מהפכת הבינה המלאכותית ממשיכה להסעיר את השווקים הפיננסיים ולרכז את תשומת הלב של המשקיעים ברחבי העולם, אך מתחת לפני השטח מסתתרת תופעה מרתקת שמרבית השחקנים בשוק פשוט מתעלמים ממנה. מנהל השקעות בכיר בשם בייקר, המפקח כיום על נכסים בהיקף של כשבעה מיליארד דולר בשווקים הציבוריים והפרטיים כאחד, מציג ניתוח מעורר מחשבה שחושף חוסר יעילות עמוק וחוצה סקטורים בכל הנוגע לתמחור של חברות הטכנולוגיה. הטענה המרכזית שלו פשוטה אך חותכת מבחינה מתמטית, וגורסת כי אם בוחנים לעומק את הערכות השווי של כל החברות המעורבות בשרשרת האספקה של הבינה המלאכותית, מבינים מהר מאוד שפשוט לא ייתכן שכולן מתומחרות בצורה מדויקת או הגיונית בו זמנית.

השוק הנוכחי מתמחר למעשה עתידים שונים בתכלית עבור חלקים שונים של ערימת הטכנולוגיה, ועתידים אלה סותרים זה את זה באופן מהותי. מצד אחד של המשוואה ניצבות יצרניות הזיכרון, כמו חברת מיקרון טכנולוגיות, אשר נסחרות במכפילי רווח נמוכים במיוחד של פי שלושה עד חמישה בלבד. לצידן ניצבת אנבידיה, מלכת השוק הבלתי מעורערת, שנסחרת במכפיל רווח שנחשב לנמוך ושמרני יחסית, במיוחד לאור הדומיננטיות המוחלטת והמונופול כמעט שיש לה בשוק המעבדים הגרפיים. מהעבר השני, נמצאות כל החברות המרכיבות את המעטפת הפיזית של המהפכה, החל מחברות המספקות תשתיות חשמל ופתרונות קירור מתקדמים לחוות שרתים, ועד לחברות המייצרות ציוד אופטי ותקשורת. חברות אלו נסחרות כיום במכפילים אסטרונומיים, המשקפים תרחיש עתידי שבו הוצאות ההון על תשתיות בינה מלאכותית יהיו אגרסיביות ועצומות הרבה יותר ממה שמגולם כיום במחירי יצרניות השבבים.

הפרדוקס הזה מייצר דילמה מתמטית וכלכלית מרתקת. אם המכפילים הגבוהים של חברות החשמל, הקירור והאופטיקה אכן משקפים נכונה את המציאות העתידית, הרי שחוות שרתים אדירות ממדים צפויות להיבנות ברחבי העולם. בנייה ופריסה בקנה מידה כזה יחייבו רכישה מסיבית של מעבדים גרפיים ושבבי זיכרון, מה שאומר שהמניות של אנבידיה ויצרניות הזיכרון חייבות לעלות במידה ניכרת כדי להדביק את הפער. מנגד, אם המכפילים השמרניים יחסית של אנבידיה ושותפותיה הם אלו שחוזים נכונה את קצב הצמיחה האמיתי של השוק, אזי כל אותן חברות תשתית היקפיות מתומחרות הרבה מעבר לשוויין האמיתי וצפויות להציג ביצועי חסר חמורים לאורך זמן. במילים פשוטות, קבוצה אחת צודקת והשנייה טועה לחלוטין. הכלכלה פשוט לא מאפשרת לשני התרחישים להתקיים במקביל, מה שמעיד על כך ששוק הבינה המלאכותית סובל כרגע מחוסר יעילות מובהק.

מול עיוות שוק כה בולט, ההימור של בייקר אינו עדין או מהוסס, אלא נחרץ וחד משמעי. הוא בנה את כל אסטרטגיית תיק ההשקעות העצום שלו סביב התשובה שבה הוא מאמין בכל ליבו, והיא שיצרניות השבבים הן אלו שמתומחרות כעת בחסר עמוק. בחינה של דוח האחזקות הרשמי האחרון שלו חושפת כי אנבידיה מהווה את הפוזיציה האגרסיבית והגדולה ביותר בתיק שלו. ההשקעה אינה מסתכמת רק בהחזקה מסיבית של כ-3.5 מיליון מניות, אלא מגובה גם ברכישה של אופציות רכש ממונפות. מהלך זה מהווה הימור ישיר ונועז על כך שהמכפיל הנמוך שמוענק כיום לחברת המוליכים למחצה החשובה בעולם הוא למעשה שגיאת תמחור קולוסאלית של השוק, ולא המכפילים הגבוהים שניתנים לחברות התשתית.

במקביל, בייקר מזהה את הפוטנציאל העצום בשוק הזיכרונות, שמהווה צוואר בקבוק משמעותי בפיתוח מודלי שפה גדולים. הוא מחזיק במניות מיקרון ואף הגדיל משמעותית את הפוזיציה שלו ככל שביקוש הזיכרון למערכות בינה מלאכותית מאיץ. המספרים מגבים את המהלך הזה היטב, כאשר הכנסותיה של מיקרון ברבעון הראשון של שנת הכספים 2026 זינקו בלא פחות מ-57 אחוזים בהשוואה לשנה הקודמת, והגיעו לסכום מרשים של 13.64 מיליארד דולר. הצמיחה הזו מקבלת משנה תוקף ורוח גבית אדירה נוכח השקת ארכיטקטורת הדור הבא של אנבידיה, דוגמת סדרת בלאקוול, אשר פריסתה בפועל דורשת נפחי זיכרון עצומים מסוג HBM3e ויכולות עיבוד מהירות מאי פעם כדי למנוע צווארי בקבוק אנרגטיים.

כדי להשלים את התמונה ולנצל עד תום את הדרישות הטכניות המחמירות של תעשיית השבבים, בייקר צירף לתיק ההשקעות שלו גם את חברת אסטרה לאבס, המתמחה בפתרונות קישוריות ותעבורת נתונים מהירה במיוחד בתוך חוות שרתים. האמון שלו בטכנולוגיה של החברה כה מוחלט, שהוא הגדיל את ההחזקה שלו בה בשיעור מדהים של כמעט אלפיים וחמש מאות אחוזים. המהלכים הללו משרטטים תמונת מצב של משקיע מוסדי בכיר המסרב ללכת עם העדר העיוור שמנפח את מניות התשתית לרמות היסטוריות, ובוחר במקום זאת להסתמך על היגיון מתמטי וכלכלי קר. הפיצול הזה בתמחור השוק מעניק הצצה נדירה למאחורי הקלעים של וול סטריט, וממחיש כיצד גם בשווקים המשוכללים והמסוקרים ביותר בעולם, עדיין קיימות הזדמנויות היסטוריות הנובעות מחוסר תיאום בהבנת התמונה הגדולה.