הי yrnkrn,
לגבי,
היא מספרת לנו בדיוק שהכסף ישמש להחזר הלוואת הבעלים בעתיד הקרוב מאוד, כלומר כ 20 מיליון ש"ח יצאו מהשעבוד, על כל המשמעויות לבטוחות האג"ח.
לחברה אכן קיימת הלוואת בעלים על כ-20M ש"ח, אך למעשה הפעולה שהיא עושה היא הפוכה לטענתך. כדבריך, החברה מחזירה הלוואת בעלים מהצלחת השרון, על סך של 16M ש"ח השנה. אך יש צורך לדקדק הרבה יותר ...
לפי דבר החברה, כנאמר בדוח II, עמוד 9:
"הלוואות מחברות בנות – הלוואות או החזר הלוואות מחברות בנות בבעלות מלאה של החברה. החל מהרבעון השלישי, בעקבות שכלול העסקה (ראה סעיף ד. 2 להלן), צפויה חברת דבליו פריים לפרוע הלוואות נוספות שקיבלה מהחברה סך של כ- 27.7 מיליון ו- 18.4 מיליון ₪ עד סוף 2012 ובמהלך 2013 בהתאמה. בנובמבר 2012 ובנובמבר 2013 בהתאם לתנאי אג"ח ג", תפרע הצלחת השרון בע"מ (המחזיקה בפרויקט קדימה צורן) הלוואות שקיבלה מהחברה: בשנת 2012 הפירעון הצפוי הינו בסך של כ- 15.9 מיליון ₪ ובשנת 2013 הפירעון הינו בסך של כ- 4.1 מיליון ₪. במחצית הראשונה של שנת 2014 צפוי החזר הלוואה, בסך של כ- 33.4 מיליון ש"ח מחברת בת בגין תמורות צפויות בקשר עם מסירת דירות בפרויקט לייב טי.אל וי."
הכתוב מפרט את הלוואות/החזר ההלוואות מחברות בנות מתוכננות (לשנתיים הקרובות). ניתן בסבירות גבוהה להניח שהתוכניות עד סוף השנה סגורות - כדאי לשים לב כי לא מתוכננת השנה לקיחת הלוואה מהצלחת השרון, אלא רק החזר הלוואה. כיוון שבאוקטובר משולמים כ-12.5M ש"ח (קרן וריבית) לאגח ג, הרי הם משולמים מהחזר הלוואה ולא מהלוואה. לגבי שנה הבאה נמשיך לעקוב (הרי אם יימשכו רק הלוואת בעלים על סך 4.1M ש"ח, אזי מצב בעלי האגח משתפר פלאים).
אם נסכם את הדיון בפשטות:
המצב כיום:
- 45M ש"ח מזומן.
- אדמה (קרקע חקלאית בהליכי הפשרה מתקדמים - כנראה יותר מ-15M ש"ח).
- הלוואת בעלים: 20M ש"ח.
- שווי חוב סחיר (102): 51M ש"ח
המצב לאחר התשלום:
- 29M ש"ח מזומן.
- אדמה (כנראה יותר מ-15M ש"ח).
- הלוואת בעלים על סך 4M ש"ח.
- שווי חוב סחיר בשקלול החזר מתקבל (5/6 מהקרן בשער 95~): 40M ש"ח
לסיכום: לתומי חשבתי שאנו מתדיינים ברמה התיאורטית. בפרקטיקה, החברה (לפחות לפי הצהרותיה) אינה "משחקת" יותר מדי עם הנושא - גם בהכללת אי הוודאות הנידונה (שמסתכמת בפועל לסך של לכל היותר 8M ש"ח), אינני מכיר הרבה אגחים עם בטחונות ברמת ביטחון שכזו (נהוג להחשיב 90% משווי סחיר כביטחונות מעולים).
יש גם לזכור שבמקרה של פשיטת רגל, לחברה נכסים רבים ברמת החברה האם ושם אין הלוואות פרט לאגחים (רמת נשייה שווה מול הנכסים). כלומר, לאגח ג יש מקור דומיננטי נוסף מעבר לביטחונות הספציפיים שלו.
אוסיף ואציין כי למרות שהחברה היא חברה טובה לטעמי, היא בסופו של יום חברה הרפתקנית. רוצה לאמר, שפאנגאיה היא חברה פגיעה למדי ברמת התזרים ולכן לבטוחות (ולנכסים הלא משועבדים ברמה שנייה), יש חשיבות גבוהה.
בברכה,
אם נסכם את הדיון בפשטות:
המצב כיום:
- 45M ש"ח מזומן.
- אדמה (קרקע חקלאית בהליכי הפשרה מתקדמים - כנראה יותר מ-15M ש"ח).
- הלוואת בעלים: 20M ש"ח.- שווי חוב סחיר (102): 51M ש"ח
המצב לאחר התשלום:
- 29M ש"ח מזומן.
- אדמה (כנראה יותר מ-15M ש"ח).
- הלוואת בעלים על סך 4M ש"ח.- שווי חוב סחיר בשקלול החזר מתקבל (5/6 מהקרן בשער 95~): 40M ש"ח
המזומן והאדמה הם בצד הנכסים במאזן בעוד שהלוואת הבעלים היא בצד ההתחייבויות, כן? מי שלא מכיר מאזן עלול להבין שפשוט מסכמים את כל המספרים הנ"ל במקום להחסיר את הלוואת הבעלים מהנכסים.
היום הבטוחות מגבות כ 80% משווי חוב הסחיר אבל לא את שווי הפדיון. לאחר התשלום הראשון הבטוחות יגבו את שווי החוב הסחיר אבל לחברה מותר חוקית להרחיב חזרה את הסדרה, אם תנאי השוק יאפשרו כמובן.
הי yrnkrn,
אל תבין אותי לא נכון. אכן, לא קראתי מספיק בעיון את השטר ואתה מצאת את הכשל - אינני מתווכח עם זאת. כל שאני מנסה לעשות הוא פשוט לבצע הערכה מחדש עקב העובדות החדשות. מעבר לכך - בניתוח אגח, כשיש ספקות, חובה לדעתי לקחת את הגישה המחמירה (במקרה זה - שלך).
לכן, באופן כללי, גם ל"אדמה" הייתי מתייחס בזהירות (כמה שמספרים לי שהיא בשלבים אחרונים של הפשרה). ב"ניתוח" הקודם עצרתי בבטוחות - עקב הערותיך, אני נדרש כיום ליותר מאמץ (ניתוח יותר מדוייק) כיוון שהעובדות לגבי הבטוחות הן כפי שאתה מציין.
עם זאת (גם פה כמו בחנן מור) אם נתוני הבטוחות "לא מספיקים", יש לבחון את החוב הלאה בשני מובנים:
1. נכסים לא משועבדים ומבנה החובות מולם (במקרה זה - לחיוב: הרבה נכסים בתצורת Non-Recourse, הון עצמי גבוה מאוד, כל החובות ברמת נשייה אחידה. לשלילה: שני מגה-נכסים שיכולים "להעלים" את ההון העצמי).
2. תזרים (במקרה זה - עם סגירת פרויקט W-prime בהתאם להודעה http://maya.tase.co.il/bursa/report.asp?report_cd=752375 , נראה כי התזרים לשנתיים הוא כמעט וודאי).
היקף הנכסים הלא משועבדים (בהתאם לניתוח http://www.s-maof.com/Forum/threads/15690-זרקור-פאנגאיה-אגח-ב?highlight=%D7%A4%D7%90%D7%A0%D7%92%D7%90%D7%99%D7%94 ) בנוסף על הידיעה על פרויקט W-prime מכסה להערכתי לפחות 80% מהחוב (החלק שלא כוסה ע"י הביטחונות). מעבר לכך, העובדות החדשות על W-prime גוררות תזרים כמעט וודאי לשנתיים הקרובות (ע"פ אותו ניתוח). כלומר, נראה כי בסופו של יום החשיפה (אם [BstockB="382010"] באמת [/BstockB] קיימת) היא על משהו כמו 1%-2% מההחזר הכולל (כולל ריביות).
לבסוף, באשר ל...
אבל לחברה מותר חוקית להרחיב חזרה את הסדרה, אם תנאי השוק יאפשרו כמובן.
זה לא [BstockB="382010"] באמת [/BstockB] ריאלי. כל מי שייתן כסף חדש בימים טרופים אלו ישפר את הביטחונות ביחס לקיים (למען עצמו ולכן לטובת הסידרה כולה). אם אנו מדברים על ימים רגועים, אז אגח כזה ייסחר ב-4% תשואה שנתית ולכן אין לאף אחד סיבה להחזיק בו (לתפיסתי).
פוסט אחרון: קרנות ביטקוין ישראליות המצטרף האחרון לאתר: nik24689 פוסטים אחרונים תגובות שלא נקראו
