השבוע האחרון בשוק הזהב סיפק תזכורת לכך שגם הנכסים שנחשבים למקלט בטוח בעתות משבר לא תמיד פועלים לפי התחזיות המסורתיות וההיסטוריה המוכרת. למרות המתיחות הביטחונית המשמעותית והשיבושים בזרימת הנפט העולמית, המתכת הצהובה רשמה את השבוע הגרוע ביותר שלה מזה עשורים עם ירידה של כ-11% בערכה תוך ימים ספורים בלבד. מדובר בתיקון חד שהשלים נסיגה של יותר מ-14% מאז תחילת העימות הנוכחי, נתון שמפתיע משקיעים רבים שהתרגלו לראות בזהב את המקום אליו בורחים כשהבורסות רועדות והאינפלציה מרימה ראש.
הסיבה המרכזית להתקררות הזו קשורה ישירות לתגובת השרשרת הכלכלית שנוצרה בעקבות הזינוק במחירי האנרגיה. כאשר מחירי הנפט והגז עולים בחדות, הבנקים המרכזיים בעולם נאלצים לשקול מחדש את מדיניות הריבית שלהם מתוך חשש מהתפרצות אינפלציונית. עבור הזהב, מדובר בחדשות פחות טובות כיוון שההערכות הנוכחיות בשווקים מצביעות על כך שהבנקים המרכזיים, ובראשם זה האמריקאי, יימנעו מהפחתות ריבית בתקופה הקרובה ואף עשויים להשאיר אותה ברמתה הנוכחית לאורך זמן. מכיוון שהזהב הוא נכס שאינו מניב ריבית או דיבידנד, העלות האלטרנטיבית של ההחזקה בו עולה ככל שהתשואות על אגרות החוב נותרות גבוהות, מה שמושך הון החוצה מהמתכת היקרה לכיוון אפיקים שמייצרים הכנסה שוטפת.
גורם משמעותי נוסף שתורם ללחץ על המחירים הוא התחזקותו של הדולר האמריקאי, שחזר לטפס בשבועות האחרונים. מאחר שהזהב מתומחר בדולרים, התחזקות המטבע הופכת את רכישת הזהב ליקרה יותר עבור משקיעים מחוץ לארצות הברית, מה שמוביל לירידה בביקוש העולמי. השילוב של דולר חזק ותשואות אג"ח מטפסות יצר סערה מושלמת שקטעה את הראלי המטאורי של השנה האחרונה, ראלי שהביא את הזהב לשיא היסטורי של 5,000 דולר לאונקיה רק בתחילת השנה הנוכחית.
חשוב לזכור שהזהב נהנה משנה יוצאת דופן ב-2025 עם עליות מצטברות של עשרות אחוזים, מה שהוביל חלק מהאנליסטים לתהות האם הנכס המשעמם בדרך כלל התחיל להתנהג בשלב מסוים כמו מניית הייפ פופולרית. כעת, נדמה שהמומנטום הזה נבלם והשוק עובר שלב של איזון מחדש, כאשר חלק מהמשקיעים בוחרים לממש רווחים כדי לכסות הפסדים בנכסים אחרים או פשוט כדי להגדיל את יתרות המזומן שלהם מול אי-הוודאות הגיאופוליטית. מחיר הזהב שירד מתחת לרף ה-4,500 דולר לאונקיה מחק את מרבית הרווחים של החודשיים האחרונים ומסמן את סיומו של שלב ההייפ המואץ.
למרות הירידות האחרונות, בקרב הכלכלנים עדיין קיימות דעות חלוקות לגבי המשך הדרך. חלקם סבורים כי ברגע שהשוק יעכל את נתוני הריבית החדשים והדולר יתייצב, המתיחות העולמית והחוב הממשלתי התופח יחזירו את הזהב למסלול של עליות לקראת סוף השנה. עם זאת, יש מי שכבר מעדכן את התחזיות כלפי מטה ומציין שאם הזהב ימשיך להפגין חולשה דווקא בזמן של משבר ביטחוני ואינפלציה מטפסת, ייתכן שהתפקיד המסורתי שלו בתיק ההשקעות עובר שינוי יסודי שדורש מהמשקיעים חשיבה מחודשת על ניהול סיכונים.
