השבוע החולף היה שלילי ובסימן ירידות מובהק. אם עד כה רבים עוד הטילו ספק בהערכתנו כי גבולות המסחר לא נפרצו, הרי שכעת ברור כי המצב ששרר במהלך שנה שלמה לא השתנה כלל. הפריצה מעלה היתה פריצת שווא, ולפחות נכון לזמן כתיבת שורות אלו, למרות סנטימנט שלילי מובהק אנו עדין במגמת דשדוש רחבה.
להערכת שחקני המעוף "משהו" נשבר בשוק או במלים פשוטות תמה מגמת העליה. זה לא אומר ירידה רציפה כפי שהיה ב 2008 אך זינוק לסטית תקן 30 לעולם הובילה למהלך שלילי מובהק. קרוב לודאי שנראה גם הפעם ירידה של כ 20% מהשיא (מפולת כהגדרתה) אך המצב מורכב בהרבה בשל הראלי האינסופי. אי לכך, יש לראות בכל עליה הזדמנות להרחיק פוזיציות CALL כתובות וזאת אכן אנו מבצעים. אין ספק כי ימים ירוקים יהיו גם יהיו אבל זאת היתה התמונה גם ב 2008 ולכן על אף שאנו במרכז פקיעה אופטימאלי ניתן לראות תנועה כל העת מטה. ההערכה היא כי נבחן 1420-1440 אם לא בטווח המיידי אז לכל המאוחר בטווח של חודש ודי שנזכיר כי ללא זינוק בשער הדולר כבר היינו עמוק מתחת לרמות אלו.
ההסתייגות היחידה של הכותבים מגיעה על רקע רגיעה בראלי תשואות אג"ח ארה"ב. כל עוד זה לא מתחדש ניתן לומר כי המדדים בוול סטריט רחוקים כ 1-2% מתחתית. מרגע שהתשואה תשוב לעלות, באופן מיידי אנו מצפים לנפילה חוזרת במדדים וכך הלאה.

לשוחרי הלונג המצב במעוף בעייתי בהרבה אל מול המצב בארה"ב. עד כה במשך חודשיים שחקני המעוף היו נטולי נכס בסיס. במהלך הירידות האחרון נרכש נכס בסיס רב, בדגש על מניות הבנקים, ולכן ריבאונד אלים מעלה פשוט בלתי אפשרי. אי-שם בסביבות 1500 נראה כבר תחילת מכירות ולכן גם תחת ההנחה שארה"ב תתקן באלימות (וכאמור זו אינה הנחתנו) הסבירות שת"א תדביק המדדים מעבר לים קלושה.
המעוף דומה לדאקס הרבה יותר מכפי שהוא דומה לוול סטריט. די לקרוא הסקירות השבועיות האחרונות (והתגובות ...) בהן הדגשנו כי הדאקס צפוי לשבור רמת 13 אלף הנקודות ולשוב לכל הפחות ל 12 אלף. המדדים באירופה בתשואת חסר וצפויים להגדיל הפער בינם ובין ארה"ב. זו לא נקודה הנוגעת לתמחור כפי שהרוח האמריקנית פשוט נישאת על גל גיוסים חסר תקדים. מעבר לקרנות המקומיות הסטת הכספים לתוך המשבר של השבועיים האחרונים רק התעצמה וכך נוצר מצב נדיר – הקרנות באירופה פודות לראשונה מזה 3 שנים כסף, ואילו הקרנות בארה"ב מוסיפות לגייס גם אם בקצב נמוך במקצת.

התחזקות הדולר האחרונה מעט פוגעת באטרקטיביות האמריקנית אבל עדין צריך לזכור שבערכים מוחלטים מדובר על דולר ברמת שפל כל הזמנים מול סל המטבעות ולכן כפי שהריבית האמריקנית תישאר נמוכה גם בעוד 2 ו 3 העלאות ריבית כך הדולר נתפס בקרב המשקיעים כתומך לעוד פרק זמן ארוך.
בשוק המקומי התחזקות הדולר זהה להתחזקות מול סל המטבעות וכעת ברמת 3.525 אנו מצפים לעצירה ואף נסיגה ובלבד שהשוק האמריקני יעצור להפוגה שלאחר הנפילה. ללא חזרה לסנטימנט שלילי מובהק שנקטע בעליות שישי המטבע יתחיל לגלוש מטה מאחר ואין כל סיבה לרמות אלו.

באותה נשימה בשוק הסחורות קיבלנו סוף כל סוף המהלך לו המתנו: ירידה בנפט מתחת ל 60$ ואילו זהב הדורך במקום. אנו עדין רחוקים ממימוש פוזיציה, בטח פוזיצית לונג-שורט, אבל יש מקום לשים TP סביבות 60 למי שמצוי ברווח. בפריזמה רחבה יותר אנו מעריכים סביבות 57 $/חבית ואז כבר נוכל לבחון הדברים בשנית על רקע הסנטימנט העולמי.
באירופה חשוב לשים לב לתשואה אג"ח 10 שנים – לפחות ברוסיה המהלך האחרון הביא אותנו לתשואה של 7% שהיא כבר אטרקטיבית גם ביחס למדינה בעייתית שברובה מתבססת על נפט. נוצרה אנומליה חריגה בין רוסיה ובין מדינות אחרות דוגמת יוון (4%), איטליה (2%) או ספרד (1.5%). אם לא מניחים משבר אזי בודאי שהתשואה הרוסית אטרקטיבית אבל גם אם נניח משבר עדן אסטרטגית לונג-שורט על תשואת המדינות מתבקשת. בכל תרחיש של משבר ביבשת, וכרגע אנו לא רואים כזה אלא בהגדרה תיקון אלים מטה, אזי התשואות יתקרבו למרכז הממוצע ויהיה לנו מאוד קל לראות הכיצד הפער נסגר.

וזו בדיוק הבעיה האמריקנית. תיקון של 20% הוא אולי מפולת בהגדרה אבל לא מהלך יורד. גם ירידה של 30-40% יכולה להיחשב כתיקון טכני לשוק שעלה 350% ללא הפסקה ולכן המשקיעים בארה"ב יתקשו לראות במהלך יורד מכירה. זה צפוי להוביל ל"מפולת" שונה = כזו הרצופה אינספור תיקונים ונפרשת על פני תקופה ארוכה במיוחד. משכך, גם אין לצפות כי סטית התקן תיוותר קבועה באופן קבוע. אם לשרטט גבולות ברורים אזי כל עוד אנו מעל 18% הגל היורד איתנו ולא משנה עד כמה המדדים תיקנו מעלה , אם תקנו. מעל 40% וגם אם יתוקן מטה אנו כבר בנפילה חופשית וניתן לצפות למדד יורד.
התרחיש הסביר ביותר כרגע הוא בעיקר עצבנות תוך יומית, ויתכן שבתחילת השבוע רגיעה מסוימת ואולי אפילו עליות בסופו של יום. מעבר לכך ברמה החודשית איננו נותנים סבירות גבוהה להתרחק ביחס לספוט הנוכחי יותר מ 2% וכאמור מצפים להמשך מגמה שלילית שלאחר הרגיעה הנקודתית שציינו כאמור.

מניות ומגזרים

• בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !