הבורסה לניירות ערך בתל אביב פרסמה אמש טיוטה להערות הציבור הכוללת הצעה לתיקוני כללים בשלב המסחר בשער הנעילה. שלב מסחר זה, המוכר גם בשם TAL, הושק לראשונה באוגוסט 2025. מדובר למעשה בשלב מסחר נפרד לחלוטין אשר מתקיים מיד לאחר מכרז הנעילה, ברגע שבו כבר חושב ונקבע שער הנעילה של ניירות הערך. שלב ה-TAL נמשך כחמש דקות בלבד, ובמהלכו מתאפשר למשקיעים להעביר פקודות קנייה ומכירה שיתבצעו במחיר הידוע מראש, שהוא השער הקובע של סוף יום המסחר. נכון להיום, המערכת מאפשרת הגשה של פקודות ספציפיות בלבד לשלב זה, הכוללות פקודת TAL רגילה ללא ציון מחיר, פקודת בלוק, וכן פקודת קרחון ייעודית לשלב ה-TAL המאפשרת לחשוף רק חלק מהכמות המוצעת. פקודות אלו ניתן להעביר כבר משלב טרום הפתיחה בבוקר, אך הן משוחררות אל ספר הפקודות אך ורק כאשר מתחיל שלב ה-TAL בסוף היום.

מאז השקתו, הפך שלב המסחר המאוחר לכלי משמעותי עבור הפעילים בשוק. המשקיעים המקצועיים הפועלים בבורסה, ובכללם קרנות נאמנות ומשקיעים מוסדיים, זיהו במהירות את היתרונות הגלומים בשלב ה-TAL והחלו להשתמש בו באופן עקבי. נתוני הבורסה מצביעים על מגמת צמיחה מרשימה בהיקפי הפעילות בשלב זה מאז אוגוסט 2025 ועד אפריל 2026, עם עלייה מתמשכת במחזור המסחר היומי הכולל את שוק המניות יחד עם שוק איגרות החוב והמלווה קצר המועד. אם בחודש ההשקה באוגוסט 2025 עמד מחזור המסחר היומי בשלב ה-TAL על 62 מיליוני שקלים, הרי שעד חודש אפריל 2026 הוכפל המחזור והגיע לשיא של 126 מיליוני שקלים. העלייה העקבית בהיקף המסחר בסוף היום, כמו גם הגידול בחלקו היחסי מתוך סך מחזור המסחר היומי הכללי, מוכיחים כי אכן היה קיים צורך ממשי בשוק לסיים את יום המסחר בצורה בטוחה ומדויקת יותר.

הטריגר המרכזי לשינויים המוצעים כעת הגיע מכיוונם של משקיעי חוץ אשר העבירו בחודשים האחרונים בקשות לעריכת התאמות במסחר של סוף היום. הבקשה הבולטת ביותר שחזרה על עצמה הייתה הדרישה לאפשר שליחת פקודות מסוג לימיט במהלך שלב ה-TAL. במצב הנוכחי, פקודת ה-TAL הקיימת מתפקדת למעשה כמו פקודת מרקט רגילה, משום שהיא אינה כוללת הגבלת שער ומיועדת להתבצע בכל מקרה על פי שער הנעילה שנקבע. משקיעים זרים, לעומת זאת, מורגלים לעבוד עם פקודות לימיט באופן גורף בכל שלבי המסחר לאורך היום, לרבות בשלב סיום המסחר. השימוש בפקודת לימיט מייתר מבחינתם את הצורך לדעת מראש מהו השער הקובע המדויק שנקבע, שכן הפקודה שלהם מוגבלת ממילא במחיר המקסימלי או המינימלי שהם מוכנים לשלם או לקבל. סגל הבורסה בחן את הבקשות הללו והגיע למסקנה כי הוספת הפקודות המבוקשות אין בה כל מניעה, והיא אף תקל משמעותית על משקיעי החוץ להשתלב ביתר קלות ובאופן טבעי יותר בשלב המסחר המאוחר.

במסגרת ההצעה לתיקון הכללים, הבורסה מתכננת להרחיב משמעותית את מגוון הפקודות שניתן יהיה להזין בשלב ה-TAL. לצד הפקודות הקיימות, יתווספו אפשרויות חדשות ובהן פקודת שער רגילה המוכרת כלימיט, פקודת קרחון רגילה, וכן פקודות מסוג מייד או בטל ופקודות מסוג מייד והכל. הרחבת סוגי הפקודות מחייבת במקביל גם הסדרה מחודשת של סדר העדיפויות בביצוע העסקאות בספר הפקודות. על פי הכללים המוצעים, עדיפות הביצוע תיקבע בראש ובראשונה לפי המחיר. פקודת קנייה במחיר גבוה יותר שהועברה משלבי מסחר קודמים תקבל עדיפות על פני פקודת קנייה במחיר נמוך יותר. במקרים שבהם מספר פקודות ימצאו באותה רמת מחיר, תינתן עדיפות ברורה לכמות הגלויה של הפקודה על פני הכמות הסמויה. לאחר שקלול המחיר והחשיפה, תיכנס לתמונה גם עדיפות של זמן, כך שפקודה שהוגשה מוקדם יותר למערכת תקבל קדימות על פני פקודה שהוגשה בשלב מאוחר יותר. פקודות שניתנו לפני תחילת שלב ה-TAL וכוללות מחיר שטוב יותר משער הנעילה, יזכו לעדיפות על פני פקודות שיוגשו רק במהלך שלב ה-TAL עצמו.

השינויים המבניים משליכים גם על מבנה העלויות של המסחר בבורסה. כדי לשמור על פשטות ואחידות, ההצעה קובעת כי על כל סוגי הפקודות שיוגשו במהלך שלב ה-TAL, ללא יוצא מן הכלל, תחול עמלת מסחר וסליקה זהה לזו שנגבית כיום עבור פקודות ה-TAL הייעודיות. עם זאת, חשוב להדגיש כי עסקה שתבוצע בשלב ה-TAL אך מקורה בפקודת לימיט או קרחון שהוגשה מוקדם יותר ביום ולא בוצעה בשלב הנעילה, תחויב בעמלת מסחר וסליקה רגילה בדיוק כמו כל עסקה אחרת שמתבצעת במהלך שעות הפעילות הרגילות. הציבור והפעילים בשוק ההון מוזמנים להעביר את הערותיהם והתייחסותם לטיוטה ולשינויים המוצעים בה עד ליום 3 באוגוסט 2026.