לקראת עונת הדוחות של הרבעון השני, משקיעי אלפבית, חברת האם של גוגל, חיפשו בנרות הוכחות לכך שההשקעות האדירות בתחום הבינה המלאכותית מחזקות את עסקי הליבה של מנוע החיפוש, וזאת מבלי לגרור את החברה להוצאות חריגות נוספות. אולם, למרות שהדוח הרבעוני הציג עדויות ברורות לביקושים חזקים, הוא לא סיפק את האישור החד-משמעי שוול סטריט ייחלה לו. אלפבית פרסמה את דוחות הרבעון השני של שנת 2026 ב-22 ביולי 2026. התגובה של שוק ההון הייתה חדה וכואבת: מניית גוגל צנחה ב-7.1% למחיר של 317.69 דולר ביום חמישי, ה-23 ביולי. ירידה דרמטית זו מחקה משווי השוק של ענקית הטכנולוגיה סכום של כמעט 294,000,000,000 דולר ביום מסחר בודד, כפי שדווח בהרחבה באתר החדשות הפיננסי מרקטווטש.

הדוח הציג תמונה מורכבת של צמיחה מול הוצאות. מחד, הכנסות חטיבת גוגל ענן זינקו ב-82%, שולי הרווח התרחבו בצורה מרשימה, וצבר ההזמנות טיפס ל-514,000,000,000 דולר. מאידך, אלפבית העלתה את תחזית ההוצאות ההוניות שלה לשנת 2026 לסכום עתק של עד 205,000,000,000 דולר. צעד זה הצית מחדש את חששות המשקיעים כי התשואות על השקעות בבינה מלאכותית עשויות להגיע בקצב איטי הרבה יותר מהקצב שבו נערמות החשבונות, חשש שהתחזק כאשר תזרים המזומנים החופשי של החברה הפך לשלילי. למרות התגובה השלילית של השוק, האנליסטים של בנק אוף אמריקה (BofA) בחרו לשמור על המלצת קנייה למניה לאחר פרסום הדוחות. לטענתם, השוק הפיננסי נוטה להתעלם מהעובדה שההוצאות העצומות של אלפבית כבר מתחילות להניב פירות משמעותיים. למרות שהכנסות ממנוע החיפוש עמדו בציפיות המוקדמות, שולי הרווח התפעולי המאוחדים של אלפבית התרחבו מ-32% ל-34%, והרווח התפעולי זינק ב-30%. לאור נתונים אלו, האנליסטים של הבנק סבורים כי המשקיעים הענישו את החברה בחומרה רבה מדי.

מבט חטוף על המספרים היבשים של הדוח חושף תמונה מרשימה של ביצועים פיננסיים. ההכנסות ברבעון השני הגיעו ל-119,000,000,000 דולר, כאשר ההכנסות נטו, בניכוי עלויות רכישת תנועה, עמדו על 103,600,000,000 דולר – נתון שעקף את תחזיות הקונצנזוס שעמדו על 101,100,000,000 דולר. הרווח הנקי המדווח למניה עמד על 9.11 דולר, נתון הגבוה משמעותית מתחזית וול סטריט שעמדה על 2.90 דולר בלבד. הכנסות מגוגל חיפוש צמחו ב-17% ל-63,300,000,000 דולר, והכנסות מפרסום ביוטיוב עלו ב-13% ל-11,100,000,000 דולר. נקודת האור הבולטת ביותר הייתה כאמור חטיבת גוגל ענן, שרשמה הכנסות של 24,800,000,000 דולר, רווח תפעולי של 8,800,000,000 דולר ושולי רווח של 35.6%. עם זאת, העלאת תחזית ההוצאות ההוניות ותזרים מזומנים חופשי שלילי של 5,900,000,000 דולר ברבעון העיבו על הנתונים הללו. בנק אוף אמריקה שמר על מחיר יעד של 430 דולר, עם תחזיות אופטימיות להכנסות של 553,000,000,000 דולר ורווח למניה של 15.01 דולר בשנת 2027.

האנליסטים של הבנק טוענים כי קיים פער תפיסתי ברור בין האופן שבו המשקיעים קוראים את הנתונים לבין מה שהדוח הראה בפועל. השוק בחר להתמקד כמעט בלעדית בעלייה החדה בתחזית ההוצאות ההוניות ובתזרים המזומנים החופשי השלילי, מגמה שצפויה להימשך אל תוך שנת 2027 עם תחזיות לתזרים חופשי שלילי של 16,000,000,000 דולר ב-2026 ו-18,500,000,000 דולר נוספים ב-2027. חששות אלו אמנם לגיטימיים, אך בבנק סבורים כי ההשקעות של אלפבית אינן ספקולטיביות. החברה כבר רואה שיפור מדיד בהכנסות, בשולי הרווח ובצבר ההזמנות כתוצאה ישירה מפיתוחי הבינה המלאכותית שלה. חטיבת הענן מסתמנת כעת כמנוע הצמיחה המרכזי של החברה, עם צמיחה פנומנלית שהגיעה יחד עם שיפור מדהים ברווחיות. נתון זה מצביע על כך שתשתיות הבינה המלאכותית של החברה מנוצלות היטב ומאפשרות גביית מחירים אטרקטיביים. במקביל, הגידול המואץ במספר לקוחות הענן החדשים מוכיח שהעלייה בהוצאות מונעת מגידול אורגני ובריא בביקוש.

מודל הערכת השווי של בנק אוף אמריקה גוזר למניית גוגל מכפיל של 27 על הרווח התפעולי החזוי לשנת 2027, מה שמוביל לשווי פעילות של 419 דולר למניה. בתוספת הערכת מזומנים של 11 דולר למניה, מתקבל מחיר היעד של 430 דולר. האנליסטים של הבנק אמנם הכירו בסיכונים הפיננסיים והורידו את מכפיל היעד שלהם מ-28 ל-27, אך במקביל העלו את תחזיות ההכנסות והרווח, כך שבסופו של דבר מחיר היעד נותר ללא שינוי. בהשוואה לממוצעים היסטוריים, המניה נראית מתומחרת בחסר, במיוחד לאור צמיחת המכירות המואצת הצפויה. הבנק אף מציין כי אם מפרידים את עסקי החיפוש והפרסום הוותיקים ממנועי הצמיחה החדשים, עסקי הליבה נסחרים במכפיל רווח זול של 13 בלבד, בהשוואה למכפיל 20 של מדד ה-S&P 500 כולו. נתון זה מעלה את השאלה המהותית כיצד יש לתמחר את החלקים השונים בפעילותו הענפה של התאגיד.

למרות האופטימיות, האנליסטים לא מתעלמים מהחולשות במודל של אלפבית. הבעיה המרכזית היא ששורת הרווח משתפרת בקצב מהיר הרבה יותר מתזרים המזומנים. תזרים המזומנים החופשי השלילי כבר פגע ביכולתה של החברה לבצע רכישה חוזרת של מניות, מהלך שאינו צפוי להתחדש השנה. תוכניתה של אלפבית להנפיק מניות בשווי של 40,000,000,000 דולר עלולה לייצר דילול משמעותי לבעלי המניות, בדיוק בתקופה שבה הם דורשים לראות משמעת הון נוקשה. אם קצב הצמיחה של חטיבת הענן יואט לפני שההשקעות האדירות בתשתיות יגיעו לשיאן, אלפבית עלולה למצוא את עצמה מול האטה בהכנסות, כיווץ בשולי הרווח והמשך שריפת מזומנים מסיבית. יתרה מזאת, איכות הרווחים מוטלת בספק, שכן הזינוק הדרמטי ברווח הנקי נבע בחלקו הגדול משערוך מחדש של השקעות בחברת אנתרופיק, אירוע חד-פעמי שאינו משקף את הפעילות התפעולית השוטפת.

מנכ"ל גוגל, סונדאר פיצ'אי, הציג בשיחת הוועידה חזון ארוך טווח ומלא ביטחון. דבריו הבהירו כי אלפבית מוכנה לספוג במודע פגיעה בתזרים המזומנים ובשולי הרווח בטווח הקצר, במטרה להבטיח התקשרויות עסקיות ארוכות טווח עם לקוחות אסטרטגיים בתחום הענן. פיצ'אי מאמין שהתעשייה נמצאת רק בראשיתה של מהפכת הבינה המלאכותית, וכי הוויתור על רווחיות רבעונית מיידית לטובת חוזים רב-שנתיים ישתלם לחברה בעתיד. הוא גם הציג ראייה הוליסטית לגבי היתרון התחרותי של גוגל, המבוסס לא רק על מודלי השפה עצמם, אלא על שילוב ייחודי של תשתיות מתקדמות, כלי סייבר, מערכות ניהול נתונים ומערכות הפצה משולבות. המשמעות עבור ציבור המשקיעים היא שעליהם לחגור חגורות ולהתכונן לנסיעה קופצנית, עם תנודתיות גבוהה בנתוני ההוצאות, התזרים והרווחיות של חטיבת הענן, בעוד גוגל דוהרת קדימה במירוץ להבטחת עתידה בעידן הבינה המלאכותית.