השבוע החולף אולי נדמה לרבים כתנודתי ושלילי ביותר אך בפועל מדובר על שבוע של יציבות הנחתם ללא שינוי ורובו בניגוד למגמה העולמית. המעוף לא פיתח חוסן כפי שניתן ללמוד מהסטיה הגבוהה (18%) למרות עליה של כ 1.5% ואף לא ראינו רכישות מפתיעות. הלכה למעשה היה זה פער ארביטראז" חיובי של 1%, עניין טכני לחלוטין, שהוביל לקפיצה, כחלק ממה שהפך למהלך חיובי משמעותי בחמישי –שישי. עוד נתיחס לדראגי ולנפט אך כבר כעת חשוב לציין כי עליה שאינה מלווה בירידה בסטית התקן אינה עליה ולכן בפריזמה רחבה של חודש ויותר טרם ראינו סיום מהלך הירידות כל שכן היפוך מגמה.

המעניין בכל זאת הוא שהציבור בינתיים שומר על בגרות מסוימת ואינו נכנס לפאניקה. אכן פדיונות של 2 מילארד ₪ בשבוע הם סכום עתק אך פעם נוספת בחלוקה הפנימית אנו רואים כי הקרנות המניתיות ממשיכות לזלוג באופן מתון בלבד בניגוד למצב בארה"ב ואירופה. ככל הנראה הסיבה המרכזית היא 7 שנים של יציבות/עליות שלימדה כי כל משבר הוא הזדמנות קניה. זה אינו המצב הפעם אך כל עוד ת"א מאבדת גובה באופן מתון ללא כותרות מפחידות על ירידה יומית של 5% ויותר המצב לכאורה נסבל. גם בחלק הפנסיוני הדברים רגועים למדי אם כי אנו כבר רואים עליה קלה בפדיונות נזילים בסביבות כחצי מיליארד ₪ בחודש. מתוך זה רכיב מנייתי בגמל/פנסיה עומד על כ 70-80 מליון, סכום זניח בחלוקה חודשית, אך עוד משקולת על המדד וחוץ מריבית אפסית אין שום דבר מנגד לאזן התמונה.

זו גם הסיבה ששחקני המעוף אינם ממהרים כעת לגלגל הפוזיציה. על פניו הסטיה הגבוהה היא הזדמנות אלא שאנו מניחים שתהיה עוד חזרה לסביבות 1440-50, טווח פקיעה אופטימאלי, וממילא הסטיה לא תרד. זה לא מובן מאליו חודשיים רצופים ללא התערבות הכותבים כשברור כבר כעת כי גלגול לפברואר יהיה נמוך מהספוט בשל הסיבה המרכזית שציינו בסקירות האחרונות היא שבירת הקונצרני ומדדי התלבונד את רמות התמיכה = שבירה שבסופו של יום תוביל את הציבור לפדיונות ענק.

מהלך ירידות אלים יחל קודם במדדי הלווין ורק בסופו של דבר יגע במעוף עצמו. ניצנים לכך ראינו עם צניחה של מדד הביומד למעלה מ 7% ביום, וגיחות אדומות של מדד הגז/נפט. טבעי שהמשקיעים יקטינו חשיפה במניות המגזרים התנודתיים אלא שיש בכך טעם לפגם – בעוד מדד גז, ביומד וכדומה כבר נפלו באופן ניכר בשנה החולפת אין הדבר נכון ביחס למדדי הליבה. אי לכך, בהמשך נפילות חדות מדדים אלו הופכים לאטרקטיביים בניגוד לבנקים ומעוף כשאנו רואים כי המוסדים מגדילים חשיפה במניות השורה השלישית.

הלחץ האמיתי היה ונותר מחיר הנפט ואולי נכון יותר להגדיר אותו כברומטר, שכן נתוני סין חשובים יותר וכנ"ל קצב העלאת הריבית בארה"ב. המדדים הגיבו בחיוב רב לעלית מחיר חבית מעל 30$ אך יש בכך טעות אופטית. תעשיית הנפט חבולה ומדממת ואין זה משנה אם הרמה המדוברת היא 27$ או 35$. מהלך אמיתי מעלה טרם יצא לדרך, וגם סימון תחתית עודנו מוטל בספק בשל נתוני האטה מסין. לקשור הדברים לדברי דראגי כפי שעשו רבים מהפרשנים תלוש מהמציאות וכך אנו מקבלים תנועה שהיא ספק תיקון טכני ספק משאלת לב אך הנחתנו היא לירידה נוספת טרם מהלך בטווח הארוך מעלה.
בד בבד הזהב ממשיך לשמור על יציבות ואף עליה קלה כשאנו רואים בחודשיים האחרונים עקביות שבועית בירידת היצע המתכת. לפי מרבית האינדיקציות הפקת הזהב כעת עומדת בשיאה והיות ואין מכרות בטווח הזמן המיידי על הפרק ניתן להניח כי הביקוש בסופו של דבר יגבר על ההיצע שממילא בגבול. אין הדבר מלמד על תנועה חדה מעלה אך הוא בהחלט מאשרר את הנחתנו לתיקון עולה של עוד 5% לכל הפחות.

באסיה הנחנו כי הממשל הולך לפעול ובגדול בסקירה האחרונה, ואכן השבוע קבלנו מהלך משמעותי שהפתיע רבים עת הבנק המרכזי בסין הזרים לכלכלה 90 מיליארד דולר. זה לא רק הסכום המשמעותי כמו ההזרקה המיידית בפרק זמן קצר של תוך שבוע. אם הפד בשיאו פרס סכום שכזה על כחודש וחצי הסינים מניחים כעת את היסודות לסכום עקבי אך לא פחות חשוב מכך ניכרת מאחור חשיבה רבה: מדובר רגע לפני ראש הסיני הסיני, המקביל לטירוף הקניות האמריקני בעונת החגים ובניגוד לארה"ב כאן בודאות הכסף יועבר לאזרחים.
עוד מהלך חכם של הבנק המרכזי בסין הוא מועד הפרסום – מקביל לנתון הצמיחה בסין שהצביע על קצב של 6.8% בלבד (מתחת לצפי) עת הפתעה חיובית לשוק מסתירה חדשה שלילית. ביחס לנתון עצמו זוהי פיקציה מוחלטת שכן הצמיחה נמוכה ככל הנראה מ 6% וביחס להמשך שימו לב לדו"ח קרן המטבע לפיו הצמיחה בסין תעמוד על 6.3% השנה ו 6% ב 2017. קרן המטבע ידועה בתחזיות האופטימיות-אופוריות שלה שתמיד מפספסות לשלילה ואם בקרן המטבע מציינים צמיחה שכזו עבור השנתיים הקרובות זהו תמרור אזהרה. ניתן לגזור מכך כי גם אם השווקים לא יפלו בשל צעדים מוניטארים כאלה או אחרים השוק כבר לא צפוי לשוב לשיאים חדשים השנה (לכל הפחות).

וצעדים מוניטארים כאלה בהחלט עוד יהיו או לכל הפחות יובטחו. כמנהגו בקודש הצליח מריו דראגי בהבל פיו לבלום הירידה ולהקפיץ מדדי אירופה באחת ב 3%. לא נורא שאיכזב השווקים בפעם האחרונה, לא משנה שאין אפשרות להקלה נוספת בפרק זמן של שבועות קרובים אלא שהנגיד ציין כי הבנק המרכזי ישקול מחדש את המדיניות המוניטרית ומשם השווקים זינקו תוך שהם מפרשים הרמז כהגדלת תכנית ההקלה הכמותית. כיוון שהארכת התכנית כבר בוצעה זה מכבר, אין סבירות להארכה נוספת. הגדלת הסכום אינה מאושרת ע"י גרמניה וממילא 10 מיליארד נוספים בטלים בשישים ולכן כמה שדראגי חפץ הוא מוגבל. כל שנותר לו הוא להבטיח הבטחות ללא כיסוי כשהמפתיע הוא שהשווקים עודם מתרגשים מאמירות אלו אך כבר נוכחנו כי חלה שחיקה באמינות הנגיד ויכולותיו ולכן אלו מהלכים קצרי טווח של ימים בודדים לכל היותר.

בו זמנית לא ניתן לבטל הצלחת האמירה אל מול רגיעה שבועית בשווקים. אם הנחנו כי ארה"ב תוסיף לאבד גובה לסביבות 1830 אכן המהלך יצא אל הפועל והיעד הושג אך ה s&p ביצע ריבאונד מהיר. רבים שייכו זאת לרמז של דראגי או לתיקון במחירי הנפט אלא שבפועל כל המהלך החיובי נבע ממדד דצמבר שירד ב 0.1% וחתם את האינפלציה האמריקנית אשתקד ב 0.7% בלבד. היכן 0.7% והיכן תחזיות הפד לאינפלציה של למעלה מ 2% (ע"ע פלוג) ?! המדובר בשיעור השני הנמוך ב 50 השנים האחרונות ומכאן מסקנת המשקיעים היא אחת – הפד לא יעלה את הריבית במועד הקרוב וספק רב גם ביחס למועד הבא (25% ו 45% בהתאמה). בניגוד לפעמים אחרות בהן כינינו זאת תקוות שווא נדמה כי הפעם יש למשקיעים על מה להסתמך. עוד קורטוב נתוני אבטלה בעיתיים, ותיקון קל במחירי הנפט שיעלה את מדד הליבה ואז כבר הפד יאלץ להתיחס לקצב העלאות שהובטח (4 במהלך 2016) ובתורו יספק תמיכה לשוק ולכן עדין אנו מחזיקים ביחס שלילי לשוק האמריקני עם שבירת 1900 לכיוון 1870 אך תוך התמתנות יחסית לשבועות האחרונים.

מניות ומגזרים

• בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי נפתחה אסטרטגית נגזרים חדשה - אסטרטגית פברואר. הינכם מוזמנים לעקוב, להאיר ולהעיר.

שבוע טוב ומוצלח !