שוק המתכות היקרות מרכז בימים אלה עניין חסר תקדים, כאשר מתחת לפני השטח מתחוללת תנועה חריגה ומאסיבית במיוחד של מתכת פיזית היוצאת מתוך הכספות המאובטחות של בורסת הסחורות המובילה. במהלך שבוע מסחר בודד, יותר מ-7 מיליון אונקיות של כסף פיזי – כמות אדירה השקולה לכ-223 טונות של מתכת טהורה – נמשכו ונלקחו מתוך מחסני קומקס (COMEX). מדובר בירידה חדה המייצגת כ-2.1% מסך כלל מלאי הכסף הכולל המוחזק במערך המחסנים המאושר של הבורסה. במקביל, קבוצת הבורסות CME רשמה לחודש ספטמבר בלבד 6,168 הודעות מסירה של חוזים עתידיים, המשקפות נפח מסירה רשמי של 30.84 מיליון אונקיות. עבור סוחרים ואנליסטים העוקבים אחר תנועות המתכות, מדובר בהתפתחות בעלת משקל רב; בעוד שמרבית פעילות המסחר הנגזר בחוזים עתידיים מסתיימת בהעברת בעלות על נייר או תעודת מחסן מבלי שאף גרגר מתכת יזוז ממקומו, הרי שהפעם המשקיעים בחרו לדרוש את המתכת עצמה ולהוציא אותה פיזית מחוץ למערכת.
כדי להבין את המשמעות העמוקה של האירוע, יש להתבונן באופן שבו פועל מערך הסליקה והאחסון של הבורסה. מתכות המאוחסנות במחסנים מאושרים מחולקות לשתי קטגוריות עיקריות. הקטגוריה הראשונה מוגדרת כמתכת רשומה, כלומר כסף שצמודה אליו תעודת מחסן פעילה והוא זמין באופן מיידי למסירה כנגד פקיעת חוזה עתידי. הקטגוריה השנייה כוללת מתכת זכאית, שהיא כסף העומד בכל תקני האיכות והטוהר המחמירים של הבורסה ומאוחסן במתקניה, אך ללא תעודת מסירה פעילה. כל עוד מתכת נעה בין שני הסטטוסים הללו – למשל כאשר בעל נכס מבקש להנפיק תעודה ולהפוך כסף זכאי לרשום, או להפך – סך המלאי הכללי של הבורסה אינו משתנה, ומדובר ברישום חשבונאי פנימי בלבד. השינוי בסך המלאי הכולל מתרחש אך ורק כאשר מתכת פיזית מוכנסת בפועל לתוך הכספות או מועמסת על משאיות ויוצאת מהן החוצה.
במהלך הימים שבין 10 ל-17 בספטמבר, התרחשה במחסני הבורסה תנועת מלקחיים מעניינת. מלאי הכסף הרשום והזמין למסירה רשם דווקא עלייה מתונה של 1.4 מיליון אונקיות והגיע ל-97.3 מיליון אונקיות. מנגד, מלאי הכסף הזכאי צלל בחדות בכ-8.6 מיליון אונקיות ועמד על 232.8 מיליון אונקיות. כתוצאה מכך, סך המלאי הכולל של הכסף במערכת נחתך מרמה של 337.2 מיליון אונקיות ל-330.1 מיליון אונקיות, נתון המאשר באופן חד-משמעי כי כ-7.1 מיליון אונקיות נגרעו ויצאו פיזית מן המערכת בשבעה ימים בלבד. אף על פי שדוחות המסירה אינם קושרים בהכרח בין אותן אונקיות שיצאו לבין חוזי המסירה הספציפיים שנרשמו לחודש ספטמבר, קצב המשיכה מעיד על תיאבון עז למתכת ביד בקרב שחקנים מוסדיים ופרטיים.
קנה המידה של משיכת המלאים הנוכחית מתחדד כאשר משווים אותו לאירועי עבר של לחצי אספקה. היקף הירידה בשבוע האחרון היה גדול בכ-25% לעומת הצניחה של 5.75 מיליון אונקיות שנרשמה בתחילת חודש אוקטובר 2025, שלב שסימן בזמנו את תחילתו של מהלך "סקוויז" בשוק הכסף. יחד עם זאת, קיים הבדל מהותי ומבני בין המצב הנוכחי לבין אותו אירוע היסטורי: במהלך הסקוויז של אוקטובר, הלחץ התמקד ישירות במלאי הרשום הזמין למסירה, אשר נשאב ונשחק בשיעור חריג של כמעט 14.2 מיליון אונקיות, מה שיצר מחנק מיידי ביכולת הפירעון של חוזים פוקעים. לעומת זאת, בשבוע החולף המלאי הרשום דווקא התרחב קלות, מה שמוכיח כי הבורסה עדיין מחזיקה בכריות ביטחון נאותות ואינה ניצבת בפני סכנה מיידית למחסור במסירות.
בראייה רחבה, משיכה חד-פעמית של 7 מיליון אונקיות אינה מבשרת בהכרח על משבר אספקה מיידי, וייתכן שמדובר בהתאמת מלאים עונתית או ברכש אסטרטגי נקודתי של תאגיד תעשייתי. תעשיית השבבים, יצרניות הפאנלים הסולאריים וענף הרכב החשמלי צורכים כיום כמויות שיא של כסף בשל מוליכותו הגבוהה, ובמקביל משקיעים פיננסיים ממשיכים לחפש גידור מול אינפלציה וזעזועים גיאופוליטיים. אולם אם קצב המשיכות הנוכחי לא יתמתן ויהפוך למגמה עקבית שתימשך שבועות נוספים, שוק הכסף הפיזי עלול להתהדק במהירות, דבר שיחזיר לקדמת הבמה את החששות מ"שורט סקוויז" ויפעיל לחץ כבד על מחירי החוזים העתידיים והסחורה הפיזית כאחד.
