וול סטריט מתחילה לגלות סימני דאגה מכך שחברת אנבידיה, ענקית השבבים שהפכה לסמל מהפכת הבינה המלאכותית, משנה את פניה והופכת בשקט לבנק המממן את התעשייה. בנק אוף אמריקה מציין כי חשש זה הוא בדיוק הסיבה לכך שמניית החברה נסחרת בהנחה של עד 50% ביחס לשוויה ההוגן, ולכן הותיר את מחיר היעד שלה על 350 דולר. האנליסט ויווק אריה פרסם את התחזית שלו במקביל להכרזה של אנבידיה על הענקת ערבויות בהיקף של עד 105 מיליארד דולר לחוזי שכירות של חוות שרתים ענקית באוהיו, המיועדת לשימוש של חברת OpenAI. משקיעים רבים ממתינים כעת לפרסום הדוחות הכספיים של החברה ב-26 באוגוסט, אשר עשויים לשפוך אור על מידת החשיפה הפיננסית שלה.

ביום שני האחרון אישרה אנבידיה כי תעניק גיבוי פיננסי לחוזי שכירות בקמפוס חוות שרתים חדש שיוקם במחוז פייק שבאוהיו. מדובר באתר בעל היסטוריה מעניינת, שכן הוא יוקם על שטח ששימש בעבר, בתקופת המלחמה הקרה, כמתקן להעשרת אורניום. החברה שתבנה ותנהל את הפרויקט היא SB Energy, המגובה על ידי תאגיד סופטבנק היפני ועל ידי OpenAI עצמה, אשר חתמה על חוזה שכירות ל-20 שנה במתקן. הצעד מבטיח יציבות ארוכת טווח וקושר את עתיד החברות זו בזו באופן הדוק.

בנוסף לערבויות העתק, נתונים עדכניים מצביעים על כך שאנבידיה מרחיבה את מעורבותה בפרויקט הרבה מעבר לגיבוי פסיבי. החברה תשקיע באופן ישיר 1.5 מיליארד דולר בחברת SB Energy, מה שמעמיק את הקשר בין ספקית השבבים לחברת התשתיות. הקמפוס העתידי צפוי להיות אחד ממרכזי העיבוד הגדולים בעולם, עם קיבולת חשמל התחלתית של 4.25 ג'יגה-וואט שתיכנס לשימוש החל משנת 2028, ואפשרות התרחבות עד לקיבולת אדירה של 8 ג'יגה-וואט עבור OpenAI. פרויקט כה גדול צפוי להשפיע באופן עמוק על הכלכלה באוהיו, כשההערכות מצביעות על יצירת כ-35,000 משרות חדשות בתחומי הבנייה עד שנת 2032, לצד כ-2,500 משרות קבועות בתפעול השוטף של חוות השרתים לאחר השלמתה.

הדאגה המרכזית בשווקים נובעת ממה שנראה כמו מעגל כספים סגור. מחד, אנבידיה מוכרת שבבים ל-OpenAI, וכבר התחייבה להשקיע עד 100 מיליארד דולר בחברה זו במסגרת שותפות אסטרטגית לקראת 2025. מאידך, כעת היא גם ערבה לתשלומי השכירות שלה. מבקרים טוענים כי מדובר בסיכון משמעותי, שכן אנבידיה תלויה בהצלחת הלקוחות שלה לא רק כדי למכור להם מוצרים, אלא גם כדי למנוע קריסה של התחייבויות פיננסיות שעלולות ליפול על כתפיה.

למרות הביקורת, האנליסט ויווק אריה סבור כי השוק מפרש את העסקה באופן שגוי. הוא מדגיש כי אנבידיה אינה ערבה לתשלום המלא של שכר הדירה של OpenAI בשום שלב. הערבות מכסה אך ורק את הפער הנותר במקרה שבו OpenAI תיקלע לחדלות פירעון והאתר יאלץ להיות מושכר מחדש לגורם אחר או להימכר. גם בתרחיש כזה, החבות של אנבידיה מוגבלת ל-105 מיליארד דולר, סכום הנמוך משמעותית מההערכות המוקדמות שעמדו על כ-250 מיליארד דולר. מעבר לכך, אנבידיה זוכה בפרס אסטרטגי עצום: ההסכם הופך אותה לספקית הבלעדית של תשתית העיבוד בקמפוס באוהיו. משמעות הדבר היא חסימה מוחלטת של חברות מתחרות מגישה לעתודות הקרקע והחשמל הנדירות. מנכ"ל אנבידיה, ג'נסן הואנג, הסביר את ההיגיון שמאחורי המהלך כאשר ציין כי קרקע, כוח חשמלי ומבנים פיזיים הפכו למשאבים קריטיים וחיוניים בעידן הבינה המלאכותית.

אריה מנתח את החברה בהתבסס על מודל תזרים המזומנים החופשי שלה. גם לאחר שקלול כל הסיכונים הפיננסיים, החישובים שלו מראים כי המניה נסחרת בחסר של 34% עד 50% מתחת לשוויה ההוגן. לדבריו, ההשקעות של אנבידיה במערכת האקולוגית, ובמיוחד במעבדות מחקר ובחברות ענן חדשות, הן שלב הכרחי להאצת מחזור הפיתוח של הבינה המלאכותית. חברות ענן אלו, המכונות "ניאו-קלאודס", הוקמו במטרה ממוקדת להשכיר כוח עיבוד של מעבדים גרפיים ללקוחות. אריה מאמין שהעסקאות הללו עשויות להפחיד בעלי מניות בטווח הקצר בשל החשש מפגיעה באיכות הרווחים, אך הן חיוניות לשמירה על צמיחת התעשייה. הפתרון שלו להרגעת המשקיעים פשוט: כיום, אנבידיה מקצה רק כמחצית מתזרים המזומנים החופשי שלה לרכישה עצמית של מניות, בעוד שמתחרותיה מחזירות למשקיעים בין 75% ל-100% מהתזרים. הגדלת תוכנית הרכישה העצמית תפזר את החששות, וסביר להניח שתוביל להעלאת מכפיל הרווח שלפיו נסחרת המניה.

כאשר משלבים את הניתוח עם הקונצנזוס בוול סטריט, התמונה המצטיירת אופטימית. מניית אנבידיה נסחרת סביב רמה של 219.74 דולר. הגעה למחיר היעד של 350 דולר משמעותה זינוק פוטנציאלי של כ-59%, אשר יוסיף כ-3 טריליון דולר לשווי השוק הנוכחי של החברה, שעומד על 5.45 טריליון דולר. אריה אינו בודד במערכה: מתוך 37 אנליסטים המסקרים את החברה, 36 מעניקים למניה המלצת קנייה, עם מחיר יעד ממוצע של 309.94 דולר. אפילו מחיר היעד הנמוך ביותר, העומד על 250 דולר, מציג פרמיה חיובית על פני מחיר השוק. עם זאת, הסיכונים ממשיים. אם הביקוש לשירותי בינה מלאכותית יחווה התקררות, מציאת שוכרים חלופיים לקמפוס באוהיו תהפוך למשימה קשה. בנוסף, היסטוריית המסחר מלמדת כי מניית החברה חוותה ירידות לאחר פרסום דוחות כספיים בשש הזדמנויות מאז אוגוסט 2024. הזרקור מופנה כעת ל-26 באוגוסט, אז צפויה אנבידיה לפרט את התחייבויותיה החוץ-מאזניות. אם גילויים אלו יתקבלו בחיוב ויספקו את השקיפות הנדרשת, ייתכן שהפער העמוק בתמחור המניה יתחיל סוף סוף להיסגר. משקיעים עוקבים בדריכות אחר צעדי החברה, מתוך הבנה שהחלטות אלו ישפיעו על כיוונה של תעשיית הטכנולוגיה בשנים הבאות.