מהלך הרה-ארגון של בית ההשקעות מיטב בפעילות האשראי החוץ-בנקאי שלו עולה מדרגה, כאשר הנהלת החברה בחרה לשפר באופן משמעותי את הצעת הרכש שהוגשה לבעלי המניות של חברת פנינסולה. הצעד הנוכחי, שפורסם הבוקר, מבקש להעניק לפנינסולה שווי של 755 מיליון שקל, נתון המשקף תוספת של כ-85 מיליון שקל לעומת ההצעה הקודמת שעמדה על 670 מיליון שקל בלבד. מדובר במהלך אסטרטגי שמטרתו העיקרית היא להוביל למחיקתה של חברת האשראי מהמסחר בבורסה בתל אביב ולהפוך אותה לחלק אינטגרלי ופרטי תחת המטריה של מיטב.

ההצעה המשופרת אינה מבוססת על מזומן אלא על החלפת מניות, מה שמלמד על הביטחון של מיטב בערך המניה שלה עצמה. לפי המתווה החדש, מיטב מעוניינת לרכוש כ-44.3 מיליון מניות של פנינסולה הנמצאות בידי הציבור. בתמורה, היא מציעה להנפיק כ-1.15 מיליון מניות חדשות של מיטב, לפי יחס החלפה של מניית מיטב אחת כנגד כל 38.5 מניות של פנינסולה. בהתבסס על מחיר השוק של מיטב העומד על 130.2 שקלים, ההצעה משקפת מחיר של 3.38 שקלים למניית פנינסולה, המהווה פרמיה של כ-3% על מחיר השוק הנוכחי שלה.

הצורך בשיפור ההצעה נובע מהמבנה הרגולטורי של הבורסה הישראלית ומחוק החברות. מיטב מחזיקה כיום בכ-80% ממניות פנינסולה, אך כדי לבצע "מחיקה כפויה" ולקבל שליטה מלאה שתאפשר את הוצאת החברה מהמסחר, עליה להגיע להחזקה של לפחות 90%. משמעות הדבר היא שמיטב זקוקה להיענות של לפחות מחצית מבעלי מניות המיעוט הנוכחיים. המאבק על ליבם של מחזיקי המניות הללו החל כבר לפני שנה, אז נחשפה הכוונה המקורית של מיטב למחוק את פנינסולה, ומאז פועל בית ההשקעות בהדרגתיות לאיסוף מניות מהשוק.

המהלך של מיטב מתרחש על רקע תקופה של קונסולידציה רחבה בשוק האשראי החוץ-בנקאי בישראל. בשנתיים האחרונות, ענף זה חווה טלטלות לא פשוטות, החל מעליית הריבית שהכבידה על עלויות המימון ועד לאירועים רגולטוריים ומשמעתיים בחלק מהחברות בענף. מגמה זו הובילה גופים מוסדיים גדולים להעדיף בעלות מלאה על פלטפורמות האשראי שלהם, מתוך הבנה שחברה פרטית תחת בית השקעות נהנית מגמישות תפעולית גבוהה יותר, חיסכון בעלויות המורכבות של חברה ציבורית, ויכולת טובה יותר לסנכרן בין מקורות ההון של הקבוצה לבין צרכי האשראי של הלקוחות.

ההחלטה לשפר את השווי ב-85 מיליון שקל מעידה על כך שבמיטב מעריכים כי הפוטנציאל הגלום בפנינסולה כזרוע אשראי פנימית עולה על העלויות המיידיות של הצעת הרכש. פנינסולה נחשבת לאחת השחקניות הוותיקות והיציבות בתחום, וצמצום החיכוך עם דרישות הדיווח והשקיפות של הבורסה עשוי לאפשר לה להתמקד בצמיחה עסקית ובניהול סיכונים בצורה הדוקה יותר. אם ההצעה תיענה בחיוב על ידי בעלי המניות בשיעור הנדרש, פנינסולה תסיים פרק ארוך כחברה ציבורית ותהפוך לחברה בת פרטית בבעלות מלאה, מה שישלים את אחד המהלכים המבניים המשמעותיים שביצעה מיטב בשנים האחרונות.