שנת 2026 מהווה אתגר יוצא דופן עבור משקיעים מוסדיים המנהלים אסטרטגיות מבוססות ערך, כאשר התנודתיות בשווקים הגיעה לרמות קיצון. בסיכום המחצית הראשונה של השנה, הציגה קרן פאנדסמית תשואה שלילית של 2.9%-, נתון המדגיש את הפער הגדל בין אסטרטגיות השקעה מסורתיות המתמקדות בנתונים פונדמנטליים, לבין הדינמיקה המשתוללת של השוק הנוכחי. השוק הנוכחי נשלט במידה רבה על ידי קרנות פסיביות ותעודות סל, אשר בשילוב עם הייפ ה-AI, יצרו סביבת מסחר שמונעת פחות מרווחיות או צמיחה ריאלית ויותר ממומנטום טכני של תזרימי הון. המצב הזה יצר משוב שלילי עבור מנהלי השקעות אקטיביים; כאשר ביצועי הקרנות האקטיביות מפגרים אחרי המדדים, משקיעים נוטשים אותן לטובת מדדים פסיביים, דבר שמגדיל את הריכוזיות של השוק ומחזק את המומנטום של אותן מניות בולטות, מה שמוביל למעגל קסמים מסוכן.

הדומיננטיות של הקרנות הפסיביות הפכה למציאות שקשה להתעלם ממנה. על פי נתונים עדכניים, בעוד שנכסי הקרנות הפסיביות מהווים כיום למעלה מ-60% מהשוק, הנתח של מנהלי השקעות אקטיביים בנפח המסחר היומי צנח ל-10% בלבד, לעומת 80% בשנות ה-90. התוצאה היא שמחירי המניות נקבעים פחות על ידי החלטות השקעה מושכלות ויותר על ידי זרימת כספים אוטומטית שמתמרצת מניות בולטות בתוך המדדים. תנודות הקיצון שראינו בשוק בחודשים האחרונים – למשל מקרים שבהם חברות בעלות שווי שוק של עשרות מיליארדי דולרים קפצו ב-33% ביום מסחר אחד לאחר דוחות כספיים – הן עדות מובהקת לכך שהתנהגות השוק אינה נשענת על היגיון כלכלי פונדמנטלי, אלא על תנופה עיוורת.

במציאות שכזו, האסטרטגיה השמרנית של "קנה והחזק" מתחילה להיתקל בקשיים, שכן היכולת לספוג את התנודתיות הזו הפכה למורכבת יותר עבור קרנות פתוחות הנתונות ללחצי פדיונות מצד משקיעים. כתוצאה מכך, הנהלת הקרן הודיעה על שינוי בגישה הניהולית. בעוד שהעקרונות המנחים – רכישת חברות איכותיות במחיר סביר והימנעות מפעילות יתר – נותרים ללא שינוי, תהליך היישום הופך לדינמי יותר. שיעור תחלופת המניות בתיק עלה ל-51% במחצית הראשונה של השנה, וזאת מתוך הבנה שהשוק הנוכחי אינו סלחני לטעויות. הגישה החדשה תכלול התחשבות רבה יותר במומנטום – הן של הביצועים העסקיים והן של מחירי המניות – ופחות הסתמכות על רכישת חברות איכותיות ברגע שהן חוות "תקלה" רגעית, מה שהוכח כטקטיקה מסוכנת בסביבת שוק שנוטה להעניש בחומרה.

במסגרת התאמת התיק לתנאי השוק, בוצעו שינויים מהותיים בהרכב האחזקות. הקרן הגדילה פוזיציות בחברות כמו אובר, מאסטרקארד, נטפליקס, TSMC, ו-GE Vernova, מתוך אמונה כי אלו חברות בעלות חפיר תחרותי חזק, כושר תזרים מזומנים גבוה ויכולת להמשיך ולצמוח גם בסביבת שוק תנודתית. במקביל, הקרן בחרה לצאת או לצמצם משמעותית אחזקות בחברות אחרות, ביניהן נייקי, לואי ויטון (LVMH) ויוניליוור, מתוך שיקולים של הערכות שווי, חוסר במומנטום פונדמנטלי או שינויים בהנהלה וביצועים עסקיים שלא עמדו בציפיות. התיק הנוכחי מציג מדדים פונדמנטליים מרשימים עם תשואה על ההון המושקע (ROCE) של 31% ושולי רווח תפעולי של 29%, מה שמעיד על כך שהליבה של אסטרטגיית ההשקעה נותרה נאמנה לאיכות, גם אם אופן הביצוע הופך לאקטיבי יותר.

ההנהלה מביעה דאגה מהאופן שבו ההשקעות המסיביות בבינה מלאכותית משפיעות על תזרימי המזומנים של החברות הגדולות בשוק, מה שהוביל לירידה בתשואת תזרים המזומנים החופשי (FCF yield) של מדד ה-S&P 500 לרמות נמוכות מ-2%. בשוק שבו חברות מפסידות ממשיכות לעיתים להפגין ביצועי יתר על פני חברות רווחיות, ההתמקדות בנכסים שמייצרים מזומנים היא לא רק החלטה עסקית, אלא גם כלי להגנה מפני זעזועים עתידיים. המטרה היא להמשיך ולהשקיע בחברות בעלות צפי צמיחה בתזרים מזומנים של כ-14% בשנה בטווח של 3 עד 5 שנים, מתוך הנחה שבסופו של דבר, השוק יחזור לתמחר חברות על פי יכולתן האמיתית לייצר ערך ולא רק על פי הטרנד התורן. הקרן נערכת לעתיד בגישה מפוכחת, תוך הבנה שבעולם שבו העצים אינם צומחים לשמיים, דווקא בחירה קפדנית של חברות עם יסודות מוצקים היא המפתח להשגת תשואה עודפת לאורך זמן.