ההנפקה הציבורית הראשונה של חברת החלל ספייס אקס מסתמנת כאחד האירועים הכלכליים המרתקים של התקופה האחרונה, אך מאחורי ההתרגשות הגדולה מסתתר איום ממשי על יציבות שוק המניות, ובפרט על סקטור הטכנולוגיה. אזהרה חד משמעית שיוצאת מצידו של בנק ההשקעות BNP פאריבה מאירה זרקור על תרחיש מדאיג שעשוי להתרחש ממש השבוע. על פי ניתוח הבנק, כניסתה של ספייס אקס לבורסה עלולה לאלץ גל מכירות אגרסיבי דווקא במניות השבבים, אלו שהיוו את מנוע הצמיחה העיקרי של השוק בתקופה האחרונה ודחפו אותו לשיאים חדשים. עד כה, הראלי חסר המעצורים סביב תחום הבינה המלאכותית לא נאלץ להתמודד עם זעזוע מסוג זה, אך כעת הדינמיקה עומדת להשתנות.

שורש הבעיה טמון במבנה ההון של המשקיעים הפרטיים, המכונים גם משקיעי ריטייל. על פי ההערכות, קבוצה זו צפויה להוות כשלושים אחוזים מסך הרוכשים בהנפקה של ספייס אקס. הבעיה היא שלאותם משקיעים פרטיים אין בהכרח הררי מזומנים שיושבים בעובר ושב וממתינים להזדמנות השקעה. כדי לגייס את ההון הנדרש לרכישת מניות של חברת החלל הנחשקת, הם יהיו חייבים למכור נכסים אחרים שהם כבר מחזיקים. באופן טבעי, המועמדות הראשונות למכירה הן המניות שהניבו להם את הרווחים הגדולים ביותר, ואלו מרוכזות כיום באופן כמעט בלעדי בסקטור השבבים ובמוצרים פיננסיים ממונפים העוקבים אחר מדד הנאסד"ק.

כדי להבין את סדרי הגודל של התופעה, מספיק להסתכל על ההתנהגות של מניית מיקרון טכנולוגיות בחודש האחרון. משקיעים פרטיים הזרימו אליה סכום עתק של שישה וחצי מיליארד דולרים נטו, מה שדחף את המניה לעלייה פנומנלית של שמונים ושבעה אחוזים. הנתונים העסקיים של החברה, שכוללים זינוק של מעל מאתיים אחוזים מתחילת השנה והכנסות של קרוב לעשרים וארבעה מיליארד דולרים ברבעון השני של שנת הכספים אלפיים עשרים ושש, הפכו אותה לסמל מובהק של נהירת המונים וצפיפות יתר. דינמיקה זהה לחלוטין מאפיינת גם ענקיות אחרות בתחום כמו אנבידיה, ברודקום, AMD ו-ASML. משקיעים פרטיים רדפו אחרי המומנטום החיובי של חברות החומרה, וכעת ייתכן שיאלצו לממש את הרווחים הללו באופן אגרסיבי.

האזהרה של פאריבה הופכת חמורה עוד יותר כאשר מכניסים למשוואה את תעודות הסל הממונפות. נכסי תעודות הסל הממונפות על מניות בארצות הברית הגיעו לשיא כל הזמנים של יותר ממאה ושבעים וחמישה מיליארד דולרים. סכום אדיר זה מרוכז ברובו הגדול במדד הנאסד"ק מאה ובמניות השבבים. תעודות אלו משתמשות בנגזרים פיננסיים מורכבים כדי לספק למשקיעים פי שניים או שלושה מהתנועה היומית של המדד. כאשר המשקיעים פודים את כספם מתעודות אלו כדי להשקיע בספייס אקס, מנהלי הקרנות נאלצים לפרק את הפוזיציות בנגזרים, פעולה שמכפילה ומשלשת את הלחץ על מניות הבסיס. מאחר שחברה כמו אנבידיה מהווה כמעט עשרה אחוזים ממדד הנאסד"ק מאה, וברודקום מהווה מעל חמישה אחוזים, פירוק הפוזיציות הממונפות מכה באופן חזק ולא פרופורציונלי במספר מצומצם מאוד של חברות.

השילוב של כל הגורמים הללו הופך את ההנפקה של ספייס אקס מאירוע רישום רגיל לאירוע בעל השפעה רחבה על מבנה השוק כולו. מצד אחד, זרמים של הון מצד משקיעים פרטיים וקרנות פסיביות שרוצים להיכנס להנפקה עשויים להגיע לכחמישים מיליארד דולרים. מצד שני, ספייס אקס משחררת לשוק החופשי שיעור צף זעיר של ארבעה אחוזים בלבד, כאשר כל מניות המייסדים נעולות תחת מגבלות נוקשות למשך שנה ויום בניהול סינדיקט של גולדמן זאקס. הלחץ העצום של ביקוש אדיר מול היצע אפסי, יחד עם זעזוע בתעודות הסל הממונפות, יוצר מצב שבו התנודות במניית החלל החדשה יכולות להיות קיצוניות למדי, ולגרור אחריהן את השוק הרחב כולו.

נראה כי השוק כבר התחיל להרגיש את רעידת האדמה המתקרבת ולשנות פוזיציות מראש. התזמון של הירידות האחרונות ממחיש זאת היטב. בשבוע שהסתיים בחמישה ביוני, מדד הנאסד"ק מאה צלל בארבעה וחצי אחוזים, ורשם את הרצף הגרוע ביותר שלו מאז חודש אפריל של שנת אלפיים עשרים וחמש. במקביל, מדד הפחד, ה-VIX, זינק ביום אחד בכמעט ארבעים אחוזים. החולשה המובהקת הזו בשווקים הופיעה בדיוק שבוע אחד לפני הרישום של ספייס אקס למסחר, מה שמעיד על היערכות מוקדמת. עבור משקיעים שמחזיקים בפוזיציות גדולות במניות שבבים פופולריות, הניתוח של בנק ההשקעות מבהיר כי הנפקת ספייס אקס היא בראש ובראשונה אירוע של נזילות. בעוד שלמוסדות הפיננסיים יש מזומנים פנויים, למשקיע הקטן חסרה התחמושת הזו, והצורך שלו בנזילות מיידית הוא בדיוק מה שיוצר את הפגיעות הנוכחית בשוק.