חודש יולי האחרון סיפק למשקיעים ולחוסכים בקרנות ההשתלמות תזכורת נוספת לתנודתיות הרבה המאפיינת את השווקים הפיננסיים בתקופה הנוכחית, כאשר תעשיית הגמל וההשתלמות רשמה חודש שני ברציפות של ירידות שערים. המסלול הכללי, שהוא מסלול הדגל ואבן השואבת העיקרית אליו מנותבים מרבית כספי החוסכים בישראל, סיים את החודש עם תשואה שלילית ממוצעת של 0.44%. כדי להבין את סדרי הגודל של התעשייה הזו, יש לציין כי נכון ליוני 2026, ענף קרנות ההשתלמות כולו מנהל נכסים בהיקף אדיר של כ-518 מיליארד שקלים. מתוך סכום זה, המסלול הכללי לבדו מרכז בתוכו נכסים בהיקף של כ-330 מיליארד שקלים, המהווים כ-65% מכלל הכספים המנוהלים. הגוף הגדול ביותר מבחינת היקף הנכסים במסלול זה הוא בית ההשקעות מיטב, אשר מנהל קופה בסדר גודל של 35.5 מיליארד שקלים, והציג בחודש יולי תשואה שלילית של 0.46%, יחד עם תשואה של 5.11% מתחילת השנה ותשואה של 39.97% בטווח של שלוש השנים האחרונות.

המגמה השלילית בחודש יולי הושפעה באופן ישיר מהחולשה הניכרת שנרשמה מעבר לים, ובפרט בשוק המניות האמריקאי שהכביד על תיקי ההשקעות. מדד ה-S&P 500 הרחב נחלש בשיעור קל של 0.1%, אך הדרמה האמיתית התרחשה במדד הנאסד"ק, המוטה בכבדות למניות הטכנולוגיה, אשר רשם נפילה חדה של 6.6% במהלך החודש שעבר. התקררות זו בסקטור הטכנולוגיה האמריקאי עומדת בניגוד מוחלט לנעשה בבורסה המקומית בתל אביב, שדווקא הציגה חודש חיובי וירוק. מדדי הדגל המקומיים, ת"א 35 ות"א 125, עלו ב-2% וב-1.5% בהתאמה. מי שהובילו את המגמה החיובית בישראל היו בעיקר מניות הבנקים והפיננסים, שעלו בשיעורים דומים, בעוד שמניות הטכנולוגיה והנדל"ן המקומיות רשמו ירידות. פער זה ממחיש היטב כיצד בתקופות של חוסר ודאות טכנולוגית, משקיעים רבים בוחרים להסיט את תשומת ליבם אל מניות ערך מסורתיות, המציגות מכפילי רווח נוחים יותר ופעילות עסקית יציבה, מאפיינים שבולטים במיוחד בסקטור הפיננסי הישראלי.

בתוך המציאות המורכבת הזו של שווקים מפוצלים, בלטה במיוחד לטובה קרן ההשתלמות של ילין לפידות, אשר הצליחה לשמור על כוחה ורשמה ירידה מזערית וזניחה של 0.01% בלבד ביולי, המהווה את הביצוע הטוב ביותר בקטגוריה לחודש זה. עם זאת, במבט מתחילת השנה, ילין לפידות מציגה תשואה של 4.23%, נתון המציב אותה כחלשה ביותר בקטגוריה בתקופה זו לעומת הממוצע הענפי שעומד על 5.43%. נתונים אלו אינם מקריים אלא נובעים מתפיסת עולם השקעתית ברורה שמתווים בעלי השליטה דב ילין ויאיר לפידות. יאיר לפידות מתבטא לא אחת נגד הראלי הנוכחי בשוק המניות, מתוך תפיסה שהעליות החדות בשווי החברות עלולות להוביל לתשואות נמוכות יותר בעתיד. בחינה מעמיקה של הרכב נכסי הקרן של ילין לפידות חושפת עמדה דפנסיבית ושמרנית מאוד, כאשר לא פחות מ-57% מנכסי הקרן מושקעים באגרות חוב ממשלתיות ובמזומן. השקעה באגרות חוב קונצרניות תופסת נתח של 18%, בעוד שהחשיפה למניות עומדת על 20% בלבד, ו-5% נוספים מושקעים באפיקים אחרים. מבנה תיק זה מספק הגנה משמעותית בחודשים של ירידות חדות בשוקי המניות, אך גובה מחיר של השתתפות מתונה יותר בחודשים של עליות. בטווח של שלוש שנים, ילין לפידות רושמת תשואה של 35.82%.

מיד אחרי ילין לפידות בדירוג החודשי, מתברגות קרנות ההשתלמות של מור והפניקס, שהציגו גם הן עמידות יחסית מול הטלטלה בוול סטריט. קרן ההשתלמות של מור, בניהולו של אור קרן, השילה 0.13% בלבד בחודש יולי, והיא מציגה תשואה חזקה של 5.94% מתחילת השנה ותשואה של 39.96% בשלוש השנים האחרונות. הקרן של הפניקס, בניהולו של חגי שרייבר, ממוקמת במקום השלישי עם ירידה של 0.18% ביולי, תשואה של 5.20% מתחילת השנה ותשואה תלת-שנתית מרשימה של 41.10%. שאר הגופים בענף הציגו ביצועים קרובים יותר לממוצע או מתחתיו. מנורה מבטחים ירדה ב-0.34%, אלטשולר שחם רשמה תשואה שלילית של 0.41%, ואנליסט ירדה ב-0.46% ביולי אך ממשיכה להוביל את טבלת התשואות לטווח של שלוש שנים עם נתון בולט של 42.07%. מגדל רשמה ירידה של 0.50% בחודש החולף, ובתחתית הטבלה החודשית ניצבת קרן ההשתלמות של הראל, שספגה את הפגיעה הקשה ביותר ביולי עם ירידה של 1.24%, כשהיא מציגה תשואה של 5.80% מתחילת השנה ו-35.31% בשלוש השנים האחרונות.

תפיסת השקעות שונה לחלוטין מזו של ילין לפידות ניתן למצוא בכלל ביטוח, המציגה התנהלות דינמית ואגרסיבית יותר. אמנם בחודש יולי רשמה קרן ההשתלמות של כלל ירידה של 0.68%, מעבר לממוצע הענפי, אך במבט מתחילת השנה היא מובילה את התעשייה בפער ניכר עם תשואה מצטברת של 6.82%, לצד תשואה מצוינת של 41.98% בשלוש השנים האחרונות. ניר עובדיה, סמנכ"ל בכיר ומנהל אגף השקעות עמיתים בכלל ביטוח, מציג גישה אופטימית הנשענת על פילוסופיה של משקיעי לונג אונלי לטווח ארוך, שלגישתם הבסיס הוא להיות מושקעים תמיד, כאשר האתגר הוא ניתוב ההשקעה השולית. עובדיה סבור כי סביבת ההשקעות הנוכחית ממשיכה לתמוך במגמה חיובית, הניזונה בראש ובראשונה מצמיחת הרווחים של החברות בארה"ב ומהשקעות העתק בתשתיות בינה מלאכותית. למרות סימני השאלה סביב יכולתן של חברות ההייפרסקייל לייצר תשואה נאותה על ההון העצום שהן שופכות לתחום, בכלל מאמינים בסיפור ה-AI כקטר של התייעלות כלכלית ופריון. הצלחתה של כלל נשענת בין היתר על אחזקות מוקדמות ומוצלחות בהשקעות לא סחירות, כדוגמת סבבי הגיוס המוקדמים של חברת OpenAI, אשר תרמו משמעותית לביצועי הקופה.

עם זאת, למרות האופטימיות הטכנולוגית ועונת הדוחות המצוינת שמציגות החברות המובילות בארה"ב, מנהלי ההשקעות מבינים היטב את תמונת המאקרו המורכבת. התיקון של חודש יולי הביא עמו ירידה במכפילים הגבוהים, מה שמייצר כיום נקודות כניסה נוחות יותר עבור משקיעים, במיוחד כאשר רווחי החברות ממשיכים לטפס. אף על פי כן, קיימת הבנה נרחבת כי פוטנציאל העליות מכאן והלאה יהיה מתון יותר בהשוואה לשנים קודמות. התשואות הגבוהות שהושגו עד כה הושגו על רקע סביבה עמוסה באי-ודאות, הכוללת מתיחות ביטחונית ופוליטית חריפה, סכסוכים אזוריים שמעורבים בהם כוחות אמריקאיים ואיומים על נתיבי סחר בינלאומיים. העובדה שהשווקים הצליחו להתעלם מרעשי הרקע הללו מעידה על עוצמתה הבסיסית של הכלכלה האמריקאית, אך מחייבת את מנהלי ההשקעות לבחון ללא הרף את רמות הסיכון בתיקים ואת עוצמת הפוזיציות שלהם, ולממש רווחים כאשר התמחור הופך למתוח מדי.

המציאות המקומית בישראל מוסיפה רובד נוסף של מורכבות לניהול ההשקעות. בתחילת השנה ראינו גופים שהגדילו משמעותית את חשיפתם לשוק המקומי, מהלך שהשתלם היטב לאור העלייה של 11.2% שרשם מדד ת"א 125 מאז תחילת השנה. עם זאת, דינמיקת ההשקעות דורשת התאמות תכופות. בעוד שברבעון השני נרשמו ביצועי יתר בשווקים בחו"ל לעומת ישראל, הרי שהתמונה התהפכה כאמור ביולי. מנהלי ההשקעות מעידים כי למרות שהם שומרים על חשיפה גבוהה לישראל ביחס למתחרים, הם החלו להקטין פוזיציות ולממש רווחים בשוק המקומי, תוך הפגנת זהירות מיוחדת בסקטורים רגישים כמו תחום הנדל"ן. הניווט העדין הזה בין ניצול הזדמנויות בסקטורים הפיננסיים והמסורתיים בישראל לבין השתתפות במהפכת הבינה המלאכותית מעבר לים, ידרוש ממנהלי קרנות ההשתלמות להמשיך ולהפגין גמישות מחשבתית ומשמעת השקעתית חסרת פשרות בחודשים הבאים.