בשוק ההון העולמי קיימת אמונה רווחת וותיקה למדי, המוכרת לרבים מהמשקיעים והסוחרים, שלפיה חודשי הקיץ הם הזמן האידיאלי והנוח ביותר ליישום אסטרטגיות השקעה המבוססות על פערי ריביות. אסטרטגיות אלו מוכרות בעגה הפיננסית המקצועית כעסקאות קארי. כדי להבין את המנגנון, עסקת קארי היא אסטרטגיה פיננסית שבה משקיעים לווים הון במטבע או בנכס בעל שיעור ריבית נמוך מאוד, ומיד לאחר מכן משקיעים את אותו הון במטבע או בנכס אחר המעניק תשואה גבוהה משמעותית. הרווח הנקי של המשקיע נגזר מהפער שבין הריבית שהוא נדרש לשלם על ההלוואה לבין הריבית שהוא מקבל על ההשקעה, כל זאת בתנאי ששערי החליפין או מחירי הנכסים בשוק נותרים יציבים ואינם חווים תנודות חדות שימחקו את הרווח.

התיאוריה המסורתית והפסיכולוגיה של השווקים גורסות כי במהלך חודשי הקיץ החמים, ובמיוחד בחודשים יולי ואוגוסט, מחזורי המסחר בבורסות ברחבי העולם נוטים לרדת באופן טבעי ומשמעותי בשל חופשות שנתיות של סוחרים, מנהלי קרנות ואנליסטים. במקביל לדלילות האנושית בחדרי המסחר, ישנה גם דלילות יחסית בפרסום נתוני מאקרו כלכליים מרכזיים ופעילות מופחתת של קובעי המדיניות בבנקים המרכזיים. סביבה מנומנמת זו אמורה, על הנייר, לייצר תנודתיות נמוכה מאוד במסכי המסחר, המאפשרת למשקיעים לאסוף בשקט ובעקביות את התשואה העודפת מפערי הריביות, מבלי לחשוש מתנודות חדות או שינויי כיוון פתאומיים בשוק שעלולים לחסל את הפוזיציה.

עם זאת, מציאות השווקים מורכבת הרבה יותר מהאמרות המוכרות. ניתוח מעמיק ומקיף שבוצע על ידי כלכלני בנק אוף אמריקה חושף כי לתפיסה זו יש תמיכה סטטיסטית מוגבלת ביותר. הנתונים ההיסטוריים, המגובים בבדיקות של עשרות שנים לאחור, מראים כי התנאים המאקרו-כלכליים הרחבים משחקים תפקיד חשוב, מכריע ומשמעותי הרבה יותר מאשר העמודה בלוח השנה. כאשר בוחנים את הנתונים לעומק, כמעט ואין עדות לירידה עקבית וברורה בתנודתיות בפועל של שערי הריבית במהלך חודשי הקיץ. למעשה, תנודות עונתיות מתרחשות לאורך כל חודשי השנה ללא הבחנה, וחלק מהשינויים החדים והדרמטיים ביותר בשווקים הפיננסיים נוטים להופיע דווקא רגע לפני תחילת חופשת הקיץ או במהלכה.

בחינה של התנודתיות הגלומה, שהיא התנודתיות המשתמעת מתמחור האופציות בשוק ומשקפת את ציפיות המשקיעים לעתיד, מציגה תבנית מעט ברורה יותר. תנודתיות זו אכן נוטה לרדת במתינות סביב אמצע השנה הקלנדרית, רגע לפני שהיא שוב מטפסת ועולה לקראת עונת ההחלטות הכלכליות של הסתיו. אולם, החוקרים מדגישים כי גודל השינוי הוא קטן יחסית, ונראה שהוא משקף בעיקר ירידה זמנית בפרמיות הסיכון שדורשים המשקיעים עבור החזקת נכסים, ולא הפחתה אמיתית, מבנית וארוכת טווח ברמת אי הוודאות הבסיסית בשוק הגלובלי.

ההיסטוריה הפיננסית המודרנית מוכיחה פעם אחר פעם כי חודשי הקיץ אינם חסינים כלל מפני זעזועים. נהפוך הוא, חלק מהיפוכים החדים והכואבים ביותר בעסקאות קארי, אלו שהובילו להפסדי ענק בקרב קרנות גידור, התרחשו דווקא בשיא חום הקיץ. דוגמאות בולטות לכך ניתן למצוא באוגוסט של שנת 2007 עם ניצני משבר הסאב-פריים בארצות הברית, באוגוסט 2015 עם הפיחות המפתיע והאגרסיבי במטבע הסיני, ושוב באוגוסט 2024 כאשר השווקים חוו טלטלות פתאומיות. ההסבר הכלכלי לכך נעוץ במושג המכונה מלכודת הנזילות. כאשר מחזורי המסחר דלילים ומספר הקונים והמוכרים הפעילים בשוק יורד דרסטית, כל זעזוע כלכלי או פוליטי בלתי צפוי עלול לקבל ממדים מפלצתיים. היעדר נזילות מספקת מקשה מאוד על ספיגת פקודות מסחר גדולות מצד גופים מוסדיים שמנסים לצמצם חשיפה. כתוצאה מכך, חדשות שליליות מעצימות את התנודתיות ומובילות למפולות מחירים מהירות ואלימות שמחסלות לחלוטין את הרווחים האיטיים שנצברו באסטרטגיית הקארי.

למרות ניפוץ המיתוס העונתי סביב חודשי הקיץ, התנאים המאקרו-כלכליים השוררים כיום עדיין מספקים תמיכה רחבה ומצדיקים העדפה לטווח הקצר של יישום אסטרטגיות קארי. הפעילות הכלכלית בעולם המפותח נותרה איתנה ויציבה, נתוני התעסוקה מצביעים על חוסן, החששות הכבדים מפני מיתון עמוק נבלמו והוכלו בהצלחה על ידי הבנקים המרכזיים, והסיכונים המרכזיים בשווקים נוטים כעת באופן מובהק יותר לכיוון של צמיחה מחודשת מאשר להתכווצות כלכלית מסוכנת.

יתרה מכך, תנודתיות שערי הריבית בשווקים נותרה גם היא יציבה למדי בחודשים האחרונים. זאת חרף העובדה שהשווקים הפיננסיים נאלצים להתמודד ולתמחר כעת תוואי פעולה ניצי ונוקשה יותר מצד הפדרל ריזרב בארצות הברית. הציפיות לריבית שתישאר גבוהה לאורך זמן מגיעות בעיקר בעקבות מגמת העלייה במחירי הנפט והתעוררות מחודשת של החששות מפני אינפלציה עיקשת שלא מאפשרת הקלה מוניטרית מהירה. היציבות המפתיעה ברמת התנודתיות, למרות השינוי בציפיות הריבית, מרמזת על בגרות בשווקים. המשקיעים מבינים כי תוואי המדיניות הצפוי אכן משתנה ומתאים את עצמו למציאות, אך הם אינם תופסים את התחזית הכלכלית הרחבה כבלתי ניתנת לחיזוי או ככזו שיוצאת משליטה.

האיום המרכזי והחמור ביותר שמרחף כעת מעל השווקים, ומעל אסטרטגיות אלו בפרט, הוא האפשרות להסלמה נוספת, רחבה ועמוקה של העימות הביטחוני במזרח התיכון. התלקחות אזורית כוללת עלולה להוביל לזינוק חד, פתאומי ובלתי נשלט במחירי הנפט הגולמי בעולם. אירוע קיצון מסוג זה עלול לשבש לחלוטין את קו המחשבה העומד מאחורי אסטרטגיות הקארי, אשר נשענות כאמור באופן מהותי על סביבה של צמיחה עולמית יציבה, אינפלציה הנמצאת תחת שליטה ותנודתיות מחירים נמוכה.

לאור מערכת נתונים מורכבת זו, האנליסטים של בנק אוף אמריקה ממליצים למשקיעים להישאר בפוזיציות המרוויחות מירידה בתנודתיות ובעמדת קנייה על עסקאות קארי במהלך חודשי הקיץ הקרובים. במקביל לגישה זו, הם מציעים לשלב חשיפה אסטרטגית מוגבלת לתנודתיות עתידית גבוהה יותר בטווח הזמן הבינוני. המלצה זו נובעת מהעובדה שסיכונים פוליטיים כבדי משקל, הקשורים לבחירות אמצע הקדנציה ההולכות וקרבות בארצות הברית, מתחילים להיות מתומחרים באופן הדרגתי בחוזים קצרי הטווח בשווקים.

בזירת איגרות החוב הממשלתיות, הניתוח מצביע על כך שאיגרות החוב של ממשלת ארצות הברית לטווח של עשר שנים נראות כעת אטרקטיביות וזולות במיוחד. להערכת המומחים, הן נסחרות בדיסקאונט של כ-50 נקודות בסיס מתחת לשווי ההוגן הבסיסי והפונדמנטלי שלהן. השילוב של קארי חיובי וגלגול תשואה לאורך העקום מחזק באופן משמעותי את הכדאיות הכלכלית שבהחזקת נכסים סולידיים אלו. עקום התשואות האמריקאי העדכני מציע כיום ערך קארי טוב בהרבה בהשוואה לעקומי איגרות חוב של מדינות מפותחות רבות אחרות ברחבי העולם. יתרון זה הופך את איגרות החוב האמריקאיות לעוגן פיננסי יציב, בטוח ומשתלם עבור משקיעים המחפשים לייצר תשואה עקבית בסביבה כלכלית וגלובלית מורכבת, רווית אתגרים והזדמנויות כאחד.