כאשר שוקי ההון מתמודדים עם תנודתיות גוברת ואי־ודאות גיאופוליטית, הזהב מוכיח שוב את מעמדו ההיסטורי כנכס מקלט בטוח. ברקע רכישות מאסיביות של בנקים מרכזיים ברחבי העולם ומתחים בינלאומיים שהזניקו את מחיר המתכת היקרה לרמות שיא חסרות תקדים, בנק ההשקעות גולדמן זאקס מפנה זרקור ישיר לעבר שחקניות הכרייה הגדולות הפועלות ביבשת אפריקה. להערכת אנליסטי הבנק, השוק מתמחר בחסר עמוק חברות איכותיות רק בשל מיקומן הגיאוגרפי, ובכך נוצרת הזדמנות השקעה נדירה המשלבת צמיחה תפעולית עם תזרימי מזומנים חזקים במיוחד.

הבנק החל לסקר בהמלצת קנייה שתיים מחברות הכרייה הבולטות ביבשת, אנדוור מיינינג ואנגלוגולד אשאנטי, תוך הדגשת פוטנציאל הצמיחה האורגני שלהן ויכולתן לייצר תשואות תזרימיות גבוהות. למרות הדיסקאונט המסורתי שמושת על מניות הפועלות באפריקה בעקבות סיכוני שיפוט ואי־ודאות רגולטורית, בגולדמן זאקס מזהים שיפור ניכר בעקביות התפעולית, פרויקטי פיתוח ממושמעים מבחינת הון, ומדיניות חלוקת תשואות אטרקטיבית ונדיבה לבעלי המניות.

עבור אנדוור מיינינג, בגולדמן זאקס הציבו מחיר יעד של 47 ליש"ט למניה בלונדון ו־90 דולר קנדי למניה בטורונטו. תמחור זה מבוסס על שווי נכסי נקי מלא ומכפיל של 4.5 על ה־EBITDA החזוי לשנת 2027. החברה שואפת להגדיל את תפוקת הזהב השנתית שלה מכ־1.1 מיליון אונקיות כיום לכ־1.5 מיליון אונקיות עד שנת 2030, כאשר לפי הערכות האנליסטים התפוקה עשויה אף להתקרב לכ־1.6 מיליון אונקיות. צמיחה זו נשענת על מנועי צמיחה מרכזיים בדמות פרויקטים מובילים דוגמת אסאפו, סבודלה־מסאווה והונדה.

פרויקט אסאפו לבדו ממחיש את עוצמת הפוטנציאל הטמון בחברה, עם צפי לתוספת שנתית של כ־320 אלף אונקיות זהב, שווי נוכחי נקי של כ־4.5 מיליארד דולר ושיעור תשואה פנימי מרשים העולה על 45%. להערכת הבנק, אנדוור מסוגלת להציג קצב צמיחה שנתי מורכב של כ־9% בהיקפי ההפקה עד שנת 2030, ובמקביל להפחית את עלויות הקיום וההפקה הכוללות בכ־3%, שהם חיסכון נומינלי של כ־50 דולר לכל אונקיה.

מבחינה פיננסית, התמונה שמציגה אנדוור מבטיחה למדי. בגולדמן זאקס צופים כי החברה תחלק לבעלי מניותיה כ־1.8 מיליארד דולר בשלוש השנים הקרובות, תוך שמירה על מאזן נקי מחובות ותשואת תזרים מזומנים חופשי שתעלה על 10% בטווח הבינוני. למרות שבשנת 2027 תשואת התזרים החופשי צפויה לעמוד על כ־13%, המניה נסחרת כיום במכפיל EBITDA של כ־4 בלבד לשנת 2027 ובמכפיל שווי נכסי של 0.85, פער עמוק בין השווי הכלכלי לתמחור הנוכחי.

המועמדת השנייה היא אנגלוגולד אשאנטי, שזכתה להמלצת קנייה עם מחיר יעד של 104 דולר לתעודת פיקדון בארצות הברית ו־1,720 ראנד דרום אפריקאי למניה ביוהנסבורג. יעד זה נגזר ממכפיל של 6 על ה־EBITDA לשנת 2027 ומשווי נכסי נקי מלא. האנליסטים מציינים לחיוב את היציבות התפעולית של החברה ואת מחויבותה ארוכת השנים להחזר הון למשקיעים כעוגנים מרכזיים באסטרטגיה העסקית שלה.

אנגלוגולד זיהתה פוטנציאל להגדלת התפוקה שלה ב־300 עד 450 אלף אונקיות זהב בשנה עד שנת 2030, וזאת באמצעות הרחבה ושדרוג של אתרי כרייה קיימים באובואסי, גייטה, סוקארי, מינראסאו וסיגירי. מדובר בגידול של בין 10% ל־15% ביחס לבסיס הייצור שנרשם בשנת 2025, מהלך חסכוני בהרבה ביחס להקמת מכרות חדשים מאפס ומאפשר ניצול יעיל של תשתיות קיימות.

ההיבט המרתק ביותר במודל של אנגלוגולד הוא עוצמת החלוקה הצפויה למשקיעים. בין שנת 2027 לשנת 2029 צופה גולדמן זאקס כי סך התשלומים לבעלי המניות יגיע לכ־8.5 מיליארד דולר. סכום זה כולל כ־5.6 מיליארד דולר במסגרת מדיניות הדיבידנד הרגילה, תוספת דיבידנד מיוחד בהיקף של כ־1.2 מיליארד דולר, ורכישה עצמית של מניות בהיקף של כ־1.8 מיליארד דולר. מהלכים אלה מתורגמים לתשואת דיבידנד שנתית של בין 4% ל־5%, לצד המשך מימון שוטף של פרויקטי ההתרחבות. במקביל, המניה נסחרת במכפיל EBITDA של 5.5 בלבד לשנת 2027 ובמכפיל שווי נכסי של 0.85.

התמחור הנוח שבו נסחרות שתי החברות נובע במידה רבה מהחשש ההיסטורי של המשקיעים מחשיפה למדינות אפריקאיות, בהן שינויי רגולציה ואי־יציבות פוליטית עלולים להכביד על הפעילות. עם זאת, כאשר מחירי הזהב נתמכים על ידי ביקושים אדירים והסביבה המקרו־כלכלית מייצרת רוח גבית ממושכת למתכות יקרות, שולי הרווח של חברות הכרייה מתרחבים בקצב מהיר. החברות הללו כבר אינן פועלות מתוך מינוף מסוכן, אלא מציגות מאזנים איתנים, משמעת תקציבית קפדנית ויכולת ייצור מזומנים שמקטינה משמעותית את השפעת הסיכונים המקומיים.

השילוב בין מחירי סחורה חזקים, ירידה הדרגתית בעלויות התפעול ומשמעת הונית ברורה מציב את כורות הזהב האפריקאיות באחת העמדות המעניינות ביותר בשוק הסחורות. עבור משקיעים המחפשים חשיפה ישירה לעליית ערך הזהב לצד תשואות תזרימיות גבוהות ופוטנציאל השבחה של נכסי בסיס, הפער שנוצר בין תפיסת הסיכון בשוק לבין הביצועים בשטח פותח הזדמנות כלכלית ברורה.