חברת מיקרון טכנולוגיות מיצבה את עצמה בשנים האחרונות כאחת המרוויחות הגדולות ביותר של מהפכת הבינה המלאכותית, והפכה לשם נרדף להצלחה מסחררת בוול סטריט. המספרים מספרים סיפור של צמיחה חסרת מעצורים, כאשר בשנה החולפת בלבד זינקה מניית החברה בכ-400%, ובמבט לאחור על שלוש השנים האחרונות, היא רשמה זינוק פנומנלי של 1,250%. בדומה ליצרניות שבבי זיכרון אחרות, מיקרון רכבה על גל של מחסור עולמי בשבבים, שהוביל לעליית מחירים חדה ושלח את כל מניות המגזר לעליות שערים מרשימות. עם זאת, בחודשים האחרונים נראה כי הסדקים מתחילים להופיע בסיפור ההצלחה המושלם הזה. מאז הגיעה לשיא כל הזמנים שלה בחודש יוני, מיקרון איבדה גובה משמעותי, צללה ב-23%, ומתקשה לחזור לאותן רמות מחיר, אפילו לאחר שפרסמה דוחות כספיים רבעוניים מדהימים בחודש ספטמבר.
הדוחות האחרונים של מיקרון מציגים נתונים שכמעט לא נראו כמותם בהיסטוריה של התאגידים האמריקאיים. החברה דיווחה על צמיחה מפלצתית של 379% בהכנסות, שהסתכמו ב-54.2 מיליארד דולר. הנתון המדהים עוד יותר הוא שולי הרווח התפעולי שעמדו על 80.7%, מה שמייצג זינוק של 1,100% ברווח התפעולי עצמו. משמעות הנתון הזה היא שעל כל דולר שנכנס לקופת החברה, היא שומרת לעצמה שמונים סנט כרווח נקי לפני ריבית ומסים. בסעיף זה, מיקרון עקפה רבעונית ענקיות טכנולוגיה מבוססות כמו אפל, גוגל ומיקרוסופט. שולי רווח כה חריגים הם תוצאה ישירה של זינוק חד במחירי שבבי הזיכרון וביקוש קשיח הנובע מהקמתם של מרכזי נתונים עצומים הנדרשים לתמיכה במודלי שפה גדולים ויישומי בינה מלאכותית אחרים ברחבי העולם.
למרות התוצאות הפנטסטיות, שוק ההון מגיב בקרירות יחסית, והסיבה לכך נעוצה באופי הבסיסי של תעשיית השבבים. מגזר שבבי הזיכרון ידוע לשמצה בהיותו נתון למחזוריות אכזרית של גאות ושפל. המשקיעים מעריכים כי הביצועים הנוכחיים של מיקרון מייצגים את תקרת המחזור, ומחשבים את צעדיהם מתוך הנחה ברורה שברגע שבו המחסור העולמי בשבבים יסתיים ויצרניות נוספות יציפו את השוק בתוצרת, מחירי הרכיבים יקרסו, ויחד איתם ייחתכו בחדות שורת ההכנסות ושולי הרווח של מיקרון. הפחד מהתרחיש הזה, שבו הרווחיות מתאדה במהירות שבה היא נוצרה, הוא המשקולת המרכזית שמושכת את מחיר המניה כלפי מטה למרות הנתונים היבשים וההיסטוריים שהיא מציגה כיום.
התבוננות בגרף ההיסטורי של מיקרון לאורך העשור האחרון מציגה תמונה מעודדת למדי עבור המשקיעים האופטימיים. במהלך עשר השנים האחרונות, מניית מיקרון חוותה חמש נפילות שערים בשיעור של 23% או יותר, ובכל אחת מהפעמים הללו היא הצליחה להתאושש ולטפס חזרה לשיא חדש. מסלול ההתאוששות לא תמיד היה מהיר. לעיתים חלפו מספר שנים עד שהמניה מחקה ירידות של עשרות אחוזים, כפי שקרה בתקופת העודף בשוק בשנים 2022 ו-2023, בהן החברה הפסידה מיליארדי דולרים מדי שנה. מנגד, מי שמרחיק את מבטו אל עבר תקופת בועת הדוט-קום מגלה תסריט אימים. לאחר הקריסה הגדולה של שנת 2000, נדרשו למיקרון עשרים שנים תמימות כדי לחזור לאותה רמת מחיר, כשבמשך רוב התקופה הזו המניה נסחרה בירידה של 80% עד 90% מהשיא שלה, למרות שמכפילי המכירות שלה אז היו דומים לאלו של היום.
ובכל זאת, ישנן סיבות טובות להאמין שהמחזור הנוכחי שונה מקודמיו באופן מהותי. ראשית, בניגוד לעבר, מיקרון השכילה לנעול נתח משמעותי מהכנסותיה העתידיות עד שנת 2030 באמצעות הסכמים אסטרטגיים ארוכי טווח עם לקוחות מרכזיים. חוזים אלו מספקים לחברה רשת ביטחון תזרימית שאמורה למתן משמעותית את עוצמת הפגיעה כאשר מחזור העסקים ישנה את כיוונו. שנית, מהפכת הבינה המלאכותית נמצאת רק בראשיתה. התפתחויות עתידיות בתחומי הרובוטיקה, הרכבים האוטונומיים והרחבת מרכזי הנתונים, ייצרו ביקוש קשיח והולך לשבבי זיכרון בהיקפים שטרם הכרנו. הביקוש הזה צפוי להעלות את רצפת ההכנסות של התעשייה כולה, כך שגם בתקופות שפל, הביצועים לא יצנחו לרמות שנראו בעידן שלפני הבינה המלאכותית.
נדבך נוסף באסטרטגיה של מיקרון הוא ההשקעה העצומה שלה בתשתיות ייצור מקומיות בארצות הברית. החברה מתכננת להשקיע כמאה מיליארד דולר בהקמת קומפלקס ייצור שבבים עצום בצפון מדינת ניו יורק, שצפוי להיות הגדול ביותר באמריקה. מהלך זה לא רק מבצר את מעמדה הגיאופוליטי של החברה בתקופה של מתיחות גוברת בשרשראות האספקה העולמיות, אלא גם מבטיח לה יתרון תחרותי משמעותי מול חברות זרות, במיוחד לאור הסובסידיות והתמיכה הממשלתית האמריקאית בייצור מקומי. עם קופת מזומנים דשנה, יתרון טכנולוגי ומכפיל רווח עתידי הנמוך מ-6, מיקרון מציגה חסינות גבוהה יותר מבעבר. למרות שברור ששולי הרווח הפנומנליים יתמתנו בעתיד, היסודות העסקיים החזקים והמיצוב המדויק שלה בליבת המהפכה הטכנולוגית העכשווית, מרמזים כי הירידה הנוכחית בערך המניה עשויה להיות מהמורה זמנית בדרך להמשך הצמיחה ארוכת הטווח.
