בטח שמתם לב לדוחות של אידיבי פיתוח, שמחפשת מקורות מימון של 1.6 מיליארד ש"ח...וזה עוד בהנחה שתמכור את חלקה בכור.

השורה האהובה עליי: אידיבי פיתוח לא מתכננת לחלק דיבידנדים במהלך השנתיים הקרובות. מדהים!

פשוט עם, המספרים של TBY מראים שנוחי הוא רוח וצלצולים. תהיה הזרמה אחת כעת, ועוד הזרמות בשנים הבאות. כמובן שבמצב שבוא פיתוח אובדת בגלל הניהול המדהים של נוחי שמסרב להבין עד כמה המצב שם מורכב מחזיקי אגח אחזקות ימצאו עצמם מול שוקת שבורה. האפסייד למחזיקי אגח אחזקות שיקבלו 15% מהחברה הוא אפסי, כי הוא מצריך עליית שווי עצומה של פיתוח, שכרגע לא מסוגלת בכלל לשרת את החוב שלה.

תאגיד אידיבי הוא תאגיד עם מס" נכסים מאוד איכותיים. הבעיה היא שבמקום למחוק את החוב ולהקצות מניות למחזיקי האגח שיהנו מפורטפוליו הנכסים המעולה, הם מעדיפים לתת לנוחי "לנהל" את הנכסים ולממש אותם במחירים הנמוכים ממחירי השוק. כך יוצרים ערך! זה ניהול!

מסכים.
אני מעדיף ציפור חת ביד במקום 3 על העץ - וזה בערך היחס.
אגב, למי שמעדיף א הגישה הנ"ל - ניתן פשוט לקנות את מניית אחזקות/פיתוח תלוי מינוף מבוקש

אתה בניגוד לטיבי מניח שפיתוח תקרוס.
לא מבין מה את מציע בהינתן שזה התסריט שאתה מעריך שייקרה
פירוק ? = פחות כסף
הליכה עם פיתוח = פחות כסף

אגב, יש תסריט נוסף - פיתוח/אחזקות מצליחים לחיות עד המשבר הבא- נגיד שנתיים/שלוש ואז
אופציית ההסדר משרתת בוודאות טוב יותר את מחזיקי האג"ח.

לגביי השורה האהובה עלייך - אם לא היו מפרסמים מדיניות דיב" היית טוען (ובצדק) לחוסר שקיפות.
אגב - החוק מחייב חברות כאידיבי לדון במדיניות דיב"

1 הכללים הבסיסיים בהשקעה בשוק ההון והאג"ח בפרט זה לפעול בצורה קרה על בסיס נתונים ולא ל"להיקשר" לחיוב או לשלילה לנייר/חברה

חג שמח

אני מודע לחוק. זה פשוט משעשע שזה רשום שורה מתחת ליתרת רווחים לחלוקה של 2.4 מיליארד ש"ח...

אני ממש לא חושב שפיתוח תקרוס, אני חושב שהיא תגיע להסדר בראשות יורק/פסגות שיקטין מאוד את האחיזה של אחזקות בה

פרשה מס" 1 שהגיעה לפסק דין - קריסת בנק צפון אמריקה - 500 מליון ש"ח לפני הרבה שנים.

הכסף שולם?

שאר הפרשות זה לא סכומים מהותיים והנשמה יוצאת עד שרואים כסף אם בכלל אחרי ניקוי תשלומים לכל אוכלי הנבלות.

אם היינו בארה"ב אז כן היה סיכוי לערך בתביעת דירקטורים אבל פה בארצנו היפה זה יותר להרתאה, זאת דעתי לפחות.

ממבט של בחינת ההסדר באחזקות משמעות של השתלטות הקרנות על פיתוח = קריסת פיתוח (שוב מבחינת מחזיק אחזקות)

ממבט של בחינת ההסדר באחזקות משמעות של השתלטות הקרנות על פיתוח = קריסת פיתוח (שוב מבחינת מחזיק אחזקות)

זה נכון. וזה שאלה של זמן אם ההסדר יתקבל. התוכנית של דנקנר לפיתוח זה "פרוק מרצון" למכור נכסים על מנת לשלם לנושים בצפיה שיתרת הנכסים תתאושש ויתאפשר לו לגייס חוב חדש.

הבעיה שהוא מוכר את הנכסים הטובים ונשאר עם הבררה - ולא צריך להיות מבין גדול על מנת לדעת לאן זה מוביל - זה תמיד נגמר אותו דבר.

לפיכך החלופה של הסדר דנקנר גרועה. נושי אחזקות צרכים להשתלט היום על אחזקות ולהציע הסדר לנושי פיתוח שמטרתו שימור נכסים והשבחתם - זו תוכנית הרבה יותר טובה שתאפשר לכולם לא להפסיד כסף.

הבעיה היא שמי שיושב בחדר הוא שכיר שמופעלים עליו לחצים ובוודאי לא רוצה "להקים מהומה" שעוד בסוף יאשימו אותו.

לי אין אינטרסים ואין בעיה. תן לי 3 חודשים והעניין הזה מסתיים - דרך בית משפט ולכולם יהיה יותר ערך סחיר ממה שיש להם עכשיו (חוץ מדנקנר ושותפיו)

זה הקטע.
ברגע שנושי החזקות ישתלטו על אחזקות יבואו יורק ויגידו רוצים להמשיך שליטה ?תראו לנו כסף.
רק מה שלחברה עדיין יהיה 190 מ" בלבד על חוב גדול בהרבה (גם בהנחה שתשאיר 1 מ")

ואז השווי של פיתוח בעניי אחזקות = 0.

היתה גם אפשרות לעשות זאת מתואם עם נושי פיתוח אבל הצעה שלהם היתה פחות טובה לטעמי.
לגביי פירוק מרצון, כאן אנו נכנסים להנחת הבסיס האם הנכסים צפויים לעלות ובאיזה קצב.
לזה כמובן יש אינפור תרחישים שכל 1 יעשה בהתאם להערכתו.

אבל עזבו אתכם, תחגגו ,תוכלו , תנפשו ותהנו בחג...

נדבר אחריו:-)

לtby
חשבתי על החלופה שאתה מציע, ונראה לי זה הצעה של אחד שיושב מבחוץ,
הייתי רוצה לשמוע אותך מציע אותו דבר כשאתה מחזיק באג""ח ומסכן את הכסף שלך,
אחרי שטענת שמכרת בגלל החשדות נגד נוחי, יותר קל לשבת ביציע ולומר בואו ניקח את החברה לפירוק, וניפגש אולי עם הכסף בעוד כמה שנים טובות.
תשאל את פיראט מה דעתו על פיתוח, הוא יגיד לך שהיא לא שווה הרבה, והוא צחק שמישהו ישים עליה שקל, אז בא דנקנר ושם 500M על אחזקות (ותאכלס יוצא פרייר), אין משהו יותר טוב מזה כרגע,
לקחת את פיתוח ולחכות להשבחה זה הימור מסוכן שיסכן אפילו את ה25 אגורות שיש לנו עכשיו,
אתה ממש אופטימי על פיתוח, אבל להערכתי במקרה הכי טוב בשנתיים הקרובות, פיתוח תוכל לעבור לשווי נכסי חיובי של מיליארד ש""ח לכל היותר, משמע דנקנר לא ירוויח יותר מידי, אלא רק יצטרך להזרים עוד כסף בשביל לשמור על השליטה. ובעלי החוב יזכו לחבילה שתהיה שווה 80 אגורות.
מכל מה שאמרתי, אחרי ההסדר, בסופו של דבר, יהיו שני בעלי בית לחברה, וכמו שהם נלחמו על כלום עכשיו, אני מעריך שהם יילחמו גם בהמשך לשמור על הקונצרן שלהם. אני מסכים עם פשוט עם, טוב ציפור אחת ביד מעשר על העץ...
ובנימה אופטימית זאת
חג שמח לכולם 🙂

:thumbs-up:חג שמח

רינמט,

זה בדיוק הפוך

יש לי פוזיציה גדולה בפיתוח.

ההסדר באחזקות יגרום בפוטנציה לנוחי להביא את פיתוח לפשיטת רגל - כי הוא חייב לשרת את החוב הפיתוח אחרת הלך עליו.

את התהליך הזה אני מכנה - פרוק מרצון.

האינטרס שלי שהבעלים של פיתוח יעשה מעשה לבייב ויאמר - למרות שיש לי כסף שנה קדימה, בואו נעשה הסדר על מנת להבטיח שתקבלו את כל המגיע לכם + פיצוי נאה על שיתוף הפעולה

לי זה עדיף על הימוריו הפרועים של נוחי

RH

עבודה יפה

אתה יכול להעלות את הקובץ לגוגל דוקס ולתת לינק לשיתוף - כך אפשר יהיה להשתמש בזה

אם אתה רוצה, אתה יכול להוסיף מקדם היוון לכל אגח (התשואה בה הוא יסחר) ואז לחשב את הערך הסחיר של אגח , להניח שווי מניה - ויש לך מודל שמראה כמה שווי מקבלים.

תתאם זאת עם מחירי האגח הסחירים ותקבל מה ההתמורה התאורטית הסחירה שתתקבל בגין אגח סחיר היום

אשמח אם תפרט החישוב של אגח ב" - הפרעון המוקדם עם 30% היוון

1) העליתי את הקובץ לכאן למי שמעוניין
http://www.sendspace.com/file/vxwzmw

2) להלן הערותיי לחבר המושקע באגח ד" וביקש תמונת מצב:

התפתחויות אחרונות

א. דוחות אידיבי פיתוח פורסמו כצפוי ללא אזהרת רווח. לפיתוח מקורות כספיים לשירות החוב עד הרבעון הראשון של 2014.
ב. בכוונת פיתוח לממש את אחזקתה בכלל ביטוח. מתקיימים מגעים מתקדמים עם משקיע זר שירכוש נתח מהאחזקה. יתרת האחזקה, במחיר שייקבע, תימכר לכור. המכירה תבטיח תזרים מספיק עד סוף 2014 לפחות.
ג. קרן פנסיה גלעד שהינה המחזיק העיקרי בנציגות האג"ח ומחזיקה 5% מאג"ח ד" הודיעה כי טעתה בהצבעה באסיפה הכללית של אג"ח ד" וכי היא התכוונה להצביע בעד דחיית הריבית אך בטעות הצביעה נגד (ממש קונילמלים). תיערך הצבעה חדשה ב 2/4 ותאושר החלטה לדחות את הריבית. יחד עם זאת, הפעולה שכבר בוצעה בבורסה של האקס ריבית תיוותר.
ד. הנציגות ככל הנראה תדרוש שאלשטיין יפקיד את 75 מיליון הדולר שהתחייב להשקיע בגנדן בנאמנות.
ה. צפי לאישור ההסכם בבית המשפט – כחודשיים לכל היותר.

השקעה

אג"ח ד" (אקס ללא זכאות לריבית) נסחר ב-23.9 אגורות. במועד סגירת ההסכם אג" ד" יקבל 23.5 מזומן ועוד 4.4 אג" במניות אידיבי אחז" – סה"כ 27.9 אג". למי שרכש לפני האקס – סה"כ 29.3 אג".
כמו כן זכאים המחזיקים לתמורות בהתאם לטבלה שלהלן.

סיכון
טווח קצר: עם הסרת האיום המיידי של השתלטות הנושים על פיתוח, האיום שנותר הוא שאלשטיין יקבל רגליים קרות ולא ישקיע (נראה לי לא סביר) או שהסכם לא יעבור אישור בית המשפט (קלוש).
טווח ארוך יותר: השתלטות נושי פיתוח על פיתוח (ממשי)

אני מניח שלדנקנר יש תוכנית ארוכת טווח אותה הציג לאלשטיין ע"מ שיוכלו לשמר את החזקתם בפיתוח.
1. מכירת כלל ביטוח – תבטיח שירות חוב עד תחילת 2015 - קריטי
2. מכירת בנין HSBC המוחזק 50% ישירות ע"י פיתוח ו-50% ע"י [BstockB="699017"] נכסים ובנין.[/BstockB] הנ"ל יכול ליצור תזרים חופשי נוסף של מאות מיליוני ש"ח.
3. מכירת חברות בקבוצת [BstockB="691212"] דיסקונט [/BstockB] השקעות כמו גיוון
4. הנפקת מכתשים במהלך השנתיים הקורובות – קריטי.
5. מימוש מניות קרדיט סוויס
6. מימוש נכסים בקבוצת נכסים ובנין
7. מיזוג אפשרי בין כור העשירה במזומנים לדיסקונט השקעות (לפני הנפקת מכתשים)
8. שיפור רווחיות חברות בקבוצה וצעדי התייעלות ע"מ לשפר את תשואת דיבידנד.
9. אני מניח שדנקנר בונה על חידוש דיבידנד מדיסקונט השק לפיתוח ב- 2015 ומפיתוח לאחזקות ב-2017
10. אפשרות של רישום למסחר של מניות פיתוח וגיוס הון או לחילופין מכירת נתח מפיתוח למשקיע אסטרטגי
11. הסדר חוב בפיתוח שיכלול פריסת תשלומים לתקופה ארוכה יותר (לא נראה לי אפשרי כל עוד קרן יורק בתמונה אבל יתכן שבשלב מסוים יחליטו כי נסיון ההשתלטות לא צלח ועדיף למכור את ההחזקה באגח ברווח נאה)

אפסייד בפיתוח – מכתשים

בשנת 2011 רכשה כמצ"יינה שהיא חברה ממשלתית סינית 60% ממכתשים לפי שווי חברה של 2.4 מיליארד דולר. 40% מוחזקים ע"י כור שקיבלה כנגדם הלוואה מהסינים של 960 מיליון דולר נון ריקורס ל-7 שנים. כור יכולה להחזיר את ההלוואה מתי שתחפוץ. החיבור של מכתשים לסינים שיפר את מבנה הוון של מכתשים,הרווחיות, והצמיחה בעיקר בשוק הסיני. האפסייד הינו מכירת ה-40% בהצעת מכר במסגרת הנפקה לפי שווי גבוה בהרבה מ-2.4 מיליארד דולר שמתוכננת להתבצע במהלך השנתיים הקרובות בבורסה בהונג קונג , כך שהתזרים החופשי של כור לאחר ניכוי ההלוואה יכול להגיע לכמה מיליארדי ש"ח.

אפשרויות

א. הכי גרוע: אלשטיין לא ישקיע וההסדר לא יעבור – הנושים ישתלטו על אחזקות – מזומן 10 אג" ועוד מניות אידיבי אחק" שבשווי השוק העכשווי (פחות המזומן שנמשך) זה עוד 15 אגורות, אבל אני לא בטוח אם יהיו שוות הרבה שכן אז נושי פיתוח ישתלטו בקלות על פיתוח.
ב. הכי טוב: אלשטיין משקיע ודנקנר+אלשטיין מצליחים לשמר את השליטה לכל אורך התקופה – במיידי יתקבל מזומן + מניות בשווי של 28 אג" מייד (ללא זכאות ריבית אגח ד) ובסה"כ לאורך תקופה של 13 שנים 142 אגורות (לא מהוון כולל אפסייד ריבית על אג"ח 1) שחלקם המכריע צמודות למדד.
ג. מצב ביניים: אלשטיין משקיע אבל במהלך התקופה עומס החובות מכריע את פיתוח והנושים משתלטים עליה. בתלות מתי זה קורה התמורה המינימלית תהיה 28 אגורות.

RH2000 תודה רבה לך על הקובץ,
סוף סוף ניתוח רציני, במספרים, של ההסדר המוצע - תודה.
האם יש לך ו/או למי מהחברים, קובץ לחשובי אג"ח כגון :
חישוב מחיר אג"ח לאחר אירוע פדיון כאשר נסחר לפני כן בדיסקאונט גדול ממחיר הפארי וכד"
במידה וכן, אודה לך אם תעלה את הקובץ לשימוש החברים המעוניינים,
תודה רבה וחג חירות שמח,
לך ולכל חברי האתר