אלביט אומנם רצה לבית המשפט עם הצעה להסדר, אך אף אחד כבר לא "סופר" את החברה
הנושים כולם הסכימו:
1. תמורת החוב שימחק יונפקו 95% מניות חדשות
2. לא ינתן פטור מתביעות לדירקטורים ובעלי מניות
יש וויכוח בין הקרנות ליתר הנושים בשני נושאים עיקריים:
1. כמה חוב אפשר ורצוי להשאיר - המספרים נעים בין מליארד ל 300 מליון ש"ח
2. האם הקרנות מקבלות עודף שווי בגין היותן בעלות שליטה באלביט החדשה -לנושא זה מוצע פתרון מעניין - ש - 51% מהמניות יופקדו בנאמנות שיוצעו למכירה כמניות שליטה והתמורה תתחלק בין כל הנושים - כך כולם יהנו מפרמיית שליטה - אם תהיה....
יש עוד מספר נושאים פתוחים טרם אפשר לברך על המוגמר -
1. בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB]
2. ערבויות שונות שאלביט נתנה לבנקים זרים (זה בדר"כ ערבות חברת אם להלוואות שפלאזה / חברות בנות לקחו)
3. אופציות למניות לגופים שונים
מה לעשות?
שווי אלביט היום 186 מש"ח, המניות הקיימות היום ישארו עם 5% מאלביט החדשה, כלומר המחיר משקף שווי של 3,720 מש"ח. לאלביט החדשה, מה שכמובן מנותק מהמציאות - שורט על המניה זה מתבקש.
ויש מחלוקת נוספת בין סדרה א" לשאר, בנוגע לאופן חלוקת התמורה. סדרה א" טוענת למעמד מיוחד כיוון שהיא קצרה יותר וכו" - טענות הנדחות ע"י שאר הסדרות, ואשר בכל מקרה יכולות (לדעתי) להתברר בין הנושים לבין עצמם בבית המשפט, לאחר שתושג הכרעה על המתווה הכללי.
להערכתי הבלתי מלומדת, אם יקבלו איזושהי עדיפות, אז אולי באשר לאופן חלוקת כספי תביעות הדירקטורים אם יהיו (שכן סדרות א,ב הם הנפגעים הגדולים ביותר מהפרת חובת הזהירות של הדירקטוריון). אם ייקבעו שם פיצויים, ייתכן שמי שקונה היום א" יזכה לממש רווחים טובים יותר מהסדרות האחרות.
(גילוי נאות: מחזיק גם א).
אחרי ביקור באולמה של אלשיך יש תוכנית עבודה ברורה:
כינוס אספות אגח עד ה- 14/7/2013
הצבעה באסיפות על שני המתווים - של החברה ושל הנציגות
ההחלטה על הצבעה בגין הסדר שלא עלה ע"י החברה , ממשיך את הקו בנושא כפיית הסכם על חברה - אלשיייך יותר פורמליסטית - היא אומרת, נכון שאין אפשר "לכפות" על החברה את ההסדר שהנושים מציעים, אבל אם הסדר זה יקבל את מרבית הקולות והסדר החברה ידחה, אזי זה רמז לחברה שכדאי לאמץ את ההסדר של הנושים אל מול חלופת פרוק.
עכשיו הפרקטיקה תקבע את התקדים המשפטי -
נלך צעד אחד הלאה באותה לוגיקה -
1)אסיפת הנושים מאשרת ברוב גדול את הצעת הנציגות ודוחה את הצעת החברה,
2)הנהלת החברה נאחזת בקרנות המזבח ולא מקבלת את הרמז.
3) מוגשת בקשה של רוב הנושים לאלשייך שאומרת - הנושים אישרו אינדקטיבית את הצעת הנציגות ודחו את הצעת החברה, לאור מבוי סתום במגעים עם החברה ועל מנת למנוע נזקים לנושים אנו מבקשים כי בית המשפט יורה על אסיפת נושים שתאשר סופית את ההסדר, ואם לא יתקבל - פרוק
4) לאחר האישור הסופי, אם עדיין החברה לא מקבלת, תוגש בקשה להורות ולדרקטריון החברה להתכנס ולדון בהצעת הנושים , כחלופה לפרוק כאשר בעלי העניין מנועים מלהצביע
5)הדרקטוריון יתכנס - עכשיו הוא חשוף לתביעות בגין ההחלטה שיקבל - מה יחליט הדרקטוריון? אם הם לא מתאבדים - הם יאשרו את הצעת הנושים - כי פרוק יגרום ליותר נזק לנושים.......
כך כופים הסדר על חברה - עכשיו שהתהליך ברור, הרי כל כינוס הדריקטוריון הוא חסר משמעות - כי לא יכול להתנגד לנושים מול חלופת פרוק - ולכן יספיק צו בית משפט המקבל את ההסדר המוצע ללא שיתוף פעולה של החברה
לגזור ולשמור - נראה אם כך יתפתח התהליך
לאור החלטת רשויות המס:
http://maya.tase.co.il/bursa/report.asp?report_cd=830051&CompCd=1039
האם נכון יהיה למכור ולקנות מחדש אג"ח הדמיה כדי שלא לאבד מגן מס על ההפסדים בעת מימוש ההסדר?
אם אני מבין נכון, בעת ביצוע ההסדר מחיר הקניה המקורי נמחק ובמקומו נרשם המחיר שיחושב ע"פ יום המסחר הראשון בתמורת ההחלפה... אני צודק?
שווי ההחלפה הינו מחיר מימוש הנייר הישן. ולכן אתה מקבל זיכוי או חיוב בהתאם למחיר שקנית עבור הנייר הישן. לכן אין צורך למכור ולקנות מחדש. בנוסף אם אתה מוכר וקונה באותו יום, אזי עבור מס הכנסה כאילו לא בצעת שום פעולה.
מה שבילבל אותי הוא סעיף 3.1.4 :
"יודגש כי סכום התמורה הכולל... לא יפחת מסכום מכפלת ע.נ בממוצע שערי הסגירה..."
בקריאה חוזרת אני נוטה להסכים שאכן מכירה וקניה לא יעזרו. מס הכנסה דופקים אותי בתוחלת:
נניח קניתי את האגח ב 75 ושער הסגירה לפני ההמרה היה 25. עכשיו יש שני תרחישים: רווח או הפסד בהסדר.
- אם לאחר ההמרה של ההסדר שווי התמורות הוא 50, אז כאילו קניתי ב75 ומכרתי ב50. הפסד ההון הנרשם לי הוא 25 (כפי שאכן היה בפועל).
- אם לאחר ההמרה של ההסדר שווי התמורות הוא 10, אז כאילו קניתי ב75 ומכרתי ב25, שהוא שער הסגירה לפני ההמרה. הפסד ההון הנרשם לי הוא 50, למרות שבפועל הפסדתי 65. מה ההגיון מאחורי המדיניות הגזלנית הזו? או ששוב לא הבנתי נכון?
נראה כי אלביט הבינה שהנושים לא יסכימו לתת ערך עודף לבעלי המניות הקיימים ולכן בוצעו שני שינויים עיקריים בהצעת ההסדר של החברה -
1. המרת החוב ל 95% מהמניות - בדומה להצעת הנציגות
2. הגדלת החוב מ 500 מש"ח ל 570 מש"ח - כאשר הצעת נציגות האגח עומדת על כ 700 מש"ח
מכיוון שהנושים ממילא מקבלים 95% מהמניות, אין משמעות מהותית להבדלים בין רמות החוב ביחס לשווי שיתקבל אצל כל מחזיק אגח.
ההבדל היחיד המהותי שנשאר בין ההצעות - הזכות לתביעות עתידיות של ההנהלה והדירקטורים - זיסר כבר ויתר על "חסינות" אבל התביעות האמיתיות הן נגד הדירקטורים שהפרו את חובת הזהירות - וזו תביעה ששווה הרבה כסף - יש ביטוח של 60 מליון דולר - יהיה מוזר עם הנושים , אחרי שימחקו כ מליארד ש"ח בחוב, יסכימו לוותר על תביעות ממי שאחראי לחלק מ"הבור" שנפער בחברה.
ומי שנמצא בשורט על המניה - המניות הקיימות יהיה שוות 60-75 מש"ח לכל היותר לעומת שווי נוכחי של 150 מש"ח....
זיסר לא [BstockB="382010"] באמת [/BstockB] ויתר על חסינות, והחברה עצמה אף רומזת על כך במתווה המשופר.
החברה נתנה לחברת הביטוח מכתב שיפוי. במילים אחרות, הביטוח הוא רק בכאילו.
לכן גם לאחר ה"ויתור" על החסינות, אם יתבעו את זיסר מי שישלם בסופו של דבר זה החברה, כלומר בעלי המניות, ולכן זה מהלך חסר-תוחלת.
תנועת המלקחים הצפויה של התאמת המחירים של ניירות הערך של החברה החלה באופן מובהק - המניה צוללת, האגח עולה.
מי שעקב אחר הארועים והבין כי יש עיוות תמחירי ופעל בהתאם - שורט מניה , לונג אגח - קוצר עכשיו את הפרות.
לגבי ניהול הפוזיציה -
את המניה אפשר להחזיק בשורט עד לאחר ההסדר -יהיה לחץ מכירות רציני מצד מחזיקים שיקבלו מניות בהסדר וירצו לממש , ומצב החברה יותר גרוע ממה שחושבים - דריקטוריון חדש יבצע מחיקות שישימו ללעג את כל הערכות השווי שמבוססות על "מצגות החברה"
את האגח אפשר למכור שמגיע ל 45% מפארי (אם בכלל יגיע לשם) - זה לדעתי יהיה שווי החבילה שתתקבל בהסדר - לא רצוי להחזיק את האגח להסדר - שווי החבילה שתתקבל עוד עשוי להפתיע לרעה - ההסדר הזה בקושי מסייע לאלביט לשרוד, אחרי אלביט תגיע תורה של פלאזה - המצב עוד יתדרדר ותשואות האגח החדש ירקיעו שחקים.
בעוד אלביט נלחמת יחד עם הקרנות ביתר הנושים על מנת להשיג הסכם שמיטיב עם נושאי המשרה / דרקטורים / זיסר, מונה כונס לטובת בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] למניות אירופה-ישראל באלביט .
עכשיו הכונס שולט למעשה באלביט ויכול לשנות כרצונו את ההסדר עפ"י האינטרסים של בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] .
יהיה מעניין לראות אם תוך יום-יומיים שצריך להגיש לאלשיך את עמדות הצדדים באשר לאופן ספירת תוצאות אסיפות הנושים , עמדת אלביט תשתנה יחד עם שינוי הבעלים.
אלביט עדיין נסחרת בשווי העולה על 110 מש"ח, זה עדיין בכ 80% יותר גבוה משווי המניות האופטימי לאחר ההסדר (שווי חברה של 1200 מש"ח) .
מדי פעם נמצאות כמה מניות חופשיות להגדלת השורט , אך הן מעטות.
בחודש האחרון המניה צנחה בכ - 40% ויש עוד מקום רב לירידות
אלביט עדיין נסחרת בשווי העולה על 110 מש"ח, זה עדיין בכ 80% יותר גבוה משווי המניות האופטימי לאחר ההסדר (שווי חברה של 1200 מש"ח) .
מדי פעם נמצאות כמה מניות חופשיות להגדלת השורט , אך הן מעטות.
בחודש האחרון המניה צנחה בכ - 40% ויש עוד מקום רב לירידות
ניסתי להיכנס מלא פעמים ולא היו מניות להשאלה בבנק שלי
סופסוף התפנה היום
קצת מפחיד להיכנס לשורט ב10% ירידה יומית אבל נכנסתי בפוזיציה קטנה
המניה יורדת עכשיו ב 25% (!) בניו-יורק
המניה חצתה כלפי מטה את רף שווי 100 מש"ח.
יש מקום עוד לפחות 25% ירידה בשווי
ההסדר באלביט למעשה הסתיים מבחינה מסחרית - ברור לכולם מה כל אחד מקבל, ולוחות הזמנים למימוש ההסדר הם קצרים למדי .
נכון שנשארו עוד מספר נושאים במחלקות - תביעות עתידיות ואופציות, אך לאלו אין השפעה על התקבולים ביום שאחרי ההסדר
בגדול מדובר על רה ארגון לחוב - מ - 2.5 מליארד ש"ח חובות ללא בטחונות, ישארו רק 570 מליון והפיצוי למחיקת החוב הוא 95% ממניות החברה .
כשאנו יודעים זאת, צריך להיות קשר בין המניות שנסחרות היום והאגחים - מחיריהם קשורים דרך ההסדר ואם יש אי הלימה אזי יש אפשרות לרווחי ארביטראז
בפועל, יש פער גדול מאוד בין המחירים -
מחירי האגח התכנסו לכ - 30% מפארי, כלומר משקפים שווי חבילה בהסדר של 750 מש"ח -שמורכבת מאגח חדש ומניות
אם נניח כי האגח החדש (שהוא מובטח) יסחר רק ב 70% מפארי - הרי שוויו - 400 מש"ח, מה שמותיר 350 מש"ח שווי ל 95% ממניות החברה אחרי ההסדר - שווי חברה של 370 מש"ח
מנגד, שווי השוק של המניות הקיימות היום הוא 92 מש"ח - מכיוון שזה משקף רק 5% מאלביט החדשה , הרי שווי השוק הנגזר הוא 1840 מש"ח !
אם כך המצב, הרי שיעור ההחזר בהסדר הוא 86% (1840X0.95+400) - שזה 185% יותר משיעור ההחזר שמשקפים האגחים!
במילים אחרות , יש פער של 185% בין מחיר האגחים למחיר המניה
אני חייב לאמר שאני יותר "מאמין" לתחזית של מחירי האגח מכיוון שהם יותר סחירים ואם אחד מהגופים שיש להם יד ורגל בהסדר או אפילו מחפשי מציאות היו בדעה שיש כאן הזדמנות רצינית - הם היו נכנסים כקונים ושער האגח היה עולה והפער בין מחיר המניה לאגח היה מצטמצם, זאת בניגוד למניה שכבר אי אפשר למכור אותה בחסר -כך שאין לחץ מוכרים - וממילא מי שהחזיק הפסיד כל כך הרבה שעכשיו זה שבריר קטן מתיקו ואין למחזיק לחץ למכור.
יחד עם זאת, שווי אחרי הסדר של 750 מש"ח לכלל החבילה נראה לי נמוך באופן קיצוני, אני חושב ששיעור החזר של כ 45% הוא סביר כך שנוצרה הזדמנות להיכנס לאגחים בימים הקרובים ולהנות מתשואה של עשרות רבות של אחוזים תוך מספר חודשים בודדים.
גילוי נאות:מגדיל באגח, שורט במניה
פוסט אחרון: קרנות ביטקוין ישראליות המצטרף האחרון לאתר: nik24689 פוסטים אחרונים תגובות שלא נקראו
