עוד בתחילת השבוע ציינו שהשוק כבר מתמחר כי סיכוי להורדת ריבית הינו קלוש. ניתוחים רבים בעולם ובישראל סברו כי היות והאינפלציה בתוך טווח היעד הפד, בין היתר בשל לחצי טראמפ, יוריד ריבית לפחות עוד פעמים.
כעת, ישנה הסכמה עם פרסום מדד ה-PCE, המצפן המועדף על הבנק המרכזי האמריקאי, המוכיח כי בעוד שמחירי המוצרים הפיזיים התייצבו, מגזר השירותים – המנוע האמיתי של הכלכלה – נותר "דביק" ומסרב להתכופף. רמה של 2.8% באינפלציית הליבה אולי נראית קרובה ליעד, אך עבור הפדרל ריזרב, הפער הזה הוא תהום הדורשת משמעת מוניטרית קשוחה. הציפייה להורדת ריבית מהירה, שהזינה את הראלי בשנה החולפת, מתחלפת כעת בהבנה המפכחת שהריבית הגבוהה כאן כדי להישאר, אולי עמוק לתוך שנת 2026.
יש לנו מצב של לחץ מנוגד ביחס לאינפלציה. מחד, שוק העבודה החזק בארה"ב ממשיך להזרים חמצן לצריכה הפרטית, מה שמתרגם לעלייה מתמדת בעלויות הביטוח, הבריאות ושירותי הדיור. מאידך, אירועים חיצוניים כמו הזינוק במחירי הנפט בצל העימותים במזרח התיכון יוצרים "רעשי רקע" שעלולים להפוך לגל אינפלציוני שני. כאשר הנפט נסחר ברמות שבין 95$ ל-105$ לחבית, כל חישוב של "חזרה ל-2%" הופך לתאורטי בלבד, מה שמעלה את רמת הסיכון ודוחק את המשקיעים לבחון מחדש את תמחור הנכסים המסוכנים.
ההשלכות הישירות על תיקי ההשקעות מורגשות דרך שוק האג"ח, שם התשואות מטפסות ומפעילות לחץ כבד על מניות הצמיחה והטכנולוגיה. בפשטות, התשואות ל-10 שנים משקפות חוסר אמון ביכולת של הבנקים המרכזיים לבצע "נחיתה רכה" ללא תקופת מיתון מסוימת.
עבור המשקיע המקומי בתל אביב, המשוואה ברורה: ככל שהפד שומר על "המתנה פעילה" ולא מוריד את הריבית, גם מרחב התמרון של בנק ישראל מצטמצם. אנחנו נמצאים בעידן של תמחור מחדש של הסיכונים הגלובליים. השילוב בין אינפלציה פנימית עקשנית לבין מתחים גיאופוליטיים מתפרצים יוצר סביבת מסחר תנודתית. המפתח להישרדות בפוזיציות הנוכחיות אינו טמון בניחוש המועד המדויק של הורדת הריבית הראשונה, אלא בהבנה שהפרדיגמה השתנתה: הכלכלה הגלובלית לומדת לחיות עם כסף יקר יותר, ומי שלא יתאים את אסטרטגיית הניהול שלו למציאות הזו, עלול למצוא את עצמו בצד הלא נכון של הגרף.
על אותו משקל אנו מתקשים לראות כיצד הדולר, שרושם היום התחזקות נאה מול סל המטבעות בכללותו, לא יוצא לתנועה דומה ומתמשכת מול השקל. גם ללא המלחמה היינו פסימיים ביחס לאפשרות שבירת 3 ש"ח/דולר, וכעת הכיוון הוא התחזקות של 2-3% כבר במהלך הימים הקרובים.
