התשואה [BstockB="543017"] בכנפיים [/BstockB] מוגזמת ביחס לדירוג ולהחזקות. ההחזקה הראשית היא חברת גלובל [BstockB="543017"] כנפיים [/BstockB] - חברה רווחית, יציבה וההחזקה נקייה משיעבודים וההחזקה היא 100%. לחברה שלל אפשרויות לגייס הון ולא מדובר בהמון כסף (לפי המספרים פה מדובר ב100 מיליון ש"ח) עד אמצע 2014. לכן כנראה עכשיו נראה התכנסות איטית לתשואות שפויות יותר.
זו עסקה משמעותית לכנפיים בהנחה שתושלם במלואה.
ראשית תזרימית - היא מייצרת 5M$ שלא היו צפויים להגיע בשום צורה מאל-על בעתיד הקרוב, ומפחיתים את צרכי המימון של 2014 שנראים כרגע די קלים (באמצעות גלובל [BstockB="543017"] כנפיים [/BstockB] הלא משועבדת והתזרימית).
שנית הונית - עקב המעמד הכמעט מיתי של פימי, ניתן לייחס לאל-על שווי כלשהו (כל אחד והערכתו..) וזה מעלה את השווי הנכסי (החיובי) של [BstockB="543017"] כנפיים.[/BstockB]
בהנחה שהעסק (אל-על) לא ימשיך בדרך מטה כמו רוב ענף התעופה, זה נותן לכנפיים גם אופציות מימון נוספות - ע"י מכירת אקוויטי נוספת לפימי.
לסיכום - [BstockB="543017"] כנפיים [/BstockB] תשייט להערכתי די מהר במסע מה 20 ומשהו אחוז בה שייטה זמן רב לכיוון ה 10-12% תשואה. כרגע המוקש היחיד שאני רואה הוא במידה ויתפוצץ חלק ב" של ההסכם עקב קשיים בחתימת ההסכם הקיבוצי. אני מעריך שהסיכוי שזה יקרה נמוך מאד אך קיים. השלמת ההסכם ותחילת מהלכי מימון מחדש מוצלחים של [BstockB="543017"] כנפיים [/BstockB] (שני דברים סבירים בהחלט) יכולים להביא את [BstockB="543017"] כנפיים [/BstockB] ד" גם לתשואה [BstockB="351015"] חד [/BstockB] ספרתית.
שימו לב שיש לכנפיים אגח ד, הצעת רכש.
במאיה תמצאו מצגת למשקיעים:
http://maya.tase.co.il/bursa/report.asp?report_cd=799638-00&CompCd=543&Type=Pdf
בקצרה:
מחליפים בפארי לאג"ח מדרה חדשה ה, ומקבלים שיעבוד על 49% מגלובל.
ההצעה מוגבלת ל 80-120 מליון שקלים ערך נקוב מאגח ד וג.
ההון העצמי של גלובל כיום הינו 85 מליון דולר, ולכן אמור לכסות את את האג"ח.
אם נניח שגלובל שווה את ההון העצמי שלה מדובר על שיעבוד בערך של 154 מליון שקלים.
שזה אומר שיחס השיעבוד לחוב הולך להיות מעל 100% בכל רמת הענות. 120% ברמה הגבוהה.
כמו כן, קיימת התניה לטובת האג"ח שההון העצמי של [BstockB="543017"] כנפיים [/BstockB] לא יפחת מ 70 מליון דולר.
במצב שההון העצמי של [BstockB="543017"] כנפיים [/BstockB] 70 מליון דולר, הבטוחה שלנו היא בשער של 126 מליון שקלים, קצת מעל הקרן ההתחלתית של החוב.
כמו כן, מיולי 2014 האגח יפרע קרן כל חצי שנה 5% - מבחינת המחזיקים זה חיובי כי זה מגדיל את הבטחון של שאר החוב.
סה"כ : 3.88 מח"מ.
הריבית השוטפת של האג"ח החדש תגדל ל8%. שזה תמיד נחמד.
מה אתם חושבים?
דעתי האישית היא שהעסקה כדאית, (אני קיבלתי אותה.) לדעתי זה הופך להיות לאג"ח משמעותית פחות מסוכן וראוי להשקעה.
זו עסקה משמעותית לכנפיים בהנחה שתושלם במלואה.
ראשית תזרימית - היא מייצרת 5M$ שלא היו צפויים להגיע בשום צורה מאל-על בעתיד הקרוב, ומפחיתים את צרכי המימון של 2014 שנראים כרגע די קלים (באמצעות גלובל [BstockB="543017"] כנפיים [/BstockB] הלא משועבדת והתזרימית).שנית הונית - עקב המעמד הכמעט מיתי של פימי, ניתן לייחס לאל-על שווי כלשהו (כל אחד והערכתו..) וזה מעלה את השווי הנכסי (החיובי) של [BstockB="543017"] כנפיים.[/BstockB]
בהנחה שהעסק (אל-על) לא ימשיך בדרך מטה כמו רוב ענף התעופה, זה נותן לכנפיים גם אופציות מימון נוספות - ע"י מכירת אקוויטי נוספת לפימי.
לסיכום - [BstockB="543017"] כנפיים [/BstockB] תשייט להערכתי די מהר במסע מה 20 ומשהו אחוז בה שייטה זמן רב לכיוון ה 10-12% תשואה. כרגע המוקש היחיד שאני רואה הוא במידה ויתפוצץ חלק ב" של ההסכם עקב קשיים בחתימת ההסכם הקיבוצי. אני מעריך שהסיכוי שזה יקרה נמוך מאד אך קיים. השלמת ההסכם ותחילת מהלכי מימון מחדש מוצלחים של [BstockB="543017"] כנפיים [/BstockB] (שני דברים סבירים בהחלט) יכולים להביא את [BstockB="543017"] כנפיים [/BstockB] ד" גם לתשואה [BstockB="351015"] חד [/BstockB] ספרתית.
שימו לב יחס ההחלפה משקף את ערך הפארי (סדרה ד") ואת ערך הפארי בתוספת 3.3% (סדרה ג")
שימו לב יחס ההחלפה משקף את ערך הפארי (סדרה ד") ואת ערך הפארי בתוספת 3.3% (סדרה ג")
כן, אני מחזיק את ד אז לא התייחסתי לג,
שימו לב שסידרה ג היא צמודת מדד - והסדרה החדשה בריבית שקלית קבועה.
שלום לכם
יש לי אגח ג
עם כל הכבוד לתוספת של 3.3% הפירעון נידחה לעוד 6.5 שנים במקום שנתיים
כמו כן הסדרה החדשה עם ריבית קבועה כאשר הריבית בשוק בריצפה במקום הצמדה למדד כמו שציין קודמי
כמו כן עד מתי ניתן לאשר את ההחלפה למי שמעוניין
אשמח לשמוע את דעתכם לגבי כדאיות ההחלפה
תודה מראש
אייל
estomer, כיוון שאני צעיר ויש לי אופק השקעה רחוק (מתכנן חיסכון עד הפנסיה או עצמאות כלכלית) - לדעתי זה יתרון לשבת הרבה שנים על אותו אג"ח עם יש שיעבוד טוב וריבית שוטפת טובה.
אם לא תהיה הענות להצעה לא ברור שיהיה פירעון בזמן - קח את זה בחשבון. אם אתה לחוץ על הכסף אז האינטרס שלך הוא שההצעה תתקבל בלעדיך.
באופן כזה, לחברה תהיה אפשרות לצלוח את השנים הקרובות, ואתה תפרע בזמן.
אני באופן אישי שונא לבצע פעולות בתיק, הסיבה שאני פעיל כאן עכשיו היא שבחודשים האחרונים היו לי רווחי הון גדולים ומכרתי את רוב האגח"ים שלי לאנשים קצת יותר אופטימיים ממני. על האג"חים הקודמים ישבתי שנים רבות, חלקם עוד מ2009. מאז אני מקדיש את כל הזמן הפנוי שלי כדי לבנות תיק השקעות חדש, ומבחינתי לשבת עליו אחרי זה שנים ארוכות זה אחלה כי לנתח ברצינות זה לא פשוט.
עניין של השקפת עולם, אני מניח -
קראתי היום במאיה שבעלי האג"ח מתנגדים להצעת החליפין, היו הצבעות דיי קרובות בשתי הסדרות אחת ניצחו אחת לא.
מישהו מבין מה האינטרס בלטרפד את החלפת האג"ח?
לכאורה ההחלפה הייתה אמורה לספק נזילות על מנת לשלם את האג"חים שבמחזור. של אלה שלא יחליפו את האג"ח.
עכשיו למה לבעלי האג"ח להתנגד להחלפה? התשובה היחידה שאני יכול לחשוב עליה זה שהם חושבים שההחלפה לא מסוגלת להזרים מספיק נזילות לכנפיים על מנת למנוע הסדר עתידי, ולכן היא תרע את מצבם כאשר מי שהחליף יהיה מכוסה וכל השאר יסתפרו.
למישהו יש תובנות אחרות לגבי הסיבות לנסיון המניעה של ההצעה?
(אני באופן אישי חשבתי שזה אחלה דבר להחליף את ד באג"ח החדש, בייחוד עם ההצעה לא תזכה להיענות מלאה - שזה המצב המסתמן כרגע שאם ההצעה תעבור היא תעבור בקושי.)
אז לדעתי או שהם חושבים שזה לא מספיק נזילות ויהיה הסדר בכל מקרה. (ואז זו העדפת נושים כי השעבוד שמוצא הוא סביר, על הנכס הכי טוב של [BstockB="543017"] כנפיים.[/BstockB] )
שלום לכולם
היום צילצל אלי פקיד הבנק כי הגיע מסמך רישמי לגבי ההחלפה ובגלל שיש לי אגח ג".
במקומה אני אמור לקבל אגח סידרה A עם יחס החלפה של 1.2152 עם ריבית קבועה של 8% .
כידוע המטרה היא הארכת מח"מ כאשר שער ההנפקה לא ידוע
אין לי ניסיון במקרים כאלה לכן התפלאתי למה שער ההנפקה לא ידוע וקיבלתי תשובה שזה מעין מיכרז
אני אמור לתת תשובה לבנק עד מחר (התראה מאוד קצרה )
אשמח לשמוע את דעתכם מכל מי שמתמצא בנושא בלי שום קשר אם יש לו או אין לו אגח של כנפיים
תודה מראש
אייל
[QUOTE=etomer;100271]שלום לכולם
היום צילצל אלי פקיד הבנק כי הגיע מסמך רישמי לגבי ההחלפה ובגלל שיש לי אגח ג".
במקומה אני אמור לקבל אגח סידרה A עם יחס החלפה של 1.2152 עם ריבית קבועה של 8% .
כידוע המטרה היא הארכת מח"מ כאשר שער ההנפקה לא ידוע
אין לי ניסיון במקרים כאלה לכן התפלאתי למה שער ההנפקה לא ידוע וקיבלתי תשובה שזה מעין מיכרז
אני אמור לתת תשובה לבנק עד מחר (התראה מאוד קצרה )
אשמח לשמוע את דעתכם מכל מי שמתמצא בנושא בלי שום קשר אם יש לו או אין לו אגח של כנפיים
תודה מראש
אייל[/QUOTE
אתה יכול לקרוא, את החוט על זה.
הייתרון המרכזי הוא שאתה מקבל שיעבוד סביר+ ריבית שוטפת גבוהה(על הנכס המרכזי של גלובל - זה משפר את העמדה שלך אם יהיה הסדר או פרוק) יש לך גם מנגנון שמגדיל את הריבית אם השיעבוד מאבד מערכו שזה יותר טוב מכלום, אבל לא מחייב אותם לתת לך שיעבוד אחר ולכן לא מאוד מרגש.
סה"כ אם אתה בסדר עם המ"חמ הארוך לדעתי זו השקעה ראויה. עניין של אופק השקעה.
ההחלפה לא התקבלה, שכן הסכימו להחליף רק 78.1 מליון אג"חים והכמות המינימלית לקיבול היא 80 מליון... על הקשקש.
בכל מקרה, אני קצת התבאסתי כי קיוויתי שיהיו בדיוק 80 מליון נענים להצעה ואז היה מתקבל אג"ח עם יחס שעבודים מוצלח במיוחד.
נו מילא... עכשיו [BstockB="543017"] כנפיים [/BstockB] חייבת לגייס כסף חדש כדי להחליף את הכסף הישן וזה יהיה קצת קשה - נקווה שיצליחו. מה שמעודד זה שיש הנפקת זכויות שזה אומר כסף שנכנס ממקור חיצוני לחברה - וזה טוב לבעלי האג"ח.
ההחלפה לא התקבלה, שכן הסכימו להחליף רק 78.1 מליון אג"חים והכמות המינימלית לקיבול היא 80 מליון... על הקשקש.
נו מילא... עכשיו [BstockB="543017"] כנפיים [/BstockB] חייבת לגייס כסף חדש כדי להחליף את הכסף הישן וזה יהיה קצת קשה - נקווה שיצליחו. מה שמעודד זה שיש הנפקת זכויות שזה אומר כסף שנכנס ממקור חיצוני לחברה - וזה טוב לבעלי האג"ח.
באגחים הנוכחים הסיכון עלה מאד מחוסר ההצלחה של ההחלפה, זהירות מתבקשת.
הי,
באגחים הנוכחים הסיכון עלה מאד מחוסר ההצלחה של ההחלפה, זהירות מתבקשת.
להבנתי הנפקת הזכויות תלויה במינימום הענות להצעת רכש החליפין (ראו סעיף 5 )....ומשזו לא התקבלה כל הנפקת הזכויות מוטלת בספק.
http://maya.tase.co.il/bursa/report.asp?report_cd=801784-00&CompCd=543&Type=Pdf
"......5. בעלי המניות המפורטים בסעיף 4 לעיל התנו את התחייבותם להשתתף בהנפקת הזכויות
בכך שיושג שיעור ההיענות המזערי המצרפי בהצעות רכש החליפין על פי תשקיף הצעות
רכש החליפין והרישום למסחר מיום 28.2.2013 ("תשקיף הצעות רכש החליפין") והצעות
החליפין תבוצענה. לפיכך, ההחלטה על ביצוע הנפקת הזכויות מותנית בביצוע הצעות
החליפין על פי תשקיף הצעות רכש החליפין כאמור על בסיס שיעור ההיענות המזערי
לפחות...."
נו שויין... can"t win them all. נקווה להצעת חליפין משודרגת.
הי,
להבנתי הנפקת הזכויות תלויה במינימום הענות להצעת רכש החליפין (ראו סעיף 5 )....ומשזו לא התקבלה כל הנפקת הזכויות מוטלת בספק.
http://maya.tase.co.il/bursa/report.asp?report_cd=801784-00&CompCd=543&Type=Pdf
"......5. בעלי המניות המפורטים בסעיף 4 לעיל התנו את התחייבותם להשתתף בהנפקת הזכויות
בכך שיושג שיעור ההיענות המזערי המצרפי בהצעות רכש החליפין על פי תשקיף הצעות
רכש החליפין והרישום למסחר מיום 28.2.2013 ("תשקיף הצעות רכש החליפין") והצעות
החליפין תבוצענה. לפיכך, ההחלטה על ביצוע הנפקת הזכויות מותנית בביצוע הצעות
החליפין על פי תשקיף הצעות רכש החליפין כאמור על בסיס שיעור ההיענות המזערי
לפחות...."
יש הצעה חדשה להמרה - אני כאמור נכנסתי לפוזיציה אך ורק בשביל לקבל את ההצעה. רוצה להתיישב לכמה שנים על אגח בתשואה יפה עם יחס LTV טוב. הפעם הם לא לוקחים סיכון והורידו את רף ההיענות ל 60 מליון ע.נ. כמו כן ההצעה מלווה בהנפקת זכויות ובגיוס חדש של חוב. ככה שבהערכה שמרנית - לדעתי יש סבירות גבוהה להתקבלות ההצעה. (פעם קודמת היו להם 78 מליון ערך נקוב שהסכימו.)
בגלל שהם עכשיו לא בטוחים כמה הם מנפיקים הם פשוט החליטו על מנגנון התאמה לשעבוד:
75% + צריך להוסיף.
70% - מתחילים.
65% - אפשר לשחרר כאשר זה עובר יחס זה.
הם יכולים להרחיב את הסדרה - כל עוד הם שומרים על הדירוג (לא ציינתי אותו כלל בשיקול שלי אבל דירגו אותם ilA negative ) כולל להביא 20 מליון בהנפקה חדשה.
הדילמה שלי לגבי ההחלפה כרגע היא שגלובל [BstockB="543017"] כנפיים [/BstockB] אינה סחירה - היא נראת חברה לא רעה מהדוחות הכספיים שמרוויחה באופן עקבי סכומים יפים שיוכלו לשרת את האג"ח. אני קצת סקפטי אחרי מקרה חבס בו בדוחות הכל טוב ובפועל לא. לא ברור לי - איך נקבע השווי של גלובל וכאן אני קצת חושש.
סה"כ לדעתי אני בפנים למרות הכל - אבל אני אשמח לשמוע עוד דעות למי שמתעניין בפוזיציה.
אציין גם שכתבתי פוסט על טרייד אחר שלי שאני רוצה לשבת עליו שנים (נאנט ד) - גם בגלל הבטוחה - אבל כאן יש לי יכולת לשערך את רוביג בעצמי. כאן אין לי ולכן קצת קשה לחשוב כמה אני מתמחר את חוסר הוודאות הזאת.
פוסט אחרון: קרנות ביטקוין ישראליות המצטרף האחרון לאתר: nik24689 פוסטים אחרונים תגובות שלא נקראו
