השבוע האחרון בשווקים הפיננסיים סיפק דרמה מרתקת עבור משקיעי הזהב ברחבי העולם, כאשר המתכת היקרה, שחוותה תקופה של דשדוש יחסי מתחילת השנה, רשמה זינוק מרשים. על פי נתוני המסחר האחרונים, חוזים עתידיים על זהב קפצו בשיעור של 2% ביום שישי בלבד. קפיצה זו אינה אירוע נקודתי, אלא חלק ממגמה רחבה ועוצמתית שהתגבשה במהלך השבוע החולף, בו רשם הזהב עלייה מצטברת של למעלה מ-8% בתוך חמישה ימי מסחר בלבד. הזרז המיידי לראלי הנוכחי בשווקים היה פרסום דו"ח התעסוקה החודשי בארצות הברית, אשר הציג נתונים חלשים משמעותית מהתחזיות המוקדמות של הכלכלנים. חולשה זו בשוק העבודה האמריקאי הפחיתה באופן דרמטי את ההסתברות לכך שהבנק הפדרלי המרכזי יבחר להעלות את הריבית פעם נוספת בהמשך השנה. בסביבה שבה הריבית צפויה להישאר יציבה או לרדת, נכסים פיזיים שאינם נושאים תשואה שוטפת, כמו זהב, הופכים לאטרקטיביים הרבה יותר עבור משקיעים המחפשים אלטרנטיבות השקעה בטוחות הרחק משוק המניות התנודתי.
על רקע התפתחויות אלו, אנליסטים בכירים מעריכים כעת כי המגמה החיובית צפויה להתעצם בטווח הזמן הבינוני. צוות מומחים מוביל מטעם בנק ההשקעות השוויצרי יו-בי-אס, בהובלת מנהלת ההשקעות הראשית אולריקה הופמן-בורכהרדי, פרסם השבוע תחזית אופטימית במיוחד לגבי עתידה של המתכת הצהובה. להערכת המומחים בבנק, הראלי הנוכחי מבוסס על יסודות כלכליים מוצקים, והם צופים כי מחירי הזהב ימשיכו לטפס עד לרמה היסטורית של 5,000 דולר לאונקיה במהלך המחצית הראשונה של שנת 2027. תחזית מקיפה זו מסמנת שינוי כיוון משמעותי עבור משקיעי הזהב, במיוחד לאור העובדה שמתחילת שנת 2026 המחירים נותרו יציבים יחסית וללא שינוי מהותי. דשדוש זה של תחילת השנה הגיע לאחר שנת 2025 חסרת תקדים, שבה רשם הזהב זינוק מסחרר של למעלה מ-65%. התחזית המעודכנת של יו-בי-אס נשענת על הציפייה להתמתנות הדרגתית ועקבית של קצב האינפלציה העולמי. התמתנות שכזו תעניק לבנק הפדרלי האמריקאי מרווח נשימה משמעותי לשמור על סביבת ריבית יציבה בטווח הקרוב, לקראת חזרה מתוכננת למדיניות של הקלה מוניטרית והורדות ריבית במהלך שנת 2027.
כדי להבין לעומק את המנגנון הכלכלי שעומד מאחורי התחזיות החיוביות, יש לבחון את הקשר ההדוק שבין שערי הריבית, התשואות על אגרות חוב והדולר האמריקאי, לבין מחיר הזהב בשוק החופשי. הופמן-בורכהרדי וצוותה מסבירים כי מעבר לציפיות לריבית נמוכה יותר יוצר סביבה מושלמת לעליית מחירי הזהב. הסיבה המרכזית לכך טמונה במושג של תשואות ריאליות, שהן התשואה על אגרת חוב בניכוי השפעת שחיקת הכסף עקב האינפלציה. כאשר הריבית במשק יורדת, התשואות הריאליות נוטות לרדת גם הן. מכיוון שזהב הוא נכס פיזי שאינו משלם למחזיק בו ריבית או דיבידנד, הוא מתחרה באופן תמידי וישיר מול אגרות חוב ממשלתיות על כספי המשקיעים. ככל שהתשואה על אגרות חוב יורדת ונעשית פחות אטרקטיבית, כך קטן החיסרון היחסי של החזקת זהב, והביקוש ההשקעתי אליו גובר. בנוסף, סביבת ריבית נמוכה בארצות הברית נוטה באופן מסורתי להחליש את ערכו של הדולר ביחס למטבעות מובילים אחרים בעולם. מאחר שהזהב מתומחר בדולרים בבורסות הסחורות הבינלאומיות, דולר חלש יותר הופך את הזהב לזול ונגיש יותר עבור משקיעים מחוץ לארצות הברית, מה שמתדלק ביקושים נוספים ברחבי העולם ודוחף את מחירו כלפי מעלה.
מעבר לזירה האמריקאית המקומית, כוחות גלובליים נוספים משחקים כיום תפקיד מפתח בתמיכה במחירי הזהב. גורם מרכזי אחד לראלי הנוכחי הוא גל מתמשך של ביקושים מצד משקיעים סינים, אשר מתמודדים עם תמורות מקומיות ורואים בזהב אמצעי מסורתי ובטוח לשמירה על ערך הונם בתקופות של חוסר ודאות כלכלית. לצד הביקוש הפיזי מאסיה, נרשמת זרימה מסיבית של הון לתוך קרנות סל מגובות זהב. קרנות אלו מאפשרות לכל משקיע קמעונאי או מוסדי להיחשף למחירי הזהב בקלות, דרך חשבון המסחר הרגיל, וללא צורך באחסון פיזי של המטילים. במקביל לתנועות ההון של המגזר הפרטי, מהלכים והתערבויות של ממשלות משפיעים גם הם דרמטית על כיוון השוק. צעדים מתואמים שננקטו לאחרונה על ידי ממשלות ארצות הברית ויפן, במטרה לייצב את שער הין היפני, תרמו רבות להרגעת הרוחות בשווקים. צעדים אלו הפחיתו את החששות מפני תרחיש קיצון שבו יפן תיאלץ למכור כמויות עתירות של אגרות חוב ממשלתיות אמריקאיות כדי לגייס הון. מכירה המונית כזו הייתה מובילה לירידה חדה במחירי אגרות החוב ולעלייה חדה בתשואות שלהן, מצב המהווה בדרך כלל משקולת כבדה מאוד על מחירי המתכות היקרות.
נדבך נוסף וקריטי בביסוס רצפת המחיר של הזהב מגיע מכיוונם של הבנקים המרכזיים ברחבי העולם. לאורך השנים האחרונות אנו עדים למגמה מרתקת שבה בנקים מרכזיים במדינות רבות הפכו לרוכשים אסטרטגיים וקבועים של זהב. המטרה המרכזית במהלך היא לגוון את יתרות המטבע הלאומיות שלהם, להפחית רמות סיכון ולהקטין את התלות הבלעדית בדולר האמריקאי כנכס עוגן מרכזי. מגמה עולמית זו, אשר צפויה להימשך אל תוך השנים הקרובות, מספקת רשת ביטחון פיננסית אדירה לשוק הזהב. גם בימים שבהם נרשמות תנודות טבעיות בביקוש מצד משקיעים פרטיים, הרכישות המוסדיות המסיביות והעקביות מבטיחות כי הביקוש הבסיסי למתכת יישאר איתן ויציב, מה שמגביל משמעותית את פוטנציאל הירידה של המחירים אפילו בתרחישים כלכליים פחות מזהירים.
למרות האופטימיות הרבה והנתונים התומכים בראלי, האנליסטים של יו-בי-אס מקפידים להדגיש כי ישנם משתנים שעלולים להעיב על המגמה החיובית בטווח הקצר, במיוחד בכל הנוגע להשפעות גיאופוליטיות אזוריות וגלובליות. מאז פרוץ המלחמה באיראן בסוף חודש פברואר, מחירי הזהב חוו דווקא תקופה לא מבוטלת של ירידות שערים. למרות שזהב נחשב באופן מסורתי לחוף מבטחים שמשקיעים בורחים אליו בעתות משבר, האינטראקציה בין אירועים ביטחוניים לכלכלה הריאלית היא מורכבת הרבה יותר. הסיכון המרכזי שיו-בי-אס מזהים כעת הוא תרחיש שבו המתיחות הביטחונית תוביל לעלייה מחודשת וחדה במחירי הנפט. התייקרות משמעותית של משאבי האנרגיה מחלחלת במהירות לכל ענפי המשק ועלולה להצית מחדש את הלחצים האינפלציוניים ברחבי העולם. במקרה של התפרצות כזו, הבנק הפדרלי בארצות הברית עלול לאמץ שוב קו מוניטרי ניצי ולהעלות את הריבית כדי לרסן את המחירים. תוואי ריבית גבוה יותר יגדיל באופן טבעי את התשואות על אגרות החוב הממשלתיות, יהפוך אותן לאפיק השקעה קורץ יותר על חשבון הזהב, ועלול לבלום את הראלי הנוכחי באופן פתאומי. עם זאת, בראייה אסטרטגית רחבה ובתכנון לטווח הבינוני והארוך, התחזית הבסיסית עבור שוק הזהב נותרת חיובית ומבטיחה במיוחד. הציפייה הרווחת היא שהכוחות המאקרו-כלכליים הגדולים, בשילוב עם הביקוש המוסדי והפרטי האיתן, יגברו על כל זעזועים נקודתיים בדרך, ויובילו את מחיר המתכת היקרה לשיאים היסטוריים חדשים.
