השבוע החולף עמד בסימן יציבות בתנודתיות גבוהה, ובפרט על רקע הירידות בעולם. אם בסקירה האחרונה ציינו כי הדאקס צפוי לאבד גובה אל מתחת ל 11,400 ומדד ה s&p ישוב אל מתחת ל 2100 = שתי ההנחות התאמתו אך ת"א לא התרגשה מכך יתר על המידה. לרוב היינו מייחסים המצב לתנועת הציבור אך לא אלו פני הדברים. ראשית, במאי ראינו לראשונה מזה תקופה פדיונות של 550 מליון ₪ . אמנם הזרימה לשוק המניות עודנה חיובית אך הצלילה במעורבות הובילה לכך שבשבוע החולף הקרנות הקנייתיות סגרו באופן מאוזן ובהתחשב במעורבות מדובר אף על פדיונות קלים. שנית, אי-סגירת ארביטראז" כאמש (ראשון) היא לרוב פעולה של גופים חיצוניים גדולים. מוקדם לקבוע מה עומד מאחר העליות ל 1700 שאולי אינן משמעותיות אך בולטות על רקע החולשה העולמית אך נדמה כי מי מהזרים גילה מחדש את ת"א. המוסדיים מבחינתם מוסיפים להקטין פוזיציה באיטיות רבה, הציבור תנודתי ובכל זאת תמיכה קיימת גם קיימת. זהו מהלך שאינו יכול להחזיק מול חדשות מיוון ו/או מהזירה הבנקאית ועדין די בזה בכדי לשמר תשואת יתר על המדדים בעולם כשהנחתנו עודנה לירידות מתחת ל 1700 החודש ואף לכיוון 1670.

ובהקשר הזירה הבנקאית בהחלט עולות מספר שאלות מצד הרוכשים: (1) האם אלו סבורים שהבנקים ישחזרו הדוחות האחרונים? (2) ללא ירידה במחירי הדיור? (3) ללא כל פעילות מצד כחלון? רק שלוש תשובות חיוביות יכולות להצדיק באופן קלוש רמת המחירים הנוכחית אך בפועל מתחת לפני השטח כבר קיימת רחישה – כחלון ופלוג מינו ועדה להגברת התחרות בבנקים ומועד פרסום המסקנות הינו בעוד פחות משלושה חודשים. בישראל כבישראל כמובן הידיעות ידלפו הרבה קודם לכן ולכן הרמה הנוכחית של הבנקים (1417) תעמוד לרועץ למדד המעוף כשכבר כעת משקל המדד בשיא כל הזמנים ואינו מוצדק לאור התעוררות הדואליות.

ובכל זאת, כפי שציינו לא פעם, שוק המניות כרגע משני לחלוטין לנעשה בשוק האגח אותו כינינו כבועה הגדולה. ירידה של 1.5% בשבוע באגח הסולידי ביותר, וצניחה של 3% במדדי התלבונד היא בהחלט תנועה חריגה אך לא יוצאת דופן. כמוה כבר ראינו בעבר עם תיקון מהיר מעלה ושוב אנו חוזרים לרמה הקריטית אותה ציינו 315-6 במדד תלבונד 20. ירידה מרמה זו וכבר יהא מדובר על מהלך שבהכרח יחלחל לשוק המניות כשהתנועה של המדד מרמה זו לשיא חזרה ונישנתה כבר 9 פעמים רצופות. אין הגיון ברמת המחירים הנוכחית בהשוואה לאגח ספרד או פורטוגל. ממילא אם האיחוד יפורק, מצב שאינו עומד כעת על הפרק, האגח המקומי צפוי לקרוס ורק האמריקני יציג איתנות ולכן אם כבר תשואה אז היא מצויה ביבשת הישנה ולא בזירה המקומית.

עד זאת יתרחש ה OECD הציג תחזית לפיה כלכלת ישראל תצמח ב 2015 ב 3.5% ויישר קו עם הערכות בנק ישראל. הנגזרת של הדברים מבחינת המשקיעים היא ששוב יש כאן הטיה של המטוטלת לאי-הורדת ריבית ונכונים הדברים בפרט כשרמת 3.87 ₪/דולר מספקת שקט יחסי. לצד הערכתנו להעלאת ריבית עוד החודש בארה"ב, דבר שיזניק הדולר אל מול השקל, אין סיבה ממשית לבנק ישראל לירות הכדור האחרון ולכן המחפשים כרגע רגיעה בשוק האגח רחוקים מלמצוא כזו גם בהנחה והתשואות האירופאיות יתיצבו.

בשל הסערה בתשואות האגח קל להבין הירידה במחירי הסחורות בנפט ובזהב. פעם נוספת אנו ממתינים לזהב במחיר 1150 $/אונקיה אך הנפט כרגע יתקשה לשחזר עליה מהירה מעל 60 על אף שזו עודנה ההערכה מעבר לטווח המיידי. הסיבה לכך נעוצה בחדשות מרוסיה שנבלעו בהמולת יוון עת הכלכלה הרוסית רשמה נסיגה של 4.2% באפריל. זהו נתון שיקשה מאוד על הזהב השחור להתאושש בטווח הקצר כשגם הפגיעה בפצלים בארה"ב בסה"כ צוברת תאוצה ומדגישה הכדאיות של הנוגעים בדבר לשמר 55-65 $ /חבית.

באירופה הדרמה היוונית מוסיפה ונדמה שהיוונים הם אלו שמוכנים ללכת צעד אחד נוסף קדימה והודיעה שאין ביכולתה לשלם בשישי תשלום של 300 מליון יורו לקרן המטבע. החדשות הללו היו כ"כ צפויות שהשווקים לא געשו אך מישהו טרח בכלל לבחון האם ליוון יש הכסף אם לאו? עפ"י הערכות בחישוב הוצאות הממשל המדווחות במדינה מגיעים בקלות לעודף נוכחי של סביב ה 330 מליון יורו. גם אם נניח שמדובר על מעט פחות יוון לא טרחה להציע תשלום חלקי או כל דבר שכזה ויש בכך ללמד בעיקר על הגישה = מבחינת היוונים אין סיבה עוד להעביר תשלום למי שמתגרשים ממנו, וכפי שציינו לא פעם כל כובד המשקל והבעיה על האיחוד האירופאי. באופן מגוחך להפליא הודיעו באיחוד כי יוון "דחתה" התשלום לסוף יוני אך ברור כי מלבד אמירה מכובסת אין בכך דבר. ככל שנוקף הזמן במצב הנוכחי, הציבור היוני הופך בשל יותר ויותר לפגישה מחודשת עם הדרכמה ולכן לשלטון במדינה אין חשש דרמטי כפי שנדמה. כן, תהיה סערה דרמטית והמערכת הבנקאית תזדקק להלאמה עם איפלציה קיצונית. לא – המדינה לא תתמוטט ומכאן חשש האירופאים לתקדים שעוד יכול להוביל למצב משופר ביוון. משם לפורטוגל, ולאחריה כבר קשה יהיה לעצור את הסחף. אז האירופאים ימשיכו למשוך זמן לשום מקום אבל למזלם הנגיד ביבשת מדפיס עצמו לדעת עד כדי כך שגוש האירו חזר לאינפלציה עם עלית מדד המחירים במאי ב 0.3%. טריליון יורו תכנית היא בהחלט מתכון בטוח לאינפלציה אך הנתון המעודד הכריע הדאקס באובדן המומנטום שכן הוא מדגיש כי תכנית נוספת/הגדלת הנוכחית אינו על הפרק ואם זה המצב מדוע להוסיף ולהתמקד בשוק האירופאי. התאוששות קיימת גם בארה"ב המאוחדת (!) ללא חששות מכל מדינה קיקיונית ולכן בשלב ראשון נעצרו השבוע הגיוסים באירופה. בשלב שני אנו מעריכים חזרה לנתיבי אסיה / ארה"ב והמשך תשואת חסר באירופה בדגש על דאקס ופוטסי ששניהם זכו לעדנה שלא באה לידי ביטוי בשל שלל המשברים.

באסיה שנחאי מוסיפה להשתולל במה שכבר מזמן אינו בורסה. ללא חדשות מיוחדות לצלול 6% ואז לתקן הוא פחות או יותר השלב האחרון לפני פיצוץ בועה. אין [BstockB="382010"] באמת [/BstockB] מה לנתח במדד מאחר והבורסות איבדו קורלציה לכל עניין שהוא אך עדין הניקיי הוא זה שנסחר מתחת לרדאר במכפיל גבוה ורמת סיכון קיצונית ורק בגלל תנועות מדודות מטה חומק מעיני המשקיעים הבוחרים להתמקד בארה"ב (ריבית) ואירופה (יוון).

ואכן בארה"ב החדשות בסה"כ מוסיפות להיות חיוביות וכמובן שזו הסיבה בגינה הערכנו ירידה במדד: חדשות חיוביות = העלאת ריבית. ספר הבז" הצביע על המשך שיפור קל אך היה זה נתון המשרות בדמות תוספת של 280 אלף שהפך למשקולת ממשית על השוק. הצפי שעמד על 220 אלף משרות, נתון חיובי בפני עצמו, נופץ וכך עימו גם העקום שכרגע חזר לסבירות של 50-50 להעלאת ריבית עוד ביוני. נזכיר כי לפני שבועיים בלבד עמדה הסבירות להעלאת ריבית על 15% בלבד (משום מה, ואנו מוסיפים להעריך שתהא בודאות העלאת ריבית) ולכן מדובר על מהלך יוצא דופן. זה בא לידי ביטוי גם ברמת הויקס שעודנה יציבה בסביבות 14.5%. עד רמת 17% נניח רמות 2070-2110 במדד אך עליה ברמה כבר מבטיחה תנועה מהירה מטה לכיוון 2040-50 בשלב ראשון וזאת עוד טרם מועד החלטת הריבית.

מניות ומגזרים

• בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי בעמוד הראשי באתר ניתן למצוא שדרוג חדש – הערות בתיק המניות. ניתן לעקוב אחר תיקי החברים, להותיר הערות למי מהם וכן הלאה.

שבוע טוב ומוצלח !