כבכל שנה גם השנה אנו חותמים ומסכמים את שהיה ועורכים חשבון נפש מקצועי: היכן דייקנו בהערכתנו השנתית, היכן שגינו והאם יכולנו לצפות ולהיערך טוב יותר.

2015 היתה שנת הדשדוש בבורסה עם תשואות אפסיות במרבית האפיקים וחוסר עניין להוציא שתי תנועות חדות: הראשונה מעלה 150 נקודות, וההופכית מטה בשיעור זהה. מי שהעדיף בחירת מניות על מדדים נתקל בקושי אמיתי למצוא תמחורי חסר כי רמות השיא אינן מוצדקות אך בד בבד גם לא קיים גורם בגינו נקבל תנועה אלימה מטה.
על אף שהריבית נמוכה מזה שנים השנה הזו היעדר האלטרנטיבה בלט באופן ניכר – פדיונות של עשרות מיליארדים בכספיות וכסף שעובר בעדיפות ראשונה לשוק הנדלן, בעדיפות משנית לתכניות חסכון ובעדיפות אחרונה לשוק ההון. כשארה"ב שומרת על מרחק אחוזים בודדים מרמות השיא והדואליות מספקות תמיכה ממשית למדד זה מספיק בשביל שהבורסה תצוף בטריטוריה החיובית אף לא מעבר לכך.
הקורלציה שלנו מול ארה"ב חזרה להיות גבוהה ולכן אם נבחן המדד האמריקני נראה כי להוציא אפיזודה קצרה מתחת ל 2000 לאורך כל השנה נסחר המדד בטווח צר של עד 4% לכיוון. זה יש לזכור על רקע ריבית אפס ויציאה ממיתון ולכן כשאנו בוחנים קדימה קשה להתעלם מהעלאת הריבית – כן, באחוזים זה זניח אבל יש לזכור כי מרבית הציבור וגם משקיעי ענק יחתמו בשמחה על תשואה שנתית של 4-5% וזה יכול להתרחש באגחים הארוכים כך שאטרקטיביות המניות דווקא מאבדת גובה עם תחילת 2016.

אז מה היה לנו בשנה החולפת.
ביחס למגזרים המעניינים בשנת 2015 ציינו:
בנקים עדין לא רשמו שפל וכל זאת עוד טרם ירידה במחירי הנדל"ן היכולה באחת להוביל להדרדרות חדה. במניות התקשורת ניתן להניח כי אנו כבר קרובים לשפל ולאחר ירידה בתחילת השנה של 10-15% יהיה אפשרי כבר להתחיל ולאסוף ממניות המגזר (מגזרים מועדפים בהמשך).

המציאות: התחזית התאמתה במלואה. מדד התקשורת רשם ירידה של 12% לשפל בפברואר ובדיוק כפי שצפינו לאחר מכן הגיעה קפיצה מעלה עד כדי סגירת שנה בתשואה של 25%. הבנקים אכן לא רשמו שפל, ירדו ביחס לפרסום עוד 5% ולאחר מכן התאוששו בתנודתיות גבוהה בכדי לחתום שנה בתשואה של כ 8%.
2016: הבנקים עם תחילת השנה במגמת התאוששות אך שווים מנופח לחלוטין. עם/בלי קשר לבועת הנדל"ן אנו מצפים לירידה לסביבות 1200 לכל הפחות. מגזר התקשורת עודנו במגמה חיובית וכל עוד אין החלטה שלילית בנוגע לעסקת גולן [BstockB="1101534"]-סלקום [/BstockB] ניתן להמשיך ולהחזיק/לקנות.

ביחס למצב הבטחוני והשפעתו על השוק הערכנו:
בתקווה שלא נידרש לסוגיה הבטחונית, כמעט הסטורית אני מציין כי הבורסה לא תושפע מאירוע בטחוני ולצערנו היו מספיק סיבות להיוכח באמיתות העניין.

המציאות: אכן הבורסה מנותקת לחלוטין מהמצב הבטחוני ורק התלקחות יוצאת דופן בצפון יכולה לשנות במשהו מההערכה זו.
2016: אינתיפאדה פוגשת משק במיתון זה שילוב קטלני מדי מבכדי שהבורסה תוכל לעבור עליו לסדר היום. בתקווה שנתבדה, נדמה כי עלית המדרגה הבאה שלאחר סכינים – ירי ברורה לכולם ואם זאת תתרחש בדגש על מחבלים מתאבדים אזי נראה השפעה על השוק המקומי וכרגע להערכתנו זה בהחלט אפשרות ריאלית בהסתכלות שנה קדימה.

ביחס למעו"ף ציינו:
מבלי להיכנס פעם נוספת לתשואת מדדי ארה"ב אנו מניחים כי המעו"ף יתקשה להתקדם מעלה ואנו צפויים לשוב לסביבות 1,420 הנקודות, ובהמשך השנה יתכן אף למטה מכך. כל הזכויות שעמדו למעו"ף בשנה החולפת: דולר, מניות פארמה דואליות והורדת ריביות לא תשוחזרנה השנה והמשקיעים כבר מבינים שבשביל מניות מוטב להעתיק התיק אל מעבר לים.

המציאות: התחזית לא התאמתה. אמנם הגענו לרמת 1460 בנמוך השנתי אך בסה"כ זוהי כאמור שנת דשדוש ולכן .
2016: נכון לזמן כתיבת שורות אלו המדד הינו 1530. כל מדד מתחת ל 1400 בראיה שנתית יהיה מפתיע ולראשונה מזה שנים אנו מעריכים כי מפולת אכן תתרחש השנה (15% ויותר). יותר מדי גורמים בעיתיים (מיתון/סין/מצב בטחוני/אירופה) מול אפס כלים מוניטאריים מובילים אותנו להערכה קיצונית שרמת 1400 תישבר ובאופן דרמטי.
.

בנוגע לבורסה עצמה, הערכנו כי:
המשקיעים והמוסדיים יוסיפו להסיט כספים אל מעבר לים ולכן אנו מצפים לירידה קלה של כ 5% במחזורי המסחר. המצב יכול להשתנות רק במידה ותהיה מפולת שאינה כרגע מעבר לפינה, שכן אז המחזורים יקפצו והשוק יחזור להיות אטרקטיבי.

המציאות: התחזית התאמתה במלואה. אמנם המחזור עלה במעט אלא שבנטרול כלים חדשים שנכנסו ובראשן אופציות שבועיות קבלנו ירידה של כ 3%.
2016: אי אפשר להניח ירידה במדדים מחד ומחזורים נמוכים מאידך ולכן אנו מעריכים כי המחזור הממוצע השנה דווקא יטפס ב 10% ויתכן אף יותר ולו רק בשל הסבירות לתנועה אלימה מטה.

ביחס למקרו ציינו:
בנק ישראל העלה את תחזית הצמיחה לפני שבוע בלבד ועדין להערכתנו הוא אופטימי מדי. הצמיחה במשק תרד ברמה השנתית מתחת ל 2.5% ותיעצר ברמת 1.8-2.1%. אני מתקשה להבין כיצד הקונצנזוס בשוק כעת עומד על 3.3% וזה יותר נשען על בעלי אינטרס (משרד האוצר, למ"ס,...) מאשר על נתונים כלכליים.

המציאות: התחזית התאמתה במלואה. הצמיחה במשק השנה ירדה לרמת 2.5% ונעצרה ב 2.3% בלבד. הקונצנזוס שהעריך 3.3% נאלץ לתקן עצמו מטה מדי שנה עד לרמה הנמוכה והמאכזבת.
2016: לא לומדים מטעויות. הקונצנזוס בשוק כעת הינו 3.2% ברמה השנתית כשגם האוצר וגם בנק ישראל והלמ"ס מיישרים קו עם תחזית זו. להערכתנו ירידה מתחת ל 2% תתרחש כמעט בודאות והצמיחה במשק תיפול אל מתחת ל 1.5% וכל זאת עוד טרם משבר בשוק הנדל"ן. לא ניכנס לכל הסיבות מדוע שוגים הכלכלנים אלא רק נציין שישראל במיתון מזה מעל מחצית השנה והסיבה שזה לא מופנם היא רק בגלל עלית מחירי הדיור.

ביחס לפעילות הזרים הערכנו כי:
אין לזרים מה לחפש בבורסה המקומית ומכיוון שאין צפי למפולת אין מה שישיב את הזרים לשוק.

המציאות: התחזית התאמתה במלואה. משקיעים זרים פשוט מדירים רגליהם מהשוק המקומי ולפי נתוני בנק ישראל גם כשכבר רואים פעילות של אלו היא מתמקדת באגחים ספציפיים ותוך ריחוק משמעותי ממניות, כל שכן מניות קטנות.
2016: במחצית הראשונה של השנה המצב ישמר מאחר ועדין האלטרנטיבה באירופה וארה"ב עדיפה אך במחצית השניה אנו מצפים לעליה קלה בהתעניינות בדגש על מניות גדולות בלבד.

התיחסנו גם לחשיבות נתוני המקרו:
2015 תהא השנה בה המקרו יתחיל לשוב למרכז הבמה. ישראל תיפרד מארה"ב הצומחת ואירופה התקועה, ולכן הבורסה תהא יותר קשובה לנתונים גם אם לא באופן לו אנו רגילים בארה"ב.

המציאות: התחזית התאמתה במלואה. כל נתון גורר מייד תגובה של דראגי, כל קריאה ישר מקרינה על הסבירות להעלאת / הורדת ריבית. כל שבוע ראינו תנודתיות בעקום המגלם סבירות להורדת ריבית בגלל נתון זה או אחר וזה יש לזכור אחרי שנים של אדישות לכלכלה הריאלית.
2016: כיוון שיאלן צפויה להעלות השנה הריבית ב 3-4 פעמים שונות מן הסתם תופעה זו תחריף ותישאר עמנו ובסה"כ מדובר על תופעה מבורכת המחברת שוב הבורסה לכלכלה הריאלית.

בנוגע לריבית כתבנו:
אין עוד לאן להוריד הריבית (עשירית...) ולכן העלאת ריבית מוקדמת אפשרית כבר ברבעון השני של השנה. הרבה יקבע בעניין זה ע"י קצב העלאת הריבית בארה"ב אך פלוג היא לא יאלן ואין לצפות לתכנית הקלה כמותית סטייל ברננקי/דראגי .

המציאות: התחזית התאמתה. בניגוד להערכות בשוק ביחס לריבית שלילית הנגידה הותירה את הריבית כל כנה. גם ביחס להקלה כמותית, משאלת ליבם של רבים, לא ראינו שום מהלך אמיתי בכיוון כשככל שהפד דחה מועד העלאת הריבית גרר עימו את בנק ישראל.
2016: בנק ישראל יהיה חייב להגיב להעלאות הריבית של הפד. להערכתנו בהעלאה הראשונה הנגידה עוד תוכל לנסות ולהתעלם אך בהעלאת הריבית השניה של יאלן נראה העלאה מקבילה כבר בישראל .

כהמשך ישיר לפיסקה הקודמת גם השנה התבדינו בכל הנוגע לשוק הנדל"ן:
לא ברבעון הראשון של השנה אך בהמשך נראה בלימה ואז ירידת מחירים. פעם הערכנו ירידה של 10-20% ולהערכתי כיום אפשר לדבר גם על 30% ויותר על פני כשלוש שנים. הבעיה של בנק ישראל היא שהוא אינו יכול יותר לחמם את הזירה בהורדות ריבית, וכשממשלה נבחרת על סמך הורדת יוקר המחיה זוהי בעיה של ממש לשמר רמת המחירים הנוכחית.

המציאות: שגיאה גדולה. אמנם פה ושם יש עצירות מחיר או ירידות זניחות אך בגדול ניתן לומר כי גם השנה מחירי הדיור המשיכו לעלות, גם אם באופן מתון יותר, והבועה עדין רחוקה מלהתפוצץ.
2016: לא מחיר למשתכן ולא צעדי האוצר אלא פשוט היצע וביקוש יובילו לפיצוץ הבועה לכל המאוחר במחצית השניה של השנה. זה נראה אמנם רחוק ועדין נדמה כי המשקיעים כבר לא מוצאים עניין בתשואה כה נמוכה ובמקביל ניצנים ראשונים על עליה בפרק הזמן שלוקח למכור דירה מעידים על אפשרות כי המהלך האמיתי מעבר לפינה.

ביחס להעדפת הציבור בשוק צויין:
מגמת הסטת הכספים של הציבור צפויה להתחדש בשל חשש בטחוני-מדיני שאינו נגמר. למי יש סבלנות להקמת קואליציה באפריל/מאי, הפתעה בבחירות וכן הלאה כשמעבר לים המדדים מציגים איתנות מרשימה

המציאות: התחזית התאמתה במלואה. נדמה כי חלקו של הציבור הפועל מעבר לים רק הולך וגדל מדי
חודש עת מרבית חודשי השנה ראינו רכישות (קרנות ותעודות) חו"ל גבוהה מהשוק המקומי.
2016: באירופה מבטיחים להמשיך להדפיס את עצמם לדעת. בארה"ב התאוששות וזחילה החוצה מהבוץ. בישראל מיתון ודעיכה = כל אלו שווים המשך הסטת כספים אל מעבר לים ולדעתי הציבור בהחלט צודק במקרה זה.

ביחס להדלדלות העניין בשוק המקומי כתבנו:
אין סיבה שהשנה לא תימחק לפחות מחצית הכמות מ 2014, קרי ימחקו 21 חברות בפרט כשהנפקות חדשות מנותבות כעת ישירות לוול סטריט.

המציאות: התחזית התאמתה במלואה ונמחקו השנה 22 חברות מהמסחר.
2016: ירידה קלה ועדין יותר מחיקות מהנפקות. להערכתנו ימחקו השנה מהמסחר כ 15 חברות והירידה היא רק משום שלאט לאט הכמות הכוללת הולכת ויורדת...

ביחס לדולר-יורו:
טרם ראינו שפל במטבע היבשת הישנה ורמת 1.15 עומדת על הפרק ברבעון הראשון של השנה. נתונים רעים באירופה יכולים להוביל בקלות גם לרמת 1.1 לשמחת דראגי הצפוי לעודד מטבע מקומי חלש.

המציאות: התחזית התאמתה במלואה. קיבלנו ירידה לרמת 1.15 ובהמשך רמת 1.1 ואף למטה מכך.
2016: הצמד יורו/דולר כעת ברמת 1.075 . נדמה כי לפני שנבחן שוב 1.15 הסבירות ל לרמת 1-1.03 (שפל) גבוהה יותר וזו גם הערכתנו לשנה הקרובה.

ביחס דולר-שקל כתבנו:
ללא אירוע בטחוני הדולר ישמר ברמות 3.8-3.9 ₪ לדולר עם סטיה קלה לאחד הכיוונים. העלאת הריבית בארה"ב תגיע לפני העלאת הריבית המקומית ובהתאם פוטנציאל גיחות זמני לכיוון ה 4 ₪/דולר.

המציאות: התחזית התאמתה במלואה. אכן מרבית השנה נסחרו סביב 3.8-3.9 עם גיחות קצרו לכיוון ה 4.
2016: לראשונה מזה תקופה אנו מניחים כי הדולר יגיע במהלך השנה לרמת 4 ₪/דולר ואף יחצה אותה באופן זמני בלבד. מרבית השנה אנו מצפים לדשדוש סביב 3.85-3.95.

ביחס לשוק האג" ח הקונצרני נכתב:
ההערכה היא כי המגמה שהחלה בסוף השנה תתחזק השנה ואנו נקבל ירידה באגח הקונצרני.

המציאות: התחזית התממשה חלקית ביותר. כן ראינו ירידה קלה באפיק הקונצרני אך לא מעבר לכך ובפרט שהיו גיוסי שיא בשנה החולפת.
2016: שנת המשבר בקונצרני עם ירידות של 5-10% במרבית האפיקים שתבוא לידי ביטוי גם במדדי התלבונד בצניחה דומה.

על הנפט רשמנו:
רמת 55 אינה סוף פסוק אך להערכתנו סביבות 45$ כבר יסמן תחתית ובכל מקרה הנפט יתאושש בהמשך השנה לסביבות 65$.

המציאות: התחזית התאמתה במלואה. הנפט אכן ירד לרמת 45$ ואף שברה וכעת הוא מחפש תחתית גם אם מתקשה לעשות כן.
2016: קשה להעריך האם נמצאה תחתית או לא אבל בראיה שנתית אנו מצפים לזינוק לכיוון 50$/חבית וזאת בניגוד גמור לצפי הכלכלנים המעריך סביבות 20-25$ בין השאר על רקע הצפת העולם ע"י איראן.

על הזהב נכתב:
צפי להמשך דשדוש ברמת 1100-1300$ אך עם פוטנציאל מעט גדול יותר רק תרחיש מפולת שאינו נראה בטווח המיידי יכול להוביל המתכת לפריצת הרמה המדוברת.

המציאות: התחזית התאמתה במלואה. מרבית השנה דשדוש ברמות המדוברות ובסופה אכן שבירת הרמה התחתונה.
2016: בזהירות רבה בשל העצבנות בשוק הסחורות אנו מצפיםכי במהלך השנה תירשם עליה של כ 10% בתנודתיות גבוהה לכיוון רמת 1200 $.

ביחס לארה"ב ציינו:
העלאת ריבית מוקדמת מהצפוי וככל הנראה כבר בתחילת הרבעון השני של השנה. ארה"ב תוסיף להפגין תשואות יתר על בורסות המערב.

המציאות: תחזית שגויה. הפד משך ומשך את העלאת הריבית כמו מסטיק ובסופו של דבר נאלץ להיכנס לקצב מואץ ב 2016. גם הבורסה האמריקנית לא הפגינה עוצמה ביחס לממוצע המערב אלא תשואה שווה ואף נמוכה במקצת.
2016: גם בתרחיש עליה ובפרט בתרחיש ירידה אנו מצפים כי ארה"ב תציג תשואה עודפת על אירופה. למרות העלאת הריבית בארה"ב המשקיעים האירופאים מאבדים סבלנות בין תכנית הדפסות אחת לשניה והשנה יתקשו להתקדם.

על אסיה:
סין יורדת מ 7% והפעם גם הממשל יסכים לאשר זאת. הודו נושקת ל 5% בלבד ובשני המקרים מדובר על דעיכת הצריכה של המערב שאמנם מגיע באיחור לאסיה אך תשפיע בשל חוסר יכולת ראויה של צריכה מקומית שמעבר למוצרים חיוניים.

המציאות: התחזית התאמתה במלואה. סין יורדת מ 7% ומושכת אחריה בדרך את מרבית בורסות העולם.
2016: הממשל הסיני משתולל בצעדים מוניטארים ועדין הצמיחה יורדת אל מתחת ל 6% וכנראה שבפועל הרבה יותר נמוך.

בנוגע לחששות מרכזיים:
בניגוד להערכות והחשש מאירופה אנו דווקא מזהים סכנה מכיוון אסיה. כינינו זאת "מאסיה תיפתח הרעה". אמנם בסיכומו של דבר אכן הבורסות ביבשת הציגו תשואה חלשה ביחס למערב, ועדין בפתח 2015 זה הסיכון המיידי שאנו רואים. קשה להצביע על בעיתיות אחת שכן יש לא מעטות (האטה בסין, דרום קוריאה בבטיחות בטחונית, וכן הלאה).

המציאות: התחזית התאמתה בפועל והנפילה השנתית הגיעה בגלל סין.
2016: להערכתנו תחזית זו בעינה עומדת וגם השנה אסיה תהא במוקד ותכביד מאוד על השווקים. בניגוד לסין שהוזכרה כמובילה את מפלס הדאגות קרוב לודאי שגם יפן תהא בפוקוס השלילי השנה בגלל היקפי עתק של תכנית הקלה המתורגמים לאפס צמיחה.

ביחס למגזרים החבוטים ציינו:
מניות הביטוח חטפו יתר על המידה ואנו מעריכים כי מגזר זה יספק תשואת יתר ביחס למרבית המגזרים ובכלל זה המעו"ף.

המציאות: התחזית התאמתה בחלקה. אכן מניות המגזר רשמו מייד לאחר התחזית זינוק של 20% במחצית הראשונה של השנה. יחד עם זאת נרשמה חזרה לבסיס והמדד לא רשם בסופו של יום תשואת יתר.
2016: מה לא בוודאות? בנקים, תלבונד 40, פארמה , גז/נפט וביומד. מה כן? תקשורת (1054 כעת) ביטוח (1233), בלוטק (319). גבולי: יתר ונדל"ן ורק לטווח קצר ותשואה של אחוזים בודדים.

ועוד קצת על 2016...
1. [BstockB="629014"] טבע [/BstockB] [BstockB="1130699"] ופריגו [/BstockB] = שתי בועות מחיר אדירות אליהן אנו מצרפים את אלעל. שתי הראשונות הנחנו שיבואו לידי מימוש אגרסיבי במהלך השנה והתבדינו כשכל שוק הפארמה העולמי נוסק מעלה באינספור מיזוגים. זה נחמד אבל לא נוגע לשתי החברות הללו כשגם כשהן כבר רוכשות חברות הסינרגיה אינה עולה יפה. ביחס לאל-על נכון שמחירי הנפט צונחים וזהו מרכיב מהותי אך בחנו קפיצת החברה ביחס לחברות תעופה אחרות ותיוכחו כי יש לנו כאן מקרה קלאסי של נהירת המונים. בשתי הראשונות גם תשואה שלילית של 20% לא תפתיע ובשלישית אנו מצפים לירידה של 30% ויותר.
2. ב2012 הצלחנו לחזות את הבורסה המצטיינת היא ונצואלה. ב2013 בחרנו בניגרה כבורסה המבטיחה שרשמה בסופו של דבר זינוק לש 40%. ב 2014 בחרנו בדרום [BstockB="611012"] אפריקה [/BstockB] שזינקה גבוה מעל כולם עם 30% בחצי שנה! ב 2015 בחרנו במצריים שאיכזבה עם תשואה שלילית דו-ספרתית.... השנה אנו בוחרים באוסטרליה כבורסה שתציג תשואה עודפת על העולם, בדגש על תשואה בתרחיש ירידות.
3. בורסת שנחאי – אם לא נראה ירידה של 25% ויותר בבורסה זו השנה הדבר יהא מפתיע ביותר לטעמי.
4. אנו מצפים השנה לנפילת חברות הטכנולוגיה הגדולה ובראשן אפל, פייסבוק, טוויטר ושות" (אני מחריג את גוגל/אלפאבת למרות שכמובן אף היא תושפע). יותר מכך זו תהא השניה של יציאת האויר החם מכל חדי הקרן למיניהם ובראשם אובר וחברות דומות כי הפירמידה שנותנת לחברת מוניות שווי של למעלה מ 50 מיליארד דולר, בד בבד עם חוסר רצון בשקיפות הנגזרת מהנפקה היתה מזמן צריכה להעיר תמרורי אזהרה.

• בכל המניות והמגזרים, אין שינוי המלצה.

שנה אזרחית מוצלחת לכל חברי האתר !