המתכת היקרה ביותר בוול סטריט פתחה את שבוע המסחר בטלטלה עזה, כאשר מחיר הזהב ספג מהלומה כבדה וצנח ביותר מ-3.4% בתוך יממה אחת בלבד. עבור המשקיעים שהתרגלו לראות בזהב את חוף המבטחים האולטימטיבי בכל סערה כלכלית או גיאופוליטית, המהלך האחרון היווה תזכורת חדה לכך שגם נכסי מקלט אינם חסינים בפני כוחות המאקרו של שוקי האג"ח והריבית. החוזים על הזהב (XAU/USD), שנסחרו רק לאחרונה ברמות שיא של כ-4,280 דולר לאונקיה, נסוגו בחדות אל עבר רמה של 4,139 דולר, כשהם מוחקים במהירות רווחי עתק שנצברו במשך שבועות ארוכים.

הגורם המרכזי והישיר ביותר מאחורי גל המכירות האגרסיבי הזה אינו נעוץ בירידה בחששות העולמיים, אלא דווקא בשוק איגרות החוב הממשלתיות של ארצות הברית. תשואת האג"ח ל-10 שנים של הממשל האמריקאי זינקה לרמתה הגבוהה ביותר מאז יוני 2007, כשהיא נוגעת בשיא של 5.27% לפני שנרגעה קלות סביב 5.23%. המנגנון הכלכלי שמחבר בין האג"ח לזהב הוא פשוט אך אכזרי: זהב הוא נכס שאינו מניב ריבית, דיבידנד או תזרים מזומנים שוטף. כאשר משקיעים מוסדיים יכולים לקבל תשואה מובטחת וחסרת סיכון של יותר מ-5.2% על כספם באיגרות חוב של מעצמת-על, עלות ההזדמנות של החזקת מתכת יקרה בכספת הופכת ליקרה וכבדה מדי. זרם ההון ממהר להימלט מנכסים שאינם מניבים אל עבר מכשירי חוב סולידיים שמחלקים תשואה נדיבה.

לזינוק בתשואות האג"ח מצטרף שינוי מהיר ומטריד בציפיות השוק ממדיניות הריבית של הבנק הפדרלי. אם עד לאחרונה סברו חלק מהסוחרים כי סבב העלאות הריבית מתקרב לסיומו, הרי שהתבטאויות אחרונות של בכירי הפד הציתו מחדש את החששות מהמשך הידוק מוניטרי נוקשה. חברת מועצת הנגידים של הפד, ליסה קוק, בלטה בנימתה הנצית כשהזהירה מפני לחצים אינפלציוניים מתמשכים שצפויים ללוות את המשק בחודשים הקרובים, הן בשל השקעות העתק בתשתיות בינה מלאכותית שמעלות ביקושים לציוד וחשמל, והן בשל העימותים הביטחוניים במזרח התיכון שמייקרים את שרשראות האספקה. שוקי הנגזרים והחוזים על הריבית מיהרו להתאים את עצמם לתחזיות הקודרות הללו: ההסתברות להעלאת ריבית של 25 נקודות בסיס כבר בפגישת הפד הקרובה באוקטובר זינקה ל-65%, בעוד שהסיכוי להעלאה נוספת עד החלטת חודש דצמבר מתומחר כמעט בוודאות מלאה של 94%.

האינפלציה הדביקה הזו מקבלת רוח גבית גם משוק האנרגיה העולמי, שם חבית נפט גולמי מסוג WTI נסחרת סביב 93 דולר, תוך שהיא שומרת על עלייה יומית של 0.6% לאחר שכבר פתחה את המסחר בזינוק חד של קרוב ל-3%. מחירי הנפט הגבוהים מהווים איום ישיר על מדדי המחירים לצרכן, שכן הם מחלחלים לעלויות השינוע, הייצור והחימום. הדינמיקה הזו מתרחשת בתוך ערפל גיאופוליטי סמיך סביב המגעים בין ארצות הברית לאיראן. כותרות סותרות ומבלבלות הציפו את השווקים, כאשר דיווחים בערוץ אל-חדת' על הסכמה איראנית לעצירת תוכנית העשרת האורניום הוכחשו נמרצות על ידי כלי התקשורת הרשמיים בטהראן, שהדגישו כי עמדת המדינה נותרה ללא שינוי. במקביל, הנשיא דונלד טראמפ דחה בסוף השבוע הצעה להסכם שנועד להבטיח את פתיחתו מחדש של מצר הורמוז לשיט חופשי. אי-הוודאות המדינית הזו, שבמצב רגיל הייתה עשויה להטיס את הזהב מעלה, פועלת הפעם כחרב פיפיות: היא דוחפת את מחירי הנפט למעלה, מלבה את האינפלציה, ומכריחה את הבנקים המרכזיים להמשיך להעלות ריבית, מה שחונק את המתכת הצהובה.

עיני הסוחרים נשואות כעת לסדרה קריטית של נתוני מאקרו בארצות הברית שצפויים להתפרסם בימים הקרובים ולהכריע את הכיוון בטווח הקצר. במוקד יעמדו סקר המשרות הפנויות ותחלופת העובדים (JOLTS), דוח התעסוקה של חברת ADP לחודש ספטמבר, ומעל לכל מדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית (Core PCE), המדד המועדף על הפד למדידת אינפלציית הליבה, לצד דוח התעסוקה הרשמי של משרד העבודה. אם הנתונים הללו ימשיכו להצביע על שוק עבודה חם ועל שכר שממשיך לטפס, ההערכות להעלאות ריבית נוספות רק יתבצרו, והלחץ על הזהב יגבר עוד יותר.

במישור הטכני, התמונה הגרפית של מחיר הזהב נראית שברירית במיוחד. לאחר תקופה ממושכת שבה נסחר המחיר בתוך תבנית של יתד שורית, המוכרים שברו מטה בעוצמה את קו המגמה התחתון של התבנית, מה שהפעיל פקודות קטיעת הפסד רבות והאיץ את הנפילה. המומנטום הדובי מתחזק בבירור, כאשר מדד העוצמה היחסית (RSI) צולל אנכית ומתקרב במהירות לעבר אזור של מכירת יתר. כדי לבלום את הסחף ולהימנע מהמשך הנסיגה, על החוזים להחזיק מעמד מעל רמת התמיכה הפסיכולוגית של 4,100 דולר, כאשר שבירה שלה עלולה להוביל לבדיקה מהירה של רמת 4,050 דולר, ובהמשך לתחתית של 4,019 דולר שנרשמה בתחילת אוגוסט, עד לרף העגול של 4,000 דולר.

מן העבר השני, כדי שהקונים יוכלו לייצר תפנית חיובית ולהפוך את המגמה כלפי מעלה, הזהב יידרש לכבוש מחדש את רמת ה-4,200 דולר. מעבר לכך, מבחן שורי אמיתי יתרחש רק אם המחיר יצליח לפרוץ את אזור ההתנגדות המשמעותי שבו מצטלבים הממוצעים הנעים ל-100 ימים ול-50 ימים, הניצבים כעת ברמות של 4,298 דולר ו-4,319 דולר בהתאמה. עד שהשווקים יקבלו בהירות בנוגע לכוונות הפד ולנתוני התעסוקה, נראה כי משקיעי הזהב ימשיכו להביט בדאגה אל עבר מסכי המסחר של שוק האג"ח האמריקאי, שממשיך להכתיב את הקצב לכל שאר השווקים בעולם.