היי אלון,

האם תוכל לנתח ולהסביר כמה בעצם שווה האגח לאור ההסדר המתהווה כפי שמפורט בכתבה המצורפת?

http://www.themarker.com/tmc/article.jh ... 0100411_09

תודה, אסף.

שלום אסף,

היום בכלכליסט כבר פורסם כי יתכן שעיסקה זו לא תצא לפועל בסופו של דבר בגלל דילול עתידי שיכול להתרחש.

בכל מקרה ע"פ המקור שאתה סיפקת:

החוב הנוכחי עומד על 50 מליון ש"ח, כאשר יש ויתור על 22 מיליון תמורת קבלת מניות ודחית תשלומים.

ויתור של 22 מליון מתוך 50 מליון כבר חותך את המחיר המקסימלי של החוב למחיר שוק לאגרת של מעט פחות מ-60 אגורות (כאשר הנעלם זה המנייה).

אבל בואו נראה מה אתה מקבל בפועל:

12 מליון יקבלו המחזיקים בנייר מיידית עם חתימת ההסדר, כלומר שווי מינימלי של 24% מהחוב, שזה כמעט 27 אגורות.

השער הנוכחי עומד על 55 אגורות, כך שההשקעה האפקטיבית שלך בסופו של דבר (אם יאושר ההסדר) תיהיה 18 אגורות (קצת יותר אם מתחשבים במס).

עבור ה-18 אגורות האילו אתה מקבל נייר חוב חדש שאורכו 7 שנים ומתחיל לשלם רק בעוד שלוש שנים.

ערך החוב שעומד מאחוריו הוא כ- 35 אגורות (תאורטי). אם החברה תעמוד בתשלומים ללא בעיות ואתה תחזיק את זה לפדיון (כלומר 7 שנים) מדובר בתשואה יפה שתיהיה בין 10-15% (ניתן להגיע לתשואה מדוייקת אם יש לוח סילוקין במסגרת ההסדר), אך מדובר על תשואה על החלק היחסי של ההשקעה שנשארת לאחר התשלום הראשוני ולא על תואה לכלל ההשקעה ההתחלתית.

במידה ולא תחזיק את הנייר ותרצה למכור אותו בשוק, סביר להניח כי תוכל למכור אותו ברווח כולשהו, רווח ראלי על ההשקעה הכוללת אבל לא יעבור את 20%, אך אין בכך הבטחה כלל.

כמו כן תקבל מניות, אך ערכם שולי, מדובר על משהו כמו עוד שלוש אגורות לאגרת, אבל מחיר המנייה יכול לעלות או לרדת, בכל מקרה מדובר על 10% מההשקעה במקרה טוב ועד אחוז או שתיים במקרה הרע.

כמובן שקיים סיכוי שלא יאושר (סביר שכן) וקיים סיכוי שהקונים יסוגו (כפי שנכתב היום בכלכליסט [למרות שלא קראתי את הכתבה לעומקה]).

לסיכום:

הערך המקסימלי של הנייר לפי נתונים אלו בשוק היום הינו כ-60-63 אגורות. רווח אפשרי על השקעה נוכחית של 10-15%, בפריסה ועם כל הסיכונים הכרוכים בכך.

כאשר הסיכון הוא מול כל הסכום! וישנה אפשרות כי הנייר יאבד ערך גבוה יותר במידה ותצא הודעה שלילית.

אני אישית מאמין כי בופו של דבר החברה תשרת את החוב בערכים דומים למה שנכתב פה.

האם זה שווה להיכנס להשקעה עבור תשואה של 10%, בפריסה זו - באסטרטגיית ההשקעה שלי - לא, אבל אני מניח כי כל אחד יכול לעשות את החשבונות עבורו ולראות אם סוג השקעה כזה מתאים לו.