השבועיים החולפים מאז הסקירה האחרונה היו בסימן יציבות עם פגיעה קלה בסנטימנט החיובי אך לא ברמות המדד. כבחודשיים האחרונים עליה נוספת של שער הדולר סיפקה התמיכה החשובה למעוף לשמור על רמות השיא, וזאת עת ארה"ב מסמנת וי על התיקון שהערכנו (כ 3%). זרימת הכסף לקרנות שתפסה תאוצה עם החלטת הריבית האחרונה שומרת על כוחה ובהיעדר מומנטום שלילי בעולם, וירידה של כ 3% לאחר ראלי אינה עונה להגדרה זו, מותירה אותנו בדיפולט דשדוש עליות: אין סיבה להמשיך מעלה להוציא ארביטראז" / שער דולר ואין כרגע קטליזטור לירידה מקומית חדה מטה.

שחקני המעוף שרכשו בחמישי טיפין טיפין ממדד הבנקים עודם פקטור חסר משמעות בשל נכס בסיס דליל ביותר. במהלך השבוע ומחצית האחרונים ראינו כתיבת PUT חדשה אך לא קידום אמיתי בשל הסטיה הנמוכה והדבר מותיר את הכותבים מרחק נגיעה מסקוויז אלים. התקבול מהכתיבה המנוגדת כה דליל עד כי מי שלא השכיל לכתוב בראשון כבר לא יעשה זאת עד שלישי, ותחת ההנחה שסטית התקן לא תזנק גבולות המסחר כמעט ואינם השתנו: גבול עליון ברמת 1470 הנקודות; פקיעה אופטימאלית רחוקה בסביבות 1400-1410 וגבול תחתון שאינו רלונטי. על פניו ניתן היה לחשוב כי השחיקה משרתת את הכותבים אך לא זאת המצב בשל האמור לעיל ביחס לכתיבת ה PUT ובפרט שחלק ניכר מהכתיבה הינו חשוף. הנחת העבודה היתה ונותרה תיקון בארה"ב אך גם הפעם שער הדולר טורף הקלפים ומוביל להשפעה זניחה עד לא קיימת שתחייב בתחילת השבוע הקרוב, ובמידה והמדד לא ירד מרמת 1455 הנקודות לכל הפחות, לכתיבה מסיבית על הספוט.

יותר מאשר סיבה ממשית לשמור על קצב הגיוסים בקרנות ובכלל בקרב הציבור, נדמה כי מדובר על אינרציה שהרי בנק ישראל הבהיר בשבוע החולף כי הריבית צפויה להישאר על 0.25% עד סוף השנה. העקום מגלם בכל זאת סבירות להורדת ריבית נוספת של 0.1-0.15% אך לכל הדעות מדובר על מהלך נטול השפעה. לעומת זאת, החדשות שיצאו מבנק ישראל מכיוון הלמ"ס הן כבר עניין משמעותי יותר – צמיחה של 2% בלבד ב 2014 לעומת 3.2$ ב 2013 וצפי ל 3.4%. נגענו בכך על קצה המזלג בסקירות קודמות תוך מתן דגש להתעלמות הלמ"ס מהשפעת צוק איתן וממחירי הנפט. במידה והזהב השחור יוסיף לאבד גובה, די בתיקון של רבע העליה האחרונה בשער הדולר ואנו צפויים לנסיגה משמעותית לכיוון 1.4% - דומה למרבית כלכלות אירופה.

בינתיים המוסדיים מנצלים את המצב: פחות משליש מההנפקות ב 2014 היו מגובות בשעבוד, כשבספטמבר לבדו גויסו 10.5 מיליארד ₪ וברבעון האחרון שיא של 16 מיליארד ₪. הריביות בהנפקות, ממוצע של 1.8% אינן מגלמות במאום את הסיכון בשוק הקונצרני אך מחדדים את שאנו מציינים מזה כשנה – עד שלא יחל תיקון ממשי במדדי התלבונד האפיק המנייתי בת"א צפוי לשמור על יציבות יחסית עם תיקונים מוגבלים. בניגוד למניות בהן מכפילי הרווח כבר מזכירים את ימי השיא למרות המצב הכלכלי מרבית האגח הקונצרני שומר על מרווח של כ 0.8% מהממשלתי שבתורו זהה לזה האמריקני. גם תחת מגלומניה אין צורך להכביר במלים על עיוות זה ונדמה כי שוק ברמות השיא במדדי התל-בונד אנו צפויים לתיקון וחוזר חלילה עד שהמגמה העולמית תסחפנו.

בגזרת המט"ח הדולר כבר שב לרמה שסימנו, 3.6-3.65 ₪/דולר אך דוח התעסוקה בארה"ב הזניקו ב 1.2% שיבואו לידי ביטוי מחר (שני). בנק ישראל יכול כעת להיוכח שוב עד כמה הצמד מתנהל 1:1 מול הנעשה בעולם עת ההתחזקות מול סל המטבעות זהה, ועדיין קשה לראות פריצה של 3.7 שכן היורו יכול להידרדר בואכה 1.23 אך בכל זאת הכלכלה המקומית עודנה חזקית מזו האירופאית.
בגזרת הסחורות הירידה לה המתנו הגיעה במלואה וכעת הנפט מתחת ל 90$ והזהב ל 1200$. עוד מוקדם לבחון האם מדובר על התבססות אך ביחס לנפט טרם נאמרה המלה האחרונה (בהתאם פוזיצית השורט בעינה) ואילו בזהב אנו קרבים לעמדת קניה דוקא במידה ומגמת הגלישה האיטית מטה תיבלם. כך או כך, מדובר על בשורה שלילית לשוק המניות שהמשקיעים בוחרים להתעלם ממנה על רקע הריבית הנמוכה ועדין הרמות הללו אינן הולכות יד ביד עם שיאים חדשים ובהתאם ההערכה לתיקון מעלה בסחורות או ירידה במדדי וול סטריט.

עוד טרם בחינת המצב באירופה, הבשורות השבוע היו דוקא מכיוון אסיה וליתר דיוק אי-בשורות.שר האוצר הסיני ציין כי מדינתו "לא תנקוט בצעדים כלכליים משמעותיים נוכח שינוי בפרמטר זה או אחר" וחתם את סאגת הצטרפות סין לרצף ההקלות הכמותיות בארה"ב-יפן-אירופה. הסינים צודקים במאת האחוזים בהתנהלותם אך המשקיעים אינם יכולים להוביל עוד את הבורסות לשיאים חדשים ותלויים בקטליזאטורים פרי דמיונם/דמיון התקשורת. מהלך שכזה בסין היה צפוי לסחוף את ארה"ב ואירופה, ומשזאת לא התממש המדדים איבדו מומנטום שתוקן חלקית רק בזכות דוח התעסוקה. הדבר נוגע ישירות לאירופה בה הדאקס כבר שבר את יעדנו, 9,500 הנקודות, ולמרות צפי תיקון נקודתי בשני עדין כיוונו הינו 9,200. אירופה כעת נעה בין נאום אחד של דראגי למשנהו אך כאמור בסקירה לפני שלושה שבועות אין לנגיד כל כוונה לפעול במועד הקרוב ולכן כל שמשקיעי היבשת יכולים לייחל לו הוא "לצוף" ברמות הנוכחיות הנושקות לשיא.

בארה"ב היה זה שבוע של נתונים חיוביים שבראשם דוח התעסוקה אך עוד קודם לכן מכירות הבתים החדשים שזינקו 18%. אלו המספרים הגבוהים מזה שש שנים המבטיחים לפחות עד תום השנה לשמור על מגמה רבעונית חיובית (הגם שמדובר בנתוני אוגוסט) ולכן מגיזרה זו הושג שקט בינתיים. מגיזרת התעסוקה הנתונים כבר היום לא פחות ממדהימים אבל זאת אם נותיר לרגע את ה"אבל" בצד: תוספת של 248 אלף משרות, נפילה בשיעור האבטלה ל 5.9% בלבד (בדיחה לכשעצמה) וזינוק של שער הדולר לשיא של שנתיים. כבר עסקנו לא פעם בנתוני האבטלה האמריקנים שבינם ובין המציאות כל קשר מקרי בהחלט אלא שהמשקיעים הזניקו המדדים ולהערכתי דווקא השבוע יפול האסימון. אם המצב כ"כ טוב העלאת הריבית כבר מעבר לפינה, ציפיות האינפלציה יתוקנו מעלה, וכל תכנית הקלה שהיא אינה כעת על הפרק. המשקיעים חגגו סיבה לתיקון ו/או בלימה בירידות ולא מעבר וזה היה בסה"כ הזרז. באופן לא מפתיע התיקון שובע מגיע עת הויקס נושק ל 17% ואינו יכול לו, ועדין ה"אבל" בעייתי וכעת לאחר תיקון אנו יכולים להניח כי רמת 1950 הינה היעד הבא: מחזור המסחר בירידות היה הגבוה מזה חצי שנה – ביום שישי הנמוך מזה חודש; אמון הצרכנים ירד גם החודש, מדד ה ISM יצא מתחת לצפי ואילו ההזמנות ממפעלים הציגו הנתון הנמוך מזה 22 שנה. כל אלה מונעים מוול סטריט להמשיך בדיפולט עליות ולכן התיקון אמנם יצא לדרך אך טרם הסתיים. ירידה של עוד 1-2% הינה מתבקשת ותחת ההנחה שהדולר לא יוסיף לטפס בת"א הדבר יבוא לידי ביטוי בבלימה לכל הפחות במעוף בשבוע מסחר מקוצר ממילא.

מניות ומגזרים
כסף – מצוי כבר בתיק האתר בלונג וכעת אנו מכפילים משקלו. אמנם הסחורות מאבדות גובה ובצדק אך המתכות שונות במהותן ולא חוו ראלי כסחורות המזון. ישנם גופים רבים שהמתינו לרכישה כגידור אינפלציה לזהב/כסף ברמות הנוכחיות ולכן זוהי הזדמנות קניה נוחה יותר.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.
• שימו לב כי בשבוע הבא, בשל מיעוט ימי מסחר, במידה ולא תהיינה תנודות יוצאות דופן לא תפורסם סקירה שבועית אלא עדכון בשרשור זה.

שבוע טוב ומוצלח !