הצבעות הנושים על הצעת החברה להסדר יצרו תקדים משפטי נוסף בתהליך אישורי הסדר לפי סעיף 350 .

לצורך אישור ההסדר, החברה נדרשה לרוב של 75% ,אך ההצבעה, עפ"י הלכת דלק נדל"ן , כוללת שני שלבים

אסיפה ראשונה בה מצביעים מי שהגיע בפועל - התוצאות היו 70% בעד הצעת החברה , 30% נגד אך היו סדרות בהם הושג רוב של למעלה מ 75% להסדר

השלב השני, מצביעים הנאמנים , היכן שבאספות המוקדמות היה אישור של מעל 75% , עפ"י הרוב שהושג באסיפות המקדימות בשם כל הענ בסידרה, אך מי שרוצה להתנגד - צריך להגיע פיזית ולהצביע - כאן היו התוצאות 80% בעד הסדר החברה

בדלק נדל"ן הרעיון היה "לתת פה" למחזיקים הפרטיים שלא מגיעים לאסיפות, כך שהנאמן יצביע עבורם

מה שקרה אח"כ היה קצת לא צפוי - מספר מחזיקים מוסדיים פנו לבית המשפט בטענה כי לא ידעו כי באסיפות המקדימות היה רוב של 75% ולכן , מכיוון שהם מתנגדים להסדר, היה עליהם להגיע לאסיפה השניה ולהתנגד גם כן. מדוע הם לא ידעו? כי היה זמן קצר בין פרסום תוצרות האסיפות הראשונות עד לאסיפה השניה, היה ט" באב בו לא עבדו ועוד כהנה וכהנה תרוצים מהגורן והיקב שיסבירו את התרשלותם והתנהלותם השערוריתית.

השורה התחתונה שלהם - אם היינו מצביעים - התוצאה היתה שההסדר היה מקבל רק 73% ולא היה עובר.

אלביט טענה - בעיה שלהם , הם ילדים גדולים, כללי המשחק היו ברורים , שיתמודדו עם התוצאות. הכנ"ר תמך בעמדת אלביט

אלשייך לעומת זאת, שוב מוכיחה שלא ההתפלפלויות המשפטיות או השמירה המוחלטת על הפרוצדורה הם העיקר, אלא העיקר זה עשיית צדק.

אומרת אלשיך מספר דברים מעניינים -

1. הלכת דלק נדלן (שהיא קבעה) היא מתן מענה לבעיה מאוד ספציפית שכלל לא קיימת באלביט, זה שאלביט קבעה את "כללי ההצבעה" עפ"י הלכת דלק נדלן זה נחמד , אבל הנאמנים לא הסכימו ופנו לבית המשפט, ושם הוחלט לא לערוך דיונים ארוכים בפרוצדורה אלא להורות על הצבעה אך תוך איסוף תוצאות שיאפשר דיון אח"כ על מה התוצאות אומרות, ובכלל , אומרת אלשייך "ספק גדול בעיני עד כמה ניתן או ראוי לגזור מאותו מקרה [דלק נדל"ן] הלכה כללית שתחול מכאן ואילך כמעט אורח אוטומטי בכל מקרה של הסדרי נושים למחזיקי אגרות חוב"

2. מה דינם של משקיעים מוסדיים שהתנגדו באסיפה המקדימה אך לא הגיעו לאסיפה השניה? אומרת אלשיך - הסדר, בוודאי כזה המוצע ע"י החברה , צריך לקבל רוב פוזטיבי . לנצל רשלנות או טעות של משקיע שהתנגד באסיפה מקדימה אך לא הגיע לאסיפה השניה ובכך להפוך אותו לתומך ע"י הצבעת נאמן ועל בסיס זה להעביר את ההסדר - זה מעשה פסול ולפיכך לא יתקבל

אני חייב לאמר שמעולם לא הבנתי מדוע צריך 2 אסיפות - הרי המשקיעים לא משנים את דעתם בין האסיפות כי אין מידע חדש. לכך היה נכון לבצע הצבעה אחת בלבד של ההצבעות המקדמיות ואח"כ לבצע חישוב עפ"י הלכת דלק נדל"ן כאשר באופן אוטומטי קולות המתנגדים נרשמים כמתנגדים והנאמן מצביע רק עבור אלו שלא התייצבו לאסיפה. זה חוסך זמן , עבודה וכסף.

בסיכומו של דבר פסקה אלשייך כי ההסדר לא עבר וכי המוסדיים הרשלנים ישלמו 50 אש"ח לקופת אלביט כהחזר הוצאות בגין כל התהליך המיותר.

התקדים כאן הוא כפול -

הלכת דלק נדל"ן רלבנטית רק למקרים בהם יש סדרות עם הרבה משקיעים פרטיים מול סדרות עם משקיעים מוסדיים, וכאשר [BstockB="662577"] פועלים [/BstockB] על פי הלכת דלק נדלן, אין צורך אמיתי למתנגדים להגיע שוב להצבעה, הם תמיד יוכלו לקנות שינוי תמורת 50 אש"ח....

ואני לא מבין למה צריך אפילו אספה אחת.
יש המצאה חדשה כזאת שקוראים לה אינטרנט. יתכבדו חברי הבורסה - או אפילו הבורסה עצמה - ויפיקו טופס אלקטרוני בעזרתו יוכלו להצביע בעלי הניירות הרלוונטיים, ובא לציון גואל.

זו עדיין תיקרא "אסיפה", אבל אתה 100% צודק, זה צריך להיות ממוכן לחלוטין - מחזיק פרטי יוריד מהבנק קובץ אישור בעלות חתום אלקטרונית , יטען אותו למערכת הצבעות במאיה ותמלא טופס אלקטרוני - אישור הבעלות הוא הזיהוי שלך , לא צריך שום קוד או זיהוי נוסף

אחרי שאלשיך שלחה את הצדדים למו"מ נוסף על ההסדר, נראה כי הקרנות השתחררו מהתחיבויות שהיו להם ופתאום בישיבה אחת הגיעו למתווה הסדר שהיה צריך להגיע אליו מלחתחילה -

100% מהמניות יועברו לנושים
מרכיב האגח יגדל בעוד כ 100 מש"ח, הריבית תעלה ותהיה הצמדה למדד
לזיסר לא יהיה פטור מתביעות ולא יאפשרו לו שיפוי מהחברה
ליתר בעלי משרה / דריקטורים הפטור מותנה בכך שלא יהיה הסדר נוסף ב - 4 שנים

עכשיו אפשר סוף סוף לברך על המוגמר

מי שבשורט על המניה ירוויח עתה 100% על ההשקעה - המניה הקיימת שווה 0.

כמה לדעתך שווה האגח במונחים האלה?

אני חושב שאין שינוי באומדן השווי - זה יהיה בערך 40%-45% החזר על האגח עפ"י ההנחות הבאות -

שווי מלונות נטו 76 מליון יורו - 355 מש"ח
שווי פלאזה - כ - 100 מליון יורו X אחזרת אלביט 62% - 62 מליון יורו - 283 מ,J
הודו - 50% מהשווי בספרים -כ 250 מש"ח
אלביט [BstockB="1096890"] מדיקל [/BstockB] 80 מש"ח
קמעונאות - 0

מזומן - לא יודע כמה יש להם , נניח 100 מש"ח

סה"כ רכוש - כ- 1.05 מליארד

חובות 2.65 מליארד

נותן 40% החזר.

השוק אולי יהיה קצת יותר אופטימי לכן אולי יגיע ל , 45% יתכן ויהיו מספיק טיפשים שיתנו ערך גבוה ל"אלביט החדשה" ואז אולי יהיה שיעור החזר של 50% ,אבל זה לא יחזיק זמן רב , יהיה לחץ רציני על המניה, מעבר לעובדה שיהיו גופים שיבקשו לממש המניות החדשות כי אסור להם להחזיק -

אלביט אחרי הסדר עדיין חברה בקשיים -

חברת הבת - פלאזה - עם מרבית הרכוש זקוקה להסדר חוב, שלאלביט אין משאבים כספיים להשתתף בו , וגם אחרי הסדר חוב שבו תרד החזקת אלביט בחברה, פלאזה תקרטע זמן ממושך , מעין זומבי שמחזיק קרקעות ומנסה למשוך את הזמן עד אשר יגיעו ימים טובים יותר שיאפשרו מימוש קרקעות ללא הפסד כבד, ובינתיים מקיזים דם - הפסד תפעולי של 15-20 מליון יורו בשנה .

לחברה אין מספיק מזומן לפתח את הפרויקטים בהודו - היא תהיה חייבת לממש את המלונות ואלביט טכנולוגיות על מנת לגייס מזומן -אך על רכוש זה יהיה שיעבוד צף למחזיקי האגח, אינני רואה כיצד הם יתנו הסכמה להשקיע התמורה בהודו.

החברה תאלץ לגייס הון, כנראה בזכויות , על מנת לאפשר את פיתוח הקרקעות בהודו ולהשתתף בהסדר בפלאזה, הדילול לדעתי יהיה מסיבי.

במילים אחרות, מניות אלביט החדשה הם למעשה מניות בחברה שעוסקת בפרויקטים בהודו - כל היתר שייך למחזיקי האגח

tby, מה לדעתך ההשלכות והשווי לגבי אלביט מדיקל?
בתודה מראש

שווי השוק של מניות אלביט עדיין מעל 100 מש"ח, מניות שיהיו שוות 0 בהסדר המתקרב

מדי פעם יש מניות נוספות למכירה בשורט, אך עלות אחזקת השורט (התשלום עבור המניות המושאלות) מתחיל לעלות, היום כבר 8.2% שנתי

להנו,

אין לי מושג מה השווי האמיתי של אלביט [BstockB="1096890"] מדיקל [/BstockB] , הבעיה עם החברה היא שהשווי נמצא בבנות שנשלטות למעשה ע"י השותפים , החברות יזדקקו למזומנים לצרכי פעילות -מי שיספק המזומן זה השותף בכל חברה כך שההחזקה של [BstockB="1096890"] מדיקל [/BstockB] תלך ותדולל - אך זה המצב כבר למעלה משנה.

בשורה התחתונה, לדעתי להסדר באלביט אין השפעה על מדיקל

פורסם ההסדר החדש, בניגוד לפירסומים המוקדמים, מחזיקי המניות הקיימים לא ימחקו, הם יחזיקו כ 4.6% מהמניות לאחר ההסדר.

במילים אחרות, שווי השוק הנוכחי של המניות שקול לשווי שוק אלביט החדשה של 2.2 מליארד ש"ח .....

בכל הזדמנות אני ממשיך ומגדיל את פוזיצית השורט , אך זה מתקדם מאוד לאט - אתמול למשל נמכרו 804 מניות בשער 1.12 , זה לקח את כל יום המסחר והמכירה התחלקה ל - 6 מנות

מתווה ההסדר אושר באסיפות מחזיקי האגח

עכשיו נותר רק להגיע לאיזשהו סוג של הסכמה בין הנושים לבנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] על מנת שההסדר יוכל לצאת לדרך

מי שחשב שההתנהלות של הקרנות חפה מאינטרסים ואין קשר בין זיסר לקרנות הרי היום עולה כי קיים הסכם שלא ניתן לו גילוי נאות בהסדר

יש לכך שתי משמעויות -
הראשונה, אם זה המצב, לדעתי יש כאן עבירה פלילית - הקשר של הקרנות לזיסר הופך אותם לצד "נגוע" האסיפות הנושים.
הנושא אף עלה בדיון לבית המשפט והקרנות הכחישו שיש קשר - עתה לכאורה צפות עובדות אחרות שמעלות ספק אם הקרנות אמרו [BstockB="382010"] אמת [/BstockB] בבית המשפט.

השניה - אם קודם תהיתי איך הקרנות נכנסו להשקעה באלביט ברמת מחיר שלא תאפשר להם להרוויח, הקשר בין זיסר לקרנות מעלה אפשרויות שלקרנות / מנהלי הקרנות היו שיקולים מעבר לכדאיות ההשקעה כפי שנראית למתבונן מהצד.

בקיצור - יש כאן תיבת פנדורה שנפתחה שהמשמעויות שלה עוד יתבררו

tby,

המניע של הקרנות הזרות לקנות אגחי פיתוח - ברור לי (אני עצמי רכשתי כמות אגחים יפה, לפני כניסת הקרנות ואחרי כניסת הקרנות).
המניע של הקרנות לקנות את אגחי הדמיה - ממש לא ברור לי. ישנן חלופות יותר אטרקטיביות כמו אגחי סקיילס, [BstockB="1087949"] קרדן אן.וי,[/BstockB] לוי ועוד.

יתכן שהם מחזיקים בעבודת אנליזה שמצביעה על כדאיות ממשית בהשתלטות על הדמיה. אני עדיין נותרתי משתומם מכדאיות המהלך...

ההסדר של אלביט אושר ברוב גדול של נושים והועבר לאישור פורמלי של בית המשפט - שיאשרו.

במקביל היתה התכתבות קדחתנית בין כל הגורמים סביב "סיפור האופציות" לזיסר - כמובן שכולם מכחישים, ואילו העו"ד של זיסר פשוט אומר שזיסר "הביע משאלת לב" - שפה נקיה לשיקר.
מי שקורא את שזיסר כתב במייל: "הקרנות דאגו לשפות אותי באמצעות אופציות" מבין כי יש דברים בגו ושהאמת נחשפה , כצפוי כל קושרי הקשר מכחישים - הם מבינים היטב כי אם יוכח משהו - המשמעות זה לילות בתאי מעצר.

הירידה החדה בשווי פלאזה טורפת את כל הקלפים בהסדר.

השיעבוד של בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] על 26% ממניות פלאזה כבר מזמן לא מכסה את החוב לבנק, והפער בין חלקו המובטח של החוב לחלקו הלא מובטח - הולך וגדל לכיוון הלא מובטח.

לדעתי היום עדיף לנושי אלביט שפועלים פשוט יממש את השיעבוד ויהפוך להיות בעל עניין משמעותי בפלאזה ויתר נשיתו הלא מובטחת תצטרף להסדר ותעבור תספורת באותו שיעור של מחזיקי האגח - ככל שהזמן עובר וערך פלאזה יורד כך יותר מחוב [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] הופך לחוב שאינו מובטח ופשוט יפחית את שעור ההחזר ליתר הנושים שמבוסס על הרכוש של אלביט שאינו משועבד.

אין ספק שהיום, הדילמה של כיצד לשמור על פלאזה עדיף שתגיע למועצת המנהלים של [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] - כבעל מניות בפלאזה -ולא כנושה של אלביט. לנושי אלביט פשוט אין את המשאבים הכספיים לשמר את כל החזקות אלביט בפלאזה.

באשר לתמורות של ההסדר - אם פלאזה כנכס המרכזי של אלביט שוקעת ושוויה מצטמק, ההחזר למחזיקי האגח הולך ויורד - אם לפני חודשיים הערכתי החזר של 40 אג" היום החזר של 35 אג נראה אופטימי.

מכיוון שעל פי הפרסומים הקרנות קנו אגח במחיר ממוצע של כ 50 אג , המלחמה שלהם עכשיו זה על צמצום ההפסדים.

הסדר בין בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] לאלביט מובא לאישור הנושים.

עיקרי ההסדר:
החוב לבנק הוא כ 59 מליון דולר, אך מגיע לו תקבולים של כ 9.5 מליון דולר ממכירת מלון + קיבל כספים ע"ח החוב, כך שהחוב הוא כ 47 מליון דולר

הבטחון לחוב הוא 29% ממניות פלאזה (שווי של כ- 22 מליון דולר) + מניות אלביט אופנה - שכידוע זה עסק מפסיד.

ההסדר הוא שהחוב ימומן מחדש בריבית של כ 4.5% ויוחזר בתשלום אחד בעוד 3 שנים.

בתמורה הבנק יקבל 3% ממניות אלביט אחרי ההסדר + שיעבוד שני על המלונות של אלביט

לדעתי זה הסדר גרוע.

תמורת דחיית תשלום של חוב שמובטח בפחות מ 50% מערכו, משעבדת אלביט את יתרת הנכסים המניבים הניתנים למימוש שלה - למעשה החלק הלא מובטח של החוב לבנק - 25 מליון דולר = 87 מש"ח הופך להיות חוב בכיר על פני החוב לנושים , גם אחרי שעברו "תספורת אכזרית"!

זה פשוט לא הסדר סביר אל מול יתר הנושים הלא מובטחים שהולכים לעבור תספורת קשה.

הסדר סביר זה הסדר בו בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] יקח את מניות פלאזה - יהפוך להיות בעל עניין רציני שם באופן ישיר ואת אלביט אופנה ושיהיה לו בהצלחה עם העסק המפסיד הזה.

יתר החוב יכנס להסדר כמו יתר הנשיה הלא מובטחת - תספורת מצד אחד , מניות מצד שני.

יש לי תחושה שהבנק לא ישמח לקחת את השיעבודים - אז מדוע שלא יעבור החוב תספורת כלשהי? או שההלוואה תהיה ללא בטוחות נוספות? ומה פתאום 3 שנים? מדוע לא 10 שנים הלוואה?

בקיצור, יש לי תחושה שבנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] איך שהוא סובב את נציגי נושי אלביט - ברור לי מה הבנק מקבל בהסדר, לא ברור לי מה נושי אלביט מקבלים.