השנה האחרונה בשוק ההון סיפקה למשקיעים לא מעט דרמות, אך נראה כי הסיפור של יצרנית הזיכרונות סנדיסק (SNDK) מצליח לבלוט גם על הרקע הסוער הזה. המניה של החברה השלימה מהלך עליות מדהים וטיפסה פי 35 מהשפל השנתי שלה, שעמד על 43.20 דולרים בלבד ב-20 באוגוסט אשתקד. כעת, כשאנו נמצאים ממש לקראת ציון שנה לאותו שפל היסטורי, התמונה הופכת למורכבת הרבה יותר עבור מי שמחזיק במניה. נכון לעכשיו, המניה נסחרת סביב רמת ה-1,600 דולרים, לאחר שספגה ירידה יומית של כ-10% במקביל למגמה שלילית ששטפה את כל סקטור יצרניות הזיכרונות. למרות הזינוק השנתי הפנומנלי שקשה למצוא לו תקדים בשווקים המודרניים, המניה עדיין רחוקה משמעותית מתמונת השיא שלה. למעשה, היא נמצאת כ-32% מתחת לשיא המדהים של 2,354.39 דולרים שנקבע ב-22 ביוני. המצב הזה מותיר משקיעים רבים עם שאלה בוערת אחת שמטרידה את מנוחתם וגורמת להם לחשב מסלול מחדש בתיק ההשקעות שלהם – מה קורה למניה אחרי שהיא מבצעת מהלך פרבולי כל כך חד כלפי מעלה, ואז מאבדת כשליש מהשווי שלה בתוך תקופה קצרה מאוד. כאשר אנו מחפשים תשובות בהיסטוריה של שוק ההון למקרים דומים, התשובה הכנה ביותר היא שההיסטוריה חלוקה בדעתה, וישנם תקדימים לכאן ולכאן שיכולים לשפוך אור על העתיד האפשרי.
כדי להבין את התמונה המלאה לעומקה, חשוב להסתכל על צורת הירידה האחרונה, שהייתה אלימה ומהירה הרבה יותר ממה שהפער באחוזים עלול לרמוז במבט ראשון. מאותו שיא שנקבע בחודש יוני, המניה צללה אל מתחת לרף ה-1,000 דולרים במהלך יום המסחר של ה-29 ביולי. מדובר בהתרסקות כואבת של כ-58% בתוך חמישה שבועות בלבד, נתון שמשקף פאניקה של ממש בקרב חלק מהמשקיעים ותנודתיות שמאפיינת בדרך כלל נכסים מסוכנים בהרבה מאשר חברות טכנולוגיה מבוססות. אולם, הרכבת ההרים הפיננסית הזו לא עצרה שם. ב-13 באוגוסט, יום המשקיעים של החברה שלח את המניה לזינוק של 14% במהלך יום מסחר בודד, מה שהוביל אותה לסגור את המסחר ביום שני סביב רמת ה-1,787 דולרים, רגע לפני ההחלקה הנוספת שחוותה לאחרונה. האלימות הזו בשני הכיוונים אינה מקרית והיא מגובה בנתונים הכספיים שמתחת לפני השטח. שיעור הרווח הגולמי של החברה הגיע לנתון מדהים של 84.6% ברבעון הפיננסי הרביעי של שנת 2026, שהסתיים ב-3 ביולי. מדובר בהתרחבות עצומה וחסרת תקדים כמעט, לעומת שיעור של 26.2% בלבד בתקופה המקבילה אשתקד. ההכנסות ברבעון זה עמדו על 8.97 מיליארד דולר, נתון המהווה זינוק פראי של 372% בהשוואה לרבעון המקביל בשנה הקודמת. הנהלת החברה ציינה כי כשני שלישים מהצמיחה העוקבת בהכנסות ברבעון נבעו מתמחור גבוה יותר של מוצריה בשוק. במילים פשוטות, מדובר במניה שנשענת כרגע על גאות אדירה בתמחור, וכפי שכולנו יודעים, מחירי מוצרים יכולים להשתנות במהירות בשני הכיוונים בהתאם לביקוש והיצע. עם זאת, חוזי אספקה רב-שנתיים מכסים כעת כמחצית מהנפח שסנדיסק מצפה לו בשנת הכספים 2027, מה שעשוי לרכך משמעותית חלק מהתנודות העתידיות הללו ולספק רצפה מסוימת ויציבה יותר להכנסות העתידיות.
כמובן שמעט מאוד מניות אי פעם נעו בצורה כה קיצונית, כך שקשה למצוא תקדים מושלם שיתאים בדיוק למקרה המיוחד של סנדיסק. למרות זאת, המקרים הקרובים ביותר עדיין מאלפים ומספקים שיעור חשוב בהתנהגות משקיעים ובכלכלה של חברות בעלות צמיחה מהירה. כאשר בוחנים מניות שירדו ולא הצליחו להתאושש מעולם, המקרה של חברת גיימסטופ הוא כנראה הצורם והמפורסם ביותר. מניית החברה זינקה פי 20 בתוך חודשים ספורים בתחילת שנת 2021 בעקבות סערה ברשתות החברתיות, החזירה את רוב העליות הללו לשוק כמעט באותה מהירות, ומעולם לא חזרה לאותן רמות. בחמש השנים שחלפו מאז אותו אירוע, שום שיא שנתי לא התקרב אפילו לטווח של 40% מאותו שיא היסטורי אסטרונומי. עם זאת, ייתכן שההשוואה הרלוונטית ביותר עבור משקיעי סנדיסק היא דווקא לחברת מיקרון, שדורשת את מרב תשומת הלב בהקשר זה מכיוון שהיא נראתה זולה להפליא לאורך כל הדרך למטה. מניית מומחית הזיכרונות הזו עלתה פי שישה בערך מהשפל שלה בשנת 2016 ועד לשיא שקבעה בשנת 2018. באותו שיא, המניה נסחרה במכפיל רווח של קצת יותר מ-5 על 11.51 דולר למניה שהחברה הרוויחה בשנת הכספים 2018. אולם, המכפיל הנמוך שקרץ למשקיעי ערך לא עזר לה ולא הצליח למנוע את הנפילה הכואבת. ההכנסות של מיקרון צנחו ב-23% ל-23.41 מיליארד דולר בשנת הכספים 2019, הרווח הנקי צלל דרמטית מ-14.14 מיליארד דולר ל-6.31 מיליארד דולר בלבד, והמניה בילתה כשנתיים וחצי מתחת לשיא שקבעה ב-2018, ממתינה למחזור העסקים הבא.
מנגד, ישנן חברות שחוו מסלול דומה של זינוק והתרסקות, אך הצליחו לחזור לעצמן, לשקם את האמון ואף לשבור שיאים חדשים בקלילות. חברת אנבידיה, למשל, חיה בדיוק את אותה תבנית בשנת 2018. יצרנית השבבים המובילה עלתה פי 15 מהשפל שלה בשנת 2015 עד שהמניה הגיעה לשיא באוקטובר של אותה שנה, ולאחר מכן איבדה יותר ממחצית משוויה עד סוף השנה במפגן של חולשה שטלטל את השוק. ההכנסות של החברה אכן ירדו ב-7% בשנת הכספים 2020, אך אנבידיה הצליחה לחזור למסלול של צמיחה, והמניה טיפסה אל מעבר לשיא הישן שלה בשנת 2020 והמשיכה לדהור קדימה למחוזות חדשים לגמרי. דוגמה נוספת ומהירה אף יותר להתאוששות מרהיבה מגיעה מכיוונה של חברת טסלה. לאחר שמניית יצרנית הרכבים החשמליים עלתה יותר מפי שמונה במהלך שנת 2020, גל של מכירות בשוק הוריד אותה ב-36% מהשיא שקבעה בסוף ינואר, וזאת כבר בתחילת מרץ 2021. אולם, מסירות הרכבים של החברה בעולם האמיתי כמעט הוכפלו באותה שנה, ועד סוף חודש אוקטובר טסלה כבר חזרה לרמות שיא חדשות והוכיחה שהעסקים חזקים מהתנודות הזמניות בבורסה.
כאשר אנו מנסים להבין לאיזו מן הקבוצות הללו משתייכת סנדיסק כיום, חשוב להבין ששתי הקבוצות ההיסטוריות לא נבדלו זו מזו בגודל הריצה מעלה או בעוצמת המכה של הגל הראשון כלפי מטה. ההבדל המהותי והקריטי ביניהן נסב סביב השאלה הפשוטה – מה עשו הרווחים של אותן חברות לאחר מכן. בעוד שהרווחים של מיקרון קרסו בתוך שנה מהשיא, ולגיימסטופ כמעט ולא היו רווחים אמיתיים לאבד מלכתחילה, הרווחים של אנבידיה וטסלה המשיכו לצמוח בעקביות. המשך הצמיחה הזה בעסקי הליבה גרם בסופו של דבר לירידות העבר להיראות כמו הפוגה זמנית בלבד על גבי גרף ארוך טווח. עובדה זו הופכת את הערכת השווי הנוכחית של סנדיסק למרתקת במיוחד עבור כל מי שעוקב אחריה. המחיר הנוכחי משקף מכפיל של כ-22 על מה שסנדיסק הרוויחה בשנת הכספים 2026, ופחות מפי 8 ממה שהאנליסטים מצפים שהיא תרוויח בשנת הכספים 2027. מכפיל כל כך נמוך לשנה הבאה הוא הדרך המובהקת של השוק להגיד שהוא פשוט לא מאמין לתחזיות הללו וחושש מאכזבה. בראייה כזו, השנה שלפנינו נראית בעיני הפסימיים יותר כמו שנת 2019 של מיקרון מאשר כל דבר שמזכיר את התחזיות האופטימיות. אולם, התחזיות של החברה עצמה מצביעות בדיוק לכיוון ההפוך ומציגות ביטחון רב. סנדיסק צופה הכנסות של 10.3 עד 10.8 מיליארד דולר ברבעון הפיננסי הראשון, עלייה משמעותית לעומת 8.97 מיליארד דולר, עם שיעור רווח גולמי שישמור על רמה גבוהה ויציבה בטווח שבין 83% ל-85%. לפי הנתונים שהחברה מספקת בעצמה, ההכנסות עדיין צפויות להמשיך לטפס מעלה בבטחה. התשובה של ההיסטוריה היא כאמור החלטה חצויה, וזהו כנראה החלק השימושי ביותר בניתוח המצב. פער של 31% מהשיא הישן לא ניבא שום דבר כשלעצמו באף אחד מהמקרים ההיסטוריים שסקרנו, והוא לא חורץ את גורלה של המניה. המניות שחזרו לשיאים שלהן היו אלו שהרווחים שלהן המשיכו לצמוח בעקביות דרך הנפילות, או שחוו ירידה זמנית והתאוששו מיד לאחר מכן, בעוד שהמניות שמעולם לא התאוששו ראו את הרווחים שלהן מתרסקים ללא יכולת חזרה. התנודות האחרונות במניה של סנדיסק צריכות להישפט בדיוק באותה צורה קרה ומחושבת. הגרף עצמו לא יכריע את הכף לכאן או לכאן, אלא הרבעונים הבאים שיקבעו את מחירי הזיכרונות בפועל, והם אלו שיכתיבו את כיוון הרוח ויספקו את המילה האחרונה בסיפור המרתק של החברה.
