השבוע החולף היה בסימן דשדוש מוחלט ובמחזורים נמוכים כשגם מעבר לים פסק הראלי. הלכה למעשה שלושה שבועות אנו בדשדוש מוחלט ויתכן במידה רבה כי (שוב) המעוף פיספס הראלי העולמי אך יצטרף בירידות. יש בכך להבהיר את החולשה המקומית העקבית אך אין בזאת להסביר מדוע הציבור אינו כך פני הדברים: אם לא תהיינה הפתעות מיוחדות הקרנות המניתיות יחתמו את החודש הטוב ביותר השנה מבחינת הגיוסים עם למעלה מ 400 מליון ₪ נכון לרגע זה. זהו סכום פי 7 מהממוצע החודשי בשנה החולפת כשגם התעודות תורמות את חלקן וביחד אנו מקבלים לכאורה רוח גבית.
רוח זו אינה מתורגמת לעליה במדד המקומי משני טעמים. הראשון והפחות משמעותי החודש הוא שחקני המעוף שמצידם בולמים כל אימת שהם יכולים המדד מלהתקדם. השני, והבולט במהלך הרבעון החולף הוא תנועת המוסדיים. מתחילת דצמבר עלה בכל בתי ההשקעות רכיב חו"ל על חשבון הרכיב המקומי במהלך נדיר למדי. אנו רגילים להסטה אל מעבר לים בעיקר של כספים חדשים אבל כאן ראינו פדיון מקומי ורכישה בחו"ל וזו כבר עלית מדרגה מבחינת המוסדיים שנדמה כי מאסו מהדשדוש בשוק המקומי.

בהקשר זה עולה השאלה מה צפוי להתרחש מצד המוסדיים (לשחקני המעוף נתיחס בסקירה השנתית) עם שינוי המדד ל 35 מניות. בפועל, המוסדיים ובדגש על התעודות נאנסים לקנות מניות שמלכתחילה לא היו רוכשים אותן בשל אם בשל מחיר ובין אם בשל שיקולי סחירות. בעוד שבמדד s&p 500 גם המניה ה 500 היא מניה סחירה ואטרקטיבית אין זה המצב בת"א ולכן שומעים יותר ויותר בועדות השקעה רצון להקטין חשיפה מקומית מאחר ואיכות המדד צפויה לרדת. בארה"ב גם ניתן לבחור מספר אפשרויות על אותו מדד דבר שחסר בת"א וצפוי שוב להעלות שאלה ביחס לכדאיות השקעה מקומית במדד גם אם מרבית המניות איכותיות.

עניין זה, לרבות עניין הסחירות כבר זולג למספר מקומות מפתיעים. דוגמה ראשונה היא פעילות שחקני המעוף בזירות מקבילות שמנסות לספק לכותבים אפשרות להתכסות/להתנזל מחוץ לבורסה. אין מדובר באופציות בינאריות במובן הרע של המלה אלא בחברות שמאפשרות לבצע כתיבה (!) של אופציות כעושה שוק לכל דבר דוגמת FAIRTRADE שהחלה לפעול בישראל (גילוי נאות: כפי שניתן לראות מצד שמאל החברה מפרסמת באתר באנר). אפשרות אחרת היא פעילות חוץ בורסאית ההולכת וצוברת תאוצה על בסיס הנפקות "חברים" : בזמן שהבורסה מתלבטת האם יש מקום להקמת בורסה משנית לחברות קטנות אנו עדים להצפה של הנפקת אופציות עובדים סחירות. העובד מוכר האופציה אך מחויב בדיווח במערכת כללית דבר שלמעשה מסמן את שער האופציה, ובו-זמנית הנפקות חדשות של המעסיק כמעט על בסיס יומי מסמן טווח עליון ותחתון במה שמזכיר פעילות תעודות סל.
אלו רק חלק קטן מהנסיונות לפתח אלטרנטיבות מסחר חוקיות אבל הן מאותתות כי המחזורים הבעיתיים וחוסר העניין המקומי בכל תרחיש, חיובי או שלילי, גוזרים את דינה של הבורסה לעליות מתונות ולירידות אלימות שלמעשה מונעות התקדמות של ממש.

בזירה המקומית הותרת הריבית על כנה היתה ברורה אבל ההודעה של בנק ישראל כי העלאת ריבית תהא רק בסוף 2017 חסרת משמעות. הריבית המקומית תלויה לחלוטין בנעשה בישיבות הפד ולכן אם תהיינה 2 העלאות ברבעון הראשון של 2017 (כרגע מגולמת אחת) אזי העלאה מקומית תהא מיידית. זה כמובן לא הפריע לבנקים גם החודש להעלות הריבית האפקטיבית של המשכנתאות ב 0.05% ולהקדים ככל הנראה את בנק ישראל בשנתיים (החלו כבר בסוף 2015).

בשוק המט"ח צפינו כי העליה בדולר לא תחזיק מעמד ואכן צלילה מהירה לרמת 3.81 חתמה הסיפור. בכדי להבין שבנק ישראל מצוי בפני שוקת שבורה די להביט לסל המטבעות: היורו בשפל, הפאונד בשפל וסל המטבעות כעת הוא הגרוע מאז ומעולם. יתכן ונראה בקרוב תחילת רכישות ביורו מאחר ובעוד הדולר בעולם שומר על יציבות ואף התחזקות קלה קיימת תמימות דעים כי אנו בדרך לשער 1 ביורו/דולר.

באירופה ראינו השבוע יציבות יחסית אך נכון לשייכה לתקופת החגים. עצם היציבות ואי המימושים לאחר הראלי הנקודתי יש בו להבהיר כי בימים הקרובים לא צפויה אלימה מטה אלא לכל היותר ירידות מתונות. הסנטימנט הכללי, לצד מחזורי המסחר הנמוכים תומכים בתנועה רק בינואר כשלפחות בדאקס ובפוטסי אנו רואים תנועה המזכירה את הנעשה בישראל: פדיונות מקומיים של החברות במדד וריצה אל עבר וול סטריט. גם במקרה זה קשה לומר כי המשקיעים שוגים מאחר והעניין הוכח לא רק השנה אלא עקבי במשך השנים האחרונות ועדין תשואת האגחים בארה"ב מהווה תקרה ממנה המשקיעים מתעלמים. היא גוררת בתורה את האגח הממשלתי האירופאי וכך להוציא אגח שוויץ אין עוד אגחים בתשואה שלילית. לנתח ולומר כי איטליה בתשואה 1.8% היא תשואה אטרקטיבית ו/או כזו המגלמת את הסיכון זו בדיחה. מאידך, תשואת פורטוגל ברמת 4% זו כבר תשואה הרבה יותר משמעותית וסבירה שמתחילה להוות אלטרנטיבת השקעה למדדים המצויים מרחק נגיעה משיא. כל עוד מדובר על החזקה לפדיון או רכישה לטווח ארוך המתעלמת מתנודתיות חודשית.

בארה"ב חווינו שבוע של יציבות ועד סוף השנה אין גם לצפות לתמורות גדולות. הסטורית זהו שבוע דליל מסחר ועניין ולכן טווח התנועה השבועי עומד על כ 1% עם סבירות מעט גבוהה יותר מטה לשם מימוש רווחים.
בצד החיובי נתון התמ"ג לרבעון השלישי עמד על 3.5% אל מול צפי של 3.3%. זהו נתון מעולה לכלכלה האמריקנית אך פחות למשקיעים מאחר והולכים ואוזלים התירוצים לפד להתמהמה עם העלאת הריבית. לא במועד הקרוב זה ברור אבל עם רמת אבטלה כה נמוכה זה רק מתבקש באחת משתי ההחלטות הקרובות וזה לבדו כבר גבוה מההערכת המשקיעים.
בד בבד ראינו התיצבות בתשואות האגח ל 10 שנים וקטיעת עלית התשואה בהן. כפי שציינו כל עוד זה המצב וול סטריט לא תצא למהלך מימוש אמיתי ולכל היותר נקבל זליגה איטית מטה. רק קירבה ל 3% תאפשר תנועה במדדים של 2-4% במהלך מתמשך.

קל מאוד בשבוע כזה בו לא צפוי שום דבר משמעותי להתעלם מהפן הפונדמנטלי אבל חשוב לשים לב להצהרות של טראמפ. אם מישהו חשב כי הנשיא הנבחר יתמתן אנו רואים כיצד המיליטנטיות נשמרת ובלשון המעטה נדמה כי מדובר באדם שלא ממש מכיר את מדיניות החוץ, הפנים או הכלכלה של ארה"ב. הצהרות בטוויטר שנזרקות כלאחר יד וכרגע המשקיעים מתעלמים מהם, דוגמת התיחסותו לביטול הסכמים כלכליים או הנחיצות בשותפות כלכלית עם סין, יכולה להוביל בעתיד לתנועות מפתיעות ואלימות בוול סטריט. לרוב נשיא מכהן, להוציא חודשים לבחירות עצמן אינו פקטור משמעותי עבור המשקיעים אבל הפעם פני הדברים שונים וכדאי להכניס למשוואה עניין זה ואולי מעל יתר האחרים בבחינת פוטנציאל הנפיצות עם תחילת 2017.

מניות ומגזרים

• בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

חג חנוכה שמח !