המהפכה הטכנולוגית שמובילה הבינה המלאכותית משנה לא רק את האופן שבו אנו עובדים, יוצרים וצורכים מידע, אלא גם את מפת התשתיות הפיזיות ברחבי העולם. בלב הסערה הזו מתגלה צוואר בקבוק משמעותי שמעכב את התפתחות התעשייה, והוא אינו קשור בהכרח למחסור בשבבים מתקדמים או בתוכנות מתוחכמות, אלא דווקא במשאב בסיסי ופיזי הרבה יותר והוא החשמל. דוח חדש ומרתק של בנק ההשקעות מורגן סטנלי חושף כיצד חברות כריית הביטקוין, שעד כה נתפסו לעיתים קרובות כשחקניות נישה בעולם המטבעות הדיגיטליים התנודתי, עוברות טרנספורמציה דרמטית והופכות לספקיות תשתיות קריטיות עבור ענקיות הטכנולוגיה. הבנק החל לסקר את התחום מתוך הבנה מעמיקה שהחברות הללו מחזיקות כיום בנכס היקר והמבוקש ביותר בעמק הסיליקון, שהוא גישה ישירה, מאושרת ומאסיבית לרשת החשמל.
כדי להבין את גודל ההזדמנות וההיגיון הכלכלי שעומד מאחוריה, יש לצלול אל מאחורי הקלעים של תעשיית הבינה המלאכותית והצרכים הטכניים הייחודיים שלה. המודלים החדשים של למידת המכונה והבינה המלאכותית היוצרת דורשים כוח חישוב עצום כדי לעבד כמויות אדירות של נתונים, אשר מתורגם ישירות לצריכת אנרגיה אדירה בהיקפים חסרי תקדים. ענקיות הטכנולוגיה, המכונות בשפה המקצועית הייפרסקיילרס, נמצאות כיום במירוץ חימוש אגרסיבי להרחבת יכולות העיבוד שלהן כדי לשמור על יתרון תחרותי. הבעיה המרכזית שניצבת בפניהן היא שפיתוח והקמה של מרכזי נתונים חדשים מן היסוד הוא תהליך מורכב, יקר, ובעיקר ארוך מאוד. תהליך זה לוקח בממוצע מספר שנים בשל החסמים הרבים הכוללים בירוקרטיה מקומית, אישורים רגולטוריים מורכבים, סקרי סביבה, ומעל הכל – המתנה ממושכת לאישור חיבורים בהספקים גבוהים לרשת החשמל הארצית, שלעיתים קרובות פשוט אינה מסוגלת לעמוד בעומס החדש. מורגן סטנלי מציין בדוח שלו כי החשמל הפך באופן רשמי לחסם המרכזי ביותר בפיתוח תשתיות בינה מלאכותית, מה שהופך את אתרי כריית הביטקוין הקיימים למועמדים אטרקטיביים וטבעיים במיוחד להסבה מהירה למרכזי נתונים ייעודיים.
בנקודה זו בדיוק נכנסות לתמונה חברות כריית הקריפטו, אשר מחזיקות ביתרון מובנה ומשמעותי על פני יזמי נדל"ן מסורתיים. במשך שנים רבות, חברות אלו השקיעו הון עתק באיתור, רכישה ופיתוח של אתרים תעשייתיים בעלי גישה לחשמל זול ובהיקפים גדולים במיוחד. כעת, התשתית הפיזית הזו, המכונה בתעשייה "מעטפת מחושמלת", הופכת למכרה זהב מסוג חדש לחלוטין. במקום להשתמש בחשמל אך ורק כדי להפעיל חוות שרתים עצומות הפותרות משוואות מתמטיות סבוכות לשם כריית מטבעות וירטואליים, החברות הללו מבינות שהן יכולות להשכיר את התשתיות שלהן ואת זכויות השימוש בחשמל לחברות בינה מלאכותית הזקוקות לאנרגיה זו באופן מיידי. הכלכלנים של מורגן סטנלי מעריכים כי הביקוש לכוח חישוב ימשיך לעלות באופן משמעותי על ההיצע הקיים בשוק בשנים הקרובות. מגמה זו תאפשר לבעלי התשתיות הקיימות לדרוש ולקבל תנאי שכירות אטרקטיביים במיוחד, שכן חברות הבינה המלאכותית הגדולות מוכנות לשלם פרמיה משמעותית כדי לקבל גישה מהירה לחשמל ולעקוף את התורים הארוכים והמתסכלים של חברות החשמל המסורתיות, אשר מעכבים את השקת השירותים החדשים שלהן.
התחזית שמספק מורגן סטנלי מרחיקת לכת ומצביעה על פער כה גדול בין היצע לביקוש, שגם תרחישי קיצון לא יצליחו לגשר עליו בקלות. על פי ניתוח הבנק, גם אם כל אתרי כריית הביטקוין המרכזיים הקיימים כיום בארצות הברית יעברו הסבה מלאה לטובת אירוח עומסי עבודה של בינה מלאכותית, יזמי מרכזי הנתונים עדיין עשויים להתמודד עם מחסור חריף בחשמל לפחות עד שנת 2028. הנתון הזה ממחיש את עוצמת הביקוש ואת העוצמה התמחורית שנמצאת כעת בידיהן של חברות התשתית. על רקע סביבה עסקית תומכת זו, הבנק החליט להעניק דירוג של "משקל יתר" לחברת האסטרטגיה Hut 8 ולחברת Riot Platforms, מתוך אמונה כי הן יניבו ביצועים עודפים על פני השוק. חברת Hut 8 סומנה כבחירה המועדפת ביותר של הבנק בתחום הספציפי הזה, וזכתה למחיר יעד שאפתני של 263 דולר למניה, נתון המשקף פוטנציאל עלייה חריג ומרשים של כ 141% מהרמות הנוכחיות שבהן המניה נסחרת. האנליסטים של הבנק מדגישים כי החברה הפגינה יכולת ביצוע מרשימה כאשר הצליחה בעקביות להבטיח חוזי שכירות איכותיים וארוכי טווח בתחום תשתיות הבינה המלאכותית. בנוסף, מורגן סטנלי מציין כי החברה מחזיקה באחד מתיקי נכסי האנרגיה החזקים, המגוונים והגדולים ביותר בתעשייה, מה שממצב אותה בעמדת זינוק מצוינת וייחודית להפיק תועלת כלכלית מקסימלית מההתרחבות העתידית והצפויה של שוק מרכזי הנתונים העולמי.
בנוגע לחברת Riot Platforms, מורגן סטנלי העניק למניה מחיר יעד של 36 דולר, תוך שהוא מציין לטובה את צנרת הפרויקטים העתידית והגדולה של החברה. צנרת זו כוללת אתרים אסטרטגיים שכבר מחוברים לרשת החשמל בהספקים גבוהים, ובמיוחד את הקמפוסים הענקיים והמוכרים שלה בקורסיקנה וברוקדייל. בבנק מצפים כי אתרים נרחבים אלו ימשכו עניין רב וביקוש קשיח מצד שוכרים פוטנציאליים מעולם הבינה המלאכותית, אשר מחפשים שטחים גדולים עם תשתית חשמל מוכנה להפעלה. התשתיות הקיימות והחיבורים המאושרים לרשת החשמל יאפשרו לחברה ליהנות מכדאיות כלכלית גבוהה, תוך כדי שהיא מבצעת את המעבר האסטרטגי וההדרגתי מהסתמכות בלעדית על כריית ביטקוין למודל משולב הכולל אירוח של שרתים ומתן שירותי תשתית. מנגד, חברת Applied Digital קיבלה מהבנק דירוג פושר ומאופק יותר של "משקל שווה", עם מחיר יעד צנוע יותר של 36.50 דולר. אף על פי שהאנליסטים של הבנק ציינו לחיוב את צבר ההזמנות הגדול והמכובד של החברה לחוזי שכירות בתחום הבינה המלאכותית, הם סייגו את ההתלהבות והסבירו כי החברה מציגה נכון לעכשיו החזר נמוך יותר על ההון המושקע בהשוואה למתחרותיה הישירות. בנוסף, צוין כי סיכוני מימון ספציפיים הקשורים להוצאה לפועל של צנרת הפיתוח שלה מעיבים מעט על פוטנציאל העלייה של המניה, ודורשים התבוננות זהירה יותר מצד המשקיעים.
המגמה שמשרטט דוח זה מצביעה על שינוי פרדיגמה עמוק בכלכלת התשתיות הדיגיטליות. ההתפתחות של יכולות הבינה המלאכותית מתרחשת בקצב שאינו ליניארי, כלומר, אנו עדים לקפיצות מדרגה טכנולוגיות מהירות אשר מייצרות דרישה הולכת וגוברת לכוח חישוב, דרישה שמגמדת את ההיצע הפיזי הזמין כיום בשוק. המודל העסקי החדש שנוצר כאן מספק יתרון כפול וסינרגיה נדירה. מצד אחד, מפתחי הבינה המלאכותית וההייפרסקיילרס מקבלים פתרון מהיר, פרקטי ובעל סיכון נמוך יחסית לאילוצי החשמל הנוקשים שמונעים מהם להתרחב בקצב הרצוי להם. מצד שני, חברות כריית הביטקוין, שסבלו לאורך השנים מתנודתיות חריפה בהכנסותיהן בהתאם לתנודות החדות במחירו של המטבע הדיגיטלי, זוכות כעת להזדמנות פז לגוון את מקורות ההכנסה שלהן. המעבר למתן שירותי תשתית לחברות טכנולוגיה מספק להן אפיק הכנסה יציב, צפוי, מגובה בחוזים ארוכי טווח ופחות חשוף לגחמות שוק הקריפטו. הברית הבלתי צפויה הזו בין תעשיית הקריפטו, שנחשבה עד כה לספקולטיבית, לבין ענקיות הטכנולוגיה המבוססות, מדגימה היטב כיצד משאבי אנרגיה קיימים עוברים התאמה מחדש למציאות משתנה. תהליך זה לא רק תומך ומאפשר את המשך הפיתוח של הדור הבא של החדשנות העולמית, אלא גם מייצר במקביל ערך כלכלי משמעותי ויציב למשקיעים שמזהים את שינוי המגמה בשלבים המוקדמים.
