חברות השבבים מיקרון טכנולוגיות ואינטל זוכות כיום לפופולריות אדירה בקרב משקיעים, שכן מהפכת הבינה המלאכותית מייצגת עבורן הזדמנות צמיחה משמעותית המציתה את הדמיון. המומנטום החיובי הזה דחף את מניותיהן לעליות חדות במהלך השנה, כאשר מיקרון זינקה במאתיים עשרים ושמונה אחוזים ואינטל הוסיפה לערכה מאה תשעים ושניים אחוזים. על פניו, נראה שמדובר בסיפור הצלחה קלאסי של השקעה בטכנולוגיות העתיד, אך מתחת לפני השטח מתגבשת הסכמה בקרב אנליסטים מסוימים בוול סטריט כי שתי החברות מתומחרות כעת בשווי מוגזם שאינו תואם את המציאות הכלכלית שלהן. התחזיות הפסימיות מצביעות על אפשרות לנפילות דרמטיות, מה שמעלה את השאלה האם הגיע הזמן לממש רווחים ולהיפרד מהמניות הללו לפני שהמגמה תתהפך ותשאיר את המשקיעים עם הפסדים כבדים.
בחינה מקרוב של מצבה של חברת מיקרון חושפת תמונה מורכבת שרבים נוטים להתעלם ממנה בלהט ההשקעות הנוכחי. מניית החברה נסחרת סביב רמות של כמעט תשע מאות דולר, אך וויליאם קרווין מחברת המחקר מורנינגסטאר הציב לה מחיר יעד של חמש מאות דולר בלבד. משמעות התחזית הזו היא צפי לנפילה חדה של כארבעים וארבעה אחוזים מערכה הנוכחי. מיקרון, המייצרת פתרונות זיכרון ואחסון מבוססי טכנולוגיות מתקדמות לחוות שרתים, טלפונים ניידים ומערכות רכב, אכן נהנתה בתקופה האחרונה ממחסור חמור בשבבים שנבע מהביקוש האדיר ליישומי בינה מלאכותית. עם זאת, נראה כי החברה חסרה את מה שנהוג לכנות בעגה הפיננסית "חפיר כלכלי" – אותו יתרון תחרותי בר-קיימא המגן עליה מפני מתחרות. תעשיית שבבי הזיכרון מתאפיינת בעלויות הון גבוהות ובמוצרים שמתנהגים פעמים רבות כסחורות גנריות, מה שהופך אותם לרגישים מאוד לשינויים בהיצע וביקוש ולשחיקת מחירים.
הדוחות הכספיים האחרונים של מיקרון אולי נראים מזהירים ממבט ראשון, אך קריאה מעמיקה של המספרים מגלה נקודות תורפה שמחייבות התייחסות. הכנסות החברה אמנם קפצו בכמעט מאתיים אחוזים, והרווח הנקי זינק במאות אחוזים למניה, אך במקביל מיקרון מאבדת נתחי שוק חשובים למתחרותיה הגדולות, סמסונג ו-SK הייניקס. המספרים החזקים הונעו בראש ובראשונה מעליות מחירים חריגות בשל המחסור בשוק ולא מיתרון ייחודי לחברה. למתחרות האסייתיות הגדולות יש יתרונות ברורים בקיבולת ייצור והכנסות גבוהות יותר, המאפשרים להן להשקיע סכומי עתק במחקר ופיתוח. השוק הרחב מצפה שמחזור שבבי הזיכרון הנוכחי יגיע לשיאו לקראת שנת אלפיים עשרים ושמונה, ושנה לאחר מכן תורגש צניחה חדה במחירים. על רקע זה, תמחור של פי ארבעים מהרווח נראה פשוט יקר מדי, וגם חציון מחירי היעד בוול סטריט מצביע על ירידות.
המקרה של חברת אינטל מציג אתגרים מסוג שונה, אך מטרידים לא פחות עבור מי שמחזיק במניה מתוך אופטימיות עיוורת. מניית החברה נסחרת סביב מאה וחמישה עשר דולר, אך האנליסט הרלן סור מג'יי פי מורגן קבע לה מחיר יעד של ארבעים וחמישה דולר, המשקף קריסה פוטנציאלית כאובה של כשישים אחוזים. אינטל, שבעבר נהנתה מעוצמה אדירה בזכות השליטה המוחלטת שלה בכל שרשרת הערך – החל מעיצוב השבב ועד לייצורו בפועל – איבדה את בכורת הייצור העולמית כבר לפני כמעט עשור. כיום מתחרות אחרות מייצרות את הרוב המוחלט של השבבים המתקדמים בעולם, בעוד שאינטל מאבדת בעקביות נתחי שוק לטובת חברות כמו AMD במגזרי המחשוב האישי והשרתים, וזאת בעקבות סדרה מתמשכת של עיכובים בייצור ופספוסים בביצועים.
האופטימיים בקרב המשקיעים יטענו שאינטל נמצאת על סף מהפך משמעותי, בעיקר בזכות המיקוד הגובר בשירותי ייצור שבבים בקבלנות עבור חברות אחרות, ובזכות העלייה בצורך בכוח עיבוד של מעבדים מרכזיים עבור תהליכי הסקת מסקנות בבינה מלאכותית, אשר כבר חצו את נפח הפעילות של אימון המודלים עצמם. למרות זאת, סימני השאלה סביב הצלחת המהפך הזה הולכים ומתרבים. החברה מתקשה מאוד לגייס לקוחות ענק לשירותי הייצור החדשים שלה, והתוצאות הכספיות האחרונות הציגו צמיחה אנמית במיוחד בהכנסות, לצד הפסד תפעולי של מיליארדי דולרים במגזר הייצור. החברה נאלצת להתמודד עם רוחות נגד כלכליות, סביבה תחרותית אגרסיבית וחששות כבדים בשוק בנוגע ליכולתה לשמור על תשלום הדיבידנדים העתידיים. התמחור הנוכחי של החברה עומד על פי מאתיים מהרווחים הצפויים, נתון המעיד על פער עצום בין חלומות הצמיחה למציאות העסקית המורכבת.
מהפכת הבינה המלאכותית אכן יוצרת הזדמנויות היסטוריות בשוק ההון ומגדירה מחדש את הטכנולוגיה העולמית, אך היא ממש אינה מבטיחה שכל החברות המעורבות בה יספקו תשואה חיובית למשקיעים בכל מחיר. ההתלהבות העצומה סביב התחום הובילה לניפוח השווי של חברות כמו מיקרון ואינטל, הרבה מעבר למה שהנתונים הפיננסיים והתחרותיים שלהן יכולים להצדיק לאורך זמן. משקיעים נבונים צריכים לדעת מתי להבדיל בין מגמות טכנולוגיות ארוכות טווח לבין בועות תמחור שמועדות להתפוצץ. בחינה שקולה וקרה של נתחי השוק, יכולות הייצור, עומק הכיסים של המתחרים והמכפילים הכלכליים מצביעה על כך שהסיכון בהחזקת המניות הללו עולה כרגע באופן משמעותי על הסיכוי להמשך עליות. בעולם טכנולוגי תנודתי שבו כל שינוי בהיצע או עיכוב בפס הייצור עלול לגלח עשרות אחוזים משווי חברה ביום אחד, מכירת מניות שנסקו הרבה מעבר לערכן האמיתי היא צעד רציונלי ובריא לבניית תיק השקעות יציב ומוגן. מומלץ תמיד להקשיב גם לקולות הספקניים בוול סטריט, במיוחד כשהם מגובים בנתונים חותכים ומציבים תמרורי אזהרה בוהקים.
