית, כאשר ללא הסדר חוב כולל ומוסכם שיאגד את כלל הסדרות, היא תישאב להליך משפטי ארוך ויקר שישחוק את שארית נכסיה ויעמיק את הפגיעה בערך החברה.
