עולם ההשקעות הגלובלי, ובפרט וול סטריט, תמיד ידע לייצר סיפורים עוצרי נשימה על עליות מטאוריות והתרסקויות כואבות, אך נדמה שהסיפור של ליאופולד אשנברנר מצליח למתוח את הגבולות מחדש. אשנברנר, חוקר לשעבר בחברת OpenAI והוא בן 24 בלבד, הפך בשנים האחרונות לאחד השמות המדוברים ביותר בתעשייה הפיננסית כאשר הקים וניהל את קרן הגידור "Situational Awareness". הקרן, שהתמקדה בהשקעות אגרסיביות בתחום הבינה המלאכותית, צמחה לממדים מפלצתיים והגיעה בשיאה להיקף נכסים מנוהלים של 45 מיליארד דולר. מדובר בסכום דמיוני עבור מנהל קרן צעיר כל כך, נתון ששיקף את האופוריה המוחלטת שאפפה את סקטור הטכנולוגיה. אולם, ככל שהעלייה הייתה מהירה, כך ההתרסקות הייתה אכזרית ומהדהדת. במהלך חודש יולי האחרון, הקרן נקלעה לסחרור חסר תקדים ומחקה סכום המוערך ב-35 מיליארד דולר בתוך ימים ספורים. המפולת הזו לא הותירה להנהלת הקרן ברירה, וב-30 ביולי נאלץ אשנברנר לחסל לחלוטין את כל פוזיציות המניות הציבוריות שלו. כאשר גוף בסדר גודל כזה נאלץ למכור נכסים בכפייה, השוק כולו נכנס לכוננות ספיגה מחשש לאפקט דומינו. בסופו של דבר, ענקית הפיננסים סיטאדל התערבה ורכשה את שאריות תיק המניות של הקרן, צעד שבלם זעזועים נוספים בשווקים ואפשר את חיסול הפוזיציות בצורה מסודרת יחסית.

רבים העריכו כי המחיקה הקולוסאלית הזו תסמן את סוף דרכו של אשנברנר בשוק ההון, אך ב-11 בספטמבר התברר כי המציאות עולה על כל דמיון. ג'ים קריימר, הפרשן הפיננסי המוכר, צייץ בחשבון ה-X שלו משפט קצר שהצית מחדש את הרשתות החברתיות: "הוא חזר, והוא גדול מתמיד". הציוץ הגיע בעקבות דיווחים שפורסמו במקביל בכלי תקשורת מרכזיים, אשר חשפו כי הקרן חזרה להיות פעילה, אך הפעם היא ממקדת את פעילותה בשוק האופציות. כדי להבין את המשמעות הדרמטית של המהלך הזה, יש לצלול אל מנגנון הפעולה של שוק הנגזרים. אופציות הן מכשיר פיננסי המעניק למשקיע את הזכות לרכוש או למכור נכס בסיס במחיר שנקבע מראש. היתרון הגדול שלהן הוא המינוף העצום שהן מאפשרות. במקום להשקיע הון עתק ברכישת המניות עצמן, המשקיע משלם רק פרמיה נמוכה יחסית ויכול לשלוט בפוזיציה ענקית. עבור קרן גידור שמנסה להשתקם ממחיקה של עשרות מיליארדי דולרים ולטפס החוצה מבור פיננסי עמוק, האופציות קורצות במיוחד מכיוון שהן מציעות פוטנציאל לרווחים אסטרונומיים ומהירים. עם זאת, מדובר באסטרטגיה מסוכנת ביותר, שכן המינוף פועל לשני הכיוונים ומעצים גם את ההפסדים באופן אגרסיבי, מה שמשאיר אפס מקום לטעויות בתזמון השוק או בכיוון המגמה.

האופטימיות סביב הקאמבק המפואר התפוגגה מהר מהצפוי, והזכירה למשקיעים ששוק ההון אינו סולח על ניהול סיכונים לקוי. ימים בודדים לאחר שקריימר הכריז על חזרתו של אשנברנר לשוק, דיווחים חדשים חשפו כי פוזיציות האופציות החדשות שנפתחו על מניות הבינה המלאכותית כבר נמצאות בהפסד כבד ו"מתחת למים". עובדה זו ממחישה את הסכנה הטמונה בניסיון "לנקום בשוק" או לרדוף אחרי הפסדים באמצעות מכשירים ממונפים. שחיקת הזמן, הידועה גם כטטא בעולם האופציות, יחד עם תנודתיות שאינה תואמת את הציפיות, יכולות למחוק את שווי הפרמיה במהירות מסחררת. כללי ניהול סיכונים מקובלים גורסים כי אין להקצות יותר מ-5% מתיק ההשקעות לטובת ספקולציות תנודתיות מסוג זה, תוך קביעת כללי כניסה ויציאה נוקשים כדי למנוע פגיעה אנושה בתיק כולו. נראה כי הדחף לייצר תשואות פנומנליות בסביבת ה-AI גורם גם למוחות מבריקים להתעלם מכללי היסוד של שימור הון, ולהסתכן במחיקות הון מהירות וחוזרות.

אי אפשר לנתח את קדחת האופציות בסקטור הבינה המלאכותית מבלי להתייחס לפיל שבחדר, או יותר נכון לענקית שמובילה את השוק כולו – חברת אנבידיה. כל הימור מרוכז על תחום ה-AI מתנקז בסופו של דבר אל מניית אנבידיה, אשר ביססה את מעמדה כחברה המרכזית בשרשרת האספקה העולמית של כוח המחשוב. שווי השוק של החברה נושק לרף פנטסטי של 5.28 טריליון דולר, נתון שהופך אותה לנכס הבסיס האולטימטיבי עבור משקיעים מוסדיים ופרטיים כאחד. הדוחות הכספיים האחרונים של אנבידיה לרבעון השני של שנת הכספים 2027 מציגים מציאות עסקית חסרת תקדים. החברה הציגה הכנסות כוללות של 96.22 מיליארד דולר, נתון המשקף צמיחה מסחררת של 105.8% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. מגזר מרכזי הנתונים, שהוא מנוע הצמיחה המרכזי של מהפכת הבינה המלאכותית, רשם לבדו הכנסות של 89.02 מיליארד דולר, זינוק מרהיב של 117%. הנהלת החברה לא עוצרת כאן, והתחזית שסיפקה לרבעון השלישי צופה הכנסות של 108 מיליארד דולר, בסטייה אפשרית של 2% מעלה או מטה. מעבר לכך, נתון מדהים לא פחות שעולה מהדוחות הוא היקף ההתחייבויות לאספקה עתידית, שזינק ל-279 מיליארד דולר, התפתחות המונעת ברובה מייצור ארכיטקטורת השבבים החדשה "Vera Rubin".

הנתונים הפיננסיים יוצאי הדופן של אנבידיה מייצרים סביבה פסיכולוגית ייחודית בשוק, אותה היטיב לתאר מנכ"ל החברה, ג'נסן הואנג. בשיחת המשקיעים האחרונה ציין הואנג כי מהפכת הבינה המלאכותית הגיעה לנקודת הפיתול שלה, כשהיא מבצעת עבודה שימושית ואמיתית שמייצרת רווחיות מוחשית, ובכך למעשה הופכת את כוח המחשוב באופן ישיר להכנסות קשיחות. התפיסה הזו מתדלקת את תיאבון הסיכון של השוק כולו וזולגת בעוצמה גם לציבור הרחב. יחס הפוט-קול על מניית אנבידיה, המשקף את היחס בין אופציות המכר לאופציות הרכש, עומד על 0.45, נתון המעיד על סנטימנט שורי מובהק ועל אופטימיות גורפת מצד הסוחרים לגבי המשך עליות השערים. הפורומים הכלכליים ברשתות החברתיות, ובמיוחד קהילות של משקיעי ריטייל, מוצפים בעדויות של סוחרים פרטיים המבצעים הימורי ענק על אופציות לטווח קצר. שרשורים המציגים כניסה לפוזיציות של עשרות אלפי דולרים באופציות הפוקעות בתוך שלושה ימים בלבד זוכים לאלפי תגובות וחיזוקים מהקהילה. המפגש הזה, בין טכנולוגיה משבשת צורה, דוחות כספיים היסטוריים וסוחרי אופציות המחפשים רווחים מהירים, הופך את זירת המסחר הנוכחית לאחת המרתקות והתנודתיות ביותר שידע שוק ההון בשנים האחרונות. הסיפור המורכב של אשנברנר וההשקעות הממונפות מספק תזכורת חיה לכך שבעולם הפיננסי, גם בשיאה של מהפכה טכנולוגית, חוקי הסיכון והסיכוי נותרו בעינם.