השבוע החולף נחתם בעליות קלות, בעוד המדדים מסביב לגלובוס רשמו עליות ניכרות וסנטימנט חיובי מעין כמותו. המצב בת"א לא היה שונה אלמלא שחקני המעוף לחצו המדד מטה כל אימת שפרץ 1390 הנקודות, בחודש בו נכס הבסיס היה גבוה בשלב יחסית מתקדם. יותר מסביר כי היינו שומרים המדד ברמות 1380-1390 עד בוקר הפקיעה אלא שהארביטראז" בראשון (0.6%) טרף הקלפים והוביל לקפיצה לרמת 1400 הנקודות.
לרוב, היינו עוסקים כעת בחשיבות הפסיכולוגית של רמה זו אלא שהפעם שונה התמונה. כוחם של שחקני המעוף בלט לא משום נכס הבסיס הרב אלא על רקע רגיעה בגיוסי הקרנות, בדגש על המנייתיות. אם התרגלנו לדיפולט בשעות הצהריים המקפיץ המדד ב 2-3 נקודות עם כניסת הציבור כעת אנו רואים יציבות (להבדיל מפדיון) הבאה לידי ביטוי גם בעצירה בשוק הקונצרני. הפרמטר המרכזי להתעוררות חוזרת של הציבור יהא שבירת שיאים בוול סטריט אך ללא מהלך שכזה יתכן ומיצינו את הגיוסים בקרנות לחודש הקרוב, והדבר מתיישב אף עם ההאטה במשק המלווה לרוב בבלימת כספים חדשים לשוק.

אותה האטה מובילה כעת לקונצנזוס לפיו הריבית תרד בהחלט הקרובה ברבע האחוז. על פניו קבל בנק ישראל את נתוני המאקרו הגרועים ביותר שיכל לקבל, נתונים ש"מזמינים" הורדת ריבית ובצירוף לשער הדולר הנוכחי זוהי בהחלט סיבה מוצדקת. אותו קונצנזוס כבר מגולם בשוק ובהתאם פוטנציאל ההפתעה במידה והריבית תרד (מועט) או תיוותר על כנה (גבוה) אך אנו סבורים שבהחלט תיתכן הפתעה והריבית תיוותר ללא שינוי. שתי סיבות אפשריות לכך (ונדגיש שוב כי מדובר בהערכה מנוגדת לחלוטין לקונצנזוס בשוק): שער הדולר ואי-ההסכמה בין חברי הועדה. ראשית, שער הדולר ברמה הנוכחית, 3.48, הינו שער דולר סביר לתקופה ובהחלט אינו מחייב פעולה מידיית. מוטב יהיה לנגידה להמתין ולשמור נשק נוסף להחלטות עתידיות מה גם שעם הקוצנזוס הוביל כבר לגילום מלא של המהלך בשוק המט"ח. שנית, קשה לראות כיצד ההחלטה הקודמת להותיר הריבית על כנה הופכת באחת להורדת ריבית, שכן היה אף מתנגד בפרוטוקול שציין כי יש מקום להעלות הריבית. הוסיפו לכך השיקולים הרגילים דוגמת שוק הנדל"ן, וקיבלנו החלטה הרבה יותר לא [BstockB="351015"] חד-[/BstockB] משמעית משנדמה.
כיוון שכך, שחקני המעוף ימתינו לכל הפחות עד לאחר החלטת הריבית בטרם יחליטו האם לגלגל הפוזיציות בחודש שעד כה השינוי בין פקיעה לפקיעה הינו מזערי ועומד על 10 נקודות בלבד.
ברקע לדברים אלו עומדת התנגשות אמיתית בין בנק ישראל הטוען כי יש להעלות מיסים, ובין משרד האוצר המתנגד לכך בתוקף. בנק ישראל מעריך כי קיים כעת בור של 18 מיליארד ₪, והצעתו להעלות מיסים ב 11 ולקצץ רוחבית ב 7 מיליארד ₪ נוספים. הגם שהבנק צודק במידה רבה (אך ככל הנראה מכפיל הסכום) הסבירות למהלך שכזה נמוכה בשל העומד בראש משרד האוצר והתחיבויותיו – פוליטיקה ולא חלילה שיקולים כלכליים טהורים. משרד האוצר טוען כי הצריכה יציבה ואף עולה ואינה עולה בקנה אחד עם סימני האטה, שיובילו בהמשך לבור המדובר. בפועל, שני הצדדים צודקים שכן ישראל הפכה ארה"ב בכל הנוגע לאשראי צרכני. דוחות כרטיסי האשראי מבהירים כי ארה"ב זה כאן, וכדוגמה בולטת [BstockB="604611"] לאומי [/BstockB] קארד מציגים זינוק של 29% בשנה בסעיף האשראי הצרכני. מצב זה מערפל היכולת לקרוא נכון הנתונים שכן מחד המשק מאט ומאידך הצריכה גדלה, וכיוון שהריבית אפסית ניתן להניח כי המצב בעייתי בהרבה מכפי שמצטייר בלמ"ס.

בשוק המט"ח לא קיבלנו תנועה חריגה עת הצמד דולר/שקל שומר מרכז טווח הדשדוש 3.45-3.5. ניתן להניח כי גם במידה ותרד הריבית לא נפרוץ 3.5 ונכון הדבר גם להותרת הריבית על כנה (כאמור לעיל, סיבה לא לשנותה) ולכן אין צפי לתנועה משמעותית גם השבוע.

בשוק הסחורות הזהב נותר ללא שינוי עת הוא מתקשה לפרוץ רמת 1300$/אונקיה אך הנפט ביצע מהלך [BstockB="351015"] חד [/BstockB] לרמת 104$ וטרם נאמרה המלה האחרונה. הסיבה הנקודתית הינה התחממות חוזרת של המצב באוקראינה אך כבעבר ומשום שאנו מעריכים כי מדובר באירוע קצר טווח הצפי היה ונותר חזרה אל מתחת לרמת 100 $/חבית כשנתוני המקרו יהיו הגורם להתמתנות המהירה.

באירופה, הנתונים השבוע נטו לשלילי וביניהם סקר ה IFO שאיבד גובה באופן מפתיע אך היבשת נשענה על ל עליות בוול סטריט. כל עוד ארה"ב מתקדמת, גם אם באיטיות רבה, בורסות האיחוד שומרות על כוחן וכבר ראינו ניתוק מוחלט בין הנתונים ובין המדדים. מתוך הנחה כי דראג ייתן למשקיעים את מבוקשם בתחילת יוני הסבירות למהלך יורד משמעותי הינה נמוכה והדבר מתיישב עם המצב בארה"ב. יחד עם זאת, נגענו בעבר בחולשה המתגברת בגרמניה כשכעת הבנק המרכזי במדינה מציין כי צפי הצמיחה יאט בחודשים הקרובים ויתבסס בעיקר על צמיחה מקומית. רוצה לומר כי היבשת מיצתה היכולת הגרמנית למשוך מעלה האיחוד וכעת אין עוד בכלכלה הגרמנית לספק נתוני צמיחה טובים לאיחוד כולו, כי אם התמקדות בזירה הפנימית בלבד. הגם שהגוש כולו צומח בקצב של 0.8% שנתי יש לזכור כי מדובר בנתון שברירי ביותר ובהתאם פעולתו של דראגי עבור המשקיעים אקוטית שכן בלעדיה אין סיבה שהמדדים לא יצנחו מעצם גובהם הפיקטיבי מלכתחילה.

בארה"ב, המדדים רשמו עליות נאות של עד 2.3% (נאסד"ק) והגם שמדובר במחזור נמוך פעם אחר פעם אנו רואים את חשיבות הפרוטוקולים והשמירה על הריבית האפסית. כה אדישים בוול סטריט לתרחיש היפוך עד כי מדד ה VIX צנח לרמת 11.3%, הנמוכה הסטורית ולא נראתה כבר למעלה משנה במחוזותינו. הגם ששוב חזרנו לגבוה, 1900 נקודות, טרם אנו רואים סיבה לשיאים ממשיים ותחילת ראלי ולכן הדשדוש צפוי להימשך ברמות הללו עם סטרייק אנה ואנה.
אותו חוסר החלטיות בשוק נובע בראש ובראשונה מהפד, עת הפרוטוקולים הבהירו השבוע כי קיים חוסר וודאות מוחלט, על גבול הכאוס בנוגע למועד סיום תכנית הרכישות. טווחי הזמן וההערכות כה רחבים (עד 18 חודשים !) שהדבר מבטיח למשקיעים לכל הפחות עוד אורך נשימה בטרם תנועה חדה למי מהכיוונים, וזוהי כמובן בשורה מצוינת לטווח הזמן הקרוב. הגם שבנסד"ק מחירי המניות מרקיעי שחקים אנו נצפה לכל הפחות לרמת 12.5% ב VIX בטרם נוכל לראות באופק מהלך יורד (שעדין יוגדר כתיקון ולא מעבר) כשהסנטימנט הנוכחי הוא בעיקר חוסר כיוון מוגדר גם לשבוע הקרוב.

מניות ומגזרים

• בכל המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !