הנהלת ענקית המסחר המקוון איביי החליטה לדחות באופן רשמי את הצעת הרכישה המפתיעה של רשת גיימסטופ, שעמדה על סכום עתק של 56 מיליארד דולר. הדרמה הפיננסית, שהסעירה את וול סטריט בימים האחרונים, הגיעה לשיא חדש כאשר איביי שלחה מסר חד-משמעי למנכ"ל גיימסטופ, ריאן כהן, לפיו הצעתו אינה נתפסת כאמינה או כאטרקטיבית עבור החברה ובעלי מניותיה. המהלך הזה מסמן את תחילתו של מאבק כוחות משמעותי בשוק המסחר הדיגיטלי, שכן הוא מעמיד למבחן את היכולת של חברה קטנה יחסית – המוערכת בכרבע משווי היעד שלה – לנסות ולהשתלט על אחת הפלטפורמות הוותיקות והמוכרות בעולם.
הצעת הרכישה של כהן הייתה שאפתנית במיוחד, הן בשל היקפה והן בשל המבנה הפיננסי שעמד בבסיסה. ההצעה הורכבה מחצי במזומן וחצי במניות, מה שמיד עורר תהיות בקרב אנליסטים ומשקיעים בשוק. גיימסטופ, ששווייה נאמד בכ-12 מיליארד דולר בלבד, ביקשה לגייס הון עצום כדי לרכוש חברה ששווייה גבוה כמעט פי ארבעה משלה. הספקנות הזו השתקפה באופן מיידי במחיר המניה של איביי, שנסחרה בטרום-המסחר סביב רמה של 107 דולר – רחוק מאוד ממחיר ההצעה השאפתני שעמד על 125 דולר למניה. הפער הזה מעיד על כך שהשוק אינו מאמין בשלב זה שהעסקה אכן תצא לפועל, וכי הסיכונים הכרוכים במימון שלה נתפסים כגבוהים מדי.
ריאן כהן, מצדו, לא נראה כמי שמתכוון לוותר בקלות. הוא הציג תוכנית מימון הכוללת חוב בסך של כ-20 מיליארד דולר מחברת TD Securities, לצד כוונה של גיימסטופ להנפיק מניות חדשות לטובת המהלך. הרציונל העסקי מאחורי העסקה נועז לא פחות מהמימון עצמו: כהן שואף להחיל את אסטרטגיית קיצוץ העלויות האגרסיבית שלו על איביי, ובמקביל לנצל את רשת החנויות הפיזית של גיימסטופ, המונה כ-1,600 סניפים בארצות הברית, כדי לבנות מערך קמעונאי משולב שיוכל להתחרות בצורה אפקטיבית יותר מול ענקיות כמו אמזון. השילוב בין פלטפורמת מסחר מקוונת עצומה לבין נוכחות פיזית בשטח אמור היה, לשיטתו, ליצור כוח חדש ומשמעותי בשוק המסחר העולמי.
עם זאת, לא כולם שותפים לאופטימיות של כהן, ויש מי שרואה במהלך הזה סיכון מיותר. אחד המבקרים החריפים ביותר הוא המשקיע המפורסם מייקל ברי, המוכר לציבור מהספר והסרט "מכונת הכסף". ברי בחר לחסל את כל החזקותיו בגיימסטופ מיד לאחר ההכרזה על הצעת הרכישה, וכינה את האסטרטגיה של כהן כ"בנאלית". ברי הביע חשש עמוק מהנטל הכלכלי שהחוב העצום יטיל על החברה הממוזגת, ומהדילול המשמעותי שיחוו בעלי המניות הנוכחיים כתוצאה מהנפקת המניות החדשות. מבחינתו של ברי ושל משקיעים מוסדיים נוספים, מדובר בהימור מסוכן מדי שעלול לערער את היציבות של גיימסטופ עצמה מבלי להבטיח את הצלחת המיזוג עם איביי.
הסירוב המפורש של איביי מעלה כעת את האפשרות למאבק עוין, המכונה "Hostile Bid". רק בשבוע שעבר הצהיר כהן כי הוא מוכן לפנות ישירות לבעלי המניות של איביי אם דירקטוריון החברה יסרב לשתף פעולה עם ההצעה שלו. פנייה כזו עשויה לעקוף את ההנהלה ולנסות לשכנע את המשקיעים הגדולים של איביי כי שווי של 125 דולר למניה הוא הצעה משתלמת שעליהם לקבל, למרות ספקות המימון והביקורת המקצועית. מדובר בטקטיקה מוכרת בעולם המיזוגים והרכישות, אך היא דורשת משאבים אדירים ואמון מוחלט מצד הגופים המממנים, שיידרשו לגבות את כהן גם אל מול התנגדות עזה מצד הנהלת חברת היעד.
נכון לעכשיו, הכדור נמצא שוב בידיו של כהן ושל צוות הניהול שלו בגיימסטופ. עליהם להחליט האם לשפר את תנאי המימון כדי להפוך את ההצעה ל"אמינה" יותר בעיני הדירקטוריון של איביי, או לצאת למלחמה חזיתית על קולות המשקיעים בשוק הפתוח. השוק ימשיך לעקוב בדריכות אחר הדיווחים הבאים, אך התנודות הנוכחיות במחירי המניות מעידות כי הדרך לעסקה כזו, אם בכלל תתממש, תהיה רצופה במכשולים פיננסיים, רגולטוריים ומשפטיים. השילוב בין החזון הקמעונאי המודרני של כהן לבין המציאות הפיסקלית הקשוחה של חברות הדירוג והאנליסטים יוצר מתח שמעטים בוול סטריט חזו בתחילת השנה הנוכחית.
