מדד ה-S&P 500 חווה בשנים האחרונות את אחד משוקי השוורים החזקים ביותר בהיסטוריה הפיננסית של ארצות הברית והעולם כולו. המדד הניב למשקיעים תשואות יוצאות דופן של 26% בשנת 2023, המשיך עם זינוק מרשים לא פחות של 25% בשנת 2024, הוסיף עוד 18% לערכו בשנת 2025, ורשם עלייה נוספת של 7.8% מתחילת שנת 2026 ועד לאמצע חודש יוני. הרצף יוצא הדופן הזה ממשיך מגמה ארוכת טווח של ביצועים חזקים מאז שוק המניות נגע בשפל ההיסטורי והזכור לשמצה שלו במרץ 2009. אולם, כאשר מדד הייחוס המרכזי שוהה כל כך קרוב לשיאי כל הזמנים שלו, מתחילים להתעורר בקרב משקיעים רבים חששות גוברים וטבעיים למדי לגבי רמות התמחור הנוכחיות בשוק.

החששות הללו אינם מגיעים בחלל הריק והם מגובים במספר נתונים היסטוריים חריגים שמצדיקים תשומת לב. כך למשל, מכפיל הרווח המוכר בשם "מכפיל שילר" של ה-S&P 500 עומד כיום על יותר מ-41. מדובר ברמת תמחור שהשוק לא ראה מאז ימי בועת הדוט-קום בתחילת שנות האלפיים. במקביל, גם יחס המחיר לערך הספרים ויחס המחיר למכירות של המדד נמצאים כעת בשיאי כל הזמנים. מדד תמחור נוסף, אשר זכה לכינוי "המדד של וורן באפט" כיוון שהוא מועדף על המשקיע האגדי, משווה בין שווי השוק הכולל של המניות לבין התוצר המקומי הגולמי. נכון לעכשיו, שווי השוק של מדד ה-S&P 500 כפול מהתוצר המקומי הגולמי של 12 החודשים האחרונים, הרמה הגבוהה ביותר שנרשמה מאז משבר 1929. יתרה מכך, כאשר מתאימים את היחס הזה לתשואות הנוכחיות של אגרות החוב הממשלתיות, מגלים שהמדד נסחר כיום בפרמיה הגבוהה ביותר שלו מזה למעלה ממאה שנים, עוד משנת 1920.

למרות שהנתונים המאקרו-כלכליים הללו עלולים להדיר שינה מעיניהם של חלק מהמשקיעים, קיימים כיום בשוק כמה גורמי מפתח מרכזיים שאמורים לספק מידה לא מבוטלת של נחמה ואופטימיות. אנליסטים בכירים, כמו צוות המחקר של קבוצת CME, מזהים מגמות שוק מעודדות שעשויות להצביע על כך ששוק השוורים הנוכחי יכול להימשך עוד מספר שנים ללא הפרעה משמעותית. הגורם הראשון והחשוב ביותר במשוואה הזו הוא רווחי התאגידים. למרות שמכפיל שילר טיפס לרמות כה גבוהות, חשוב להבין כיצד הוא מחושב כדי להכניס את הדברים לפרופורציה הנכונה. המדד לוקח את הרווחים של כל חברה ב-S&P 500 במהלך עשר השנים האחרונות ומתאים אותם לאינפלציה, ולאחר מכן ממוצע התוצאות משמש לחלוקת מחיר השוק הנוכחי. שיטת חישוב זו הופכת את מכפיל שילר למדד שמסתכל לאחור ומתבסס על נתוני עבר. בעוד שהוא בדרך כלל מספק הערכה טובה לתשואות עתידיות, הערך האמיתי של חברה קשור הרבה יותר לכוח ההשתכרות העתידי שלה מאשר להיסטוריה שלה.

בהקשר זה, רווחי התאגידים בארצות הברית נמצאים כיום במגמת נסיקה מרשימה. החברות המרכיבות את מדד ה-S&P 500 דיווחו על צמיחה מצרפית ברווחים של 28.6% רק ברבעון הראשון של השנה. מעבר לכך, התחזיות להמשך השנה מצביעות על צמיחה שנתית של 22.8% ברווחים, נתון שנמצא הרבה מעל הממוצע ההיסטורי שעומד בדרך כלל על אחוז חד-ספרתי. בנוסף, רווחי התאגידים כאחוז מהתוצר המקומי הגולמי הגיעו לאחרונה לשיא חדש. מבחינה היסטורית, מומחי CME מצאו שרווחי התאגידים כאחוז מהתוצר הגיעו לשיא בין 15 ל-36 חודשים לפני שמחירי המניות עצמם הגיעו לשיא לקראת המשברים של שנת 2000 ושנת 2007. נכון לתמונת המצב הנוכחית, לא נראה שהרווחים הגיעו לשיא שלהם או שיגיעו אליו בזמן קרוב במהלך שנת 2026.

אינדיקטור משמעותי נוסף שמחזק את התזה החיובית מגיע מכיוונם של משקיעי אגרות החוב, אשר באופן מסורתי נחשבים לשחקנים שקולים וזהירים יותר שיכולים לספק תובנות עמוקות לגבי תיאבון הסיכון של השוק והתחזית הכללית לכלכלה. משקיעים נוטים לנהור לאגרות חוב קונצרניות המציעות תשואה גבוהה כאשר הם סמוכים ובטוחים שעסקים ימשיכו לשגשג ויוכלו לעמוד בהחזרי החובות שלהם, וכתוצאה מכך התשואה על השקעות אלו יורדת. הפער בתשואות, שנקרא גם מרווח האשראי, בין אגרות חוב קונצרניות לאגרות חוב ממשלתיות בטוחות הולך ומצטמצם ככל שהמשקיעים הופכים בטוחים יותר בחוסנה של הכלכלה. לעומת זאת, הפער הזה מתרחב כאשר המשקיעים מתחילים לחשוש מעתיד העסקים, מצב שלעתים קרובות מאותת על התרסקות מניות באופק. דפוס מובהק זה פעל במדויק לקראת המשברים של תחילת שנות האלפיים ומשבר הסאב-פריים ב-2007. עם זאת, נכון לסוף חודש מאי השנה, פערי האשראי נותרו קרובים לשפל ההיסטורי שלהם, וזהו איתות חזק לכך שצניחה חדה בשוק המניות עשויה להיות עדיין במרחק של שנים מאיתנו.

למרות כל האותות החיוביים והמרגיעים הללו, אסור למשקיעים לשקוע בשאננות או להתעלם מניהול סיכונים בסיסי. שווקים פיננסיים הם דינמיים ויכולים לשנות כיוון במהירות בכל רגע נתון, גם ללא קשר לתבניות היסטוריות מדויקות. תמיד כדאי לזכור את עצתו המפורסמת של וורן באפט, להיות פחדן כאשר אחרים חמדנים ולהיפך. כאשר שווי השוק של ה-S&P 500 מגיע לרמות כה גבוהות ביחס לתוצר הלאומי, יש בהחלט מקום לשמור על מידה מסוימת של זהירות ולהיות בררנים יותר בבחירת המניות. אך באותה נשימה, הפחד מירידות לא צריך לשתק אתכם או לגרום לכם לשבת על הגדר. רכישת מניות של חברות איכותיות בעלות יתרונות תחרותיים חזקים וברורים, הפועלות בשווקים יציבים וצומחים, תצליח לרוב להתגבר על כל ירידה זמנית בשוק כשמסתכלים על הטווח הארוך. המשך השקעה עקבית מבטיח שתוכלו להשתתף בכל פוטנציאל עלייה שנותר בשוק הנוכחי, וכאמור, ישנן לא מעט אינדיקציות לכך שהכיוון עדיין למעלה. אף על פי שתמיד חשוב לשים לב לתמחור השוק, הדרך הנכונה לעשות זאת היא לבחון את המחיר בהקשר המלא של פוטנציאל הצמיחה של כל חברה שאתם מתכננים לרכוש ובקשר לכלכלה בכללותה. לעתים בהחלט משתלם ומוצדק לשלם מכפיל גבוה יותר או "פרמיה" עבור עסק יוצא מן הכלל עם מנועי צמיחה מצוינים, צעד שאפילו משקיעי ערך שמרנים כמו באפט נוקטים בו כשההזדמנות הנכונה מופיעה.