שלום אלון
אנחנו לומדים ממך את תהליך המסחר לקראת ארועים צפויים.
עוד כחודש וחצי צפוי פדיון חלקי בטאו ג" (תשואה סביב 30%)
האם בראייתך הזדמנות?

תודה רבה!

דניאל

טאו ג" פורע 20% מהקרן ומשלם ריבית.

לדעתי יש להשוות לניירות האחרים של החברה, תוך בדיקת שתי התרחישים: תשלום (סבירות גבוהה) ו- אי תשלום (סבירות נמוכה).

דבר ראשון הציין כי חלה טעות בשאלה המקרוית והתשואה אינה סביב 30%, מה גם שהתשואה עצמה אינה משנה את הפוטנציאל מקנייה ומכירה.

בהנחת תשלום על מול מחיר נוכחי מדובר בתשואה של 6.8% בלבד. סביר להניח כי התשואה תיהיה גבוה מכך שכן בהנחת תשלום רכישה במחיר נוכחי תיהיה זולה יותר כעת מהמחיר ביום האקס (כלומר רווח הוני נוסף יכול לנבוע מעליית מחיר השוק) - אנו בכל זאת נמצאים כחודשיים לפני התשלום.

הייתי מצפה לרווח הוני בסיומו של דבר (לאחר תשלום) של כ- 10% בגבול תחתון בהנחת תשלום.

אך אם נסתכל על האג"ח הארוך של טאו, שאומנם לא משלם, אך לא יכול להשאר במחירו הנוכחי לאור תשלום זה - הפוטנציאל שם גדול יותר (לדעתי).

כמו כן - בתרחיש של אי תשלום או יציאה להסדר, לאג"ח הארוך, בגלל מחירו הנמוך, יהיה יתרון על זה הקצר - ולכן כפי שכבר אמרתי בעבר - אני מחזיק דווקא באג"ח הארוך של החברה!

אומנם מוקדם מדי לבצע את החישובים, אך במידה ומחיר השוק לא משתנה בהתקרב מועד התשלום - זהו החישוב של הרווח התיאורטי מקנייה ביום הקום ומכירה ביום האקס לפי ערך נוכחי - עבור טאו אג"ח ג" -

[attachment=0:3paxymh4]טאו אגח ג - חישוב תשואה.png[/attachment:3paxymh4]

רציתי לעשות מעקב אחרי נייר זה, אך מיכוון ששהיתי בחול נמנע מימני לפרסם מעקב במועד האקס, לעומת זאת...

אנו נמצאים מספר ימים אחרי התשלום בפועל וכשבועיים לאחר התאריך הקובע לתשלום של טאו אגח ג.

מחיר הנייר כעת בשוק עומד על מעט פחות מ- 92 אגורות, כאשר יש לקחת בחשבון כי נעשה פדיון כך שיש רווח הוני המיוחס למשקיעים בנייר. רווח זה שקול לערך החישוב כפי שבוצע לפני כחודשיים (ושאותו ניתן לראות מעלה).

בדרך ראוי לציין כי מחיר אגח ג של חברת טאו היה גבוה יותר וניתן היה לצאת עם רווח גדול יותר מהרווח הנוכחי, אך גם בגבול העליון שלו הוא עמד על כ- 15% בלבד! (אומנם לא רע ביחס לאורך השקעה של כחודש וחצי אך כלל לא משהו ביחס לאלטרנטיבה כפי בהוצגה ע"י אז).

כפי שצויין במקור - לטאו אגח ב" להערכתי היה פוטנציאל רווח גדול יותר - בואו נבחן את הנתונים:

במועד הפרסום המקורי טאו אגח ב נסחר במחיר של כ-44 אגורות, אך הוא נע למעלה ולמטה ומחירי הקנייה הראלים שלו היו יכולים להעשות בערכים של בין 41 ל-46 אגורות (אנו ניקח את הממוצע, 44 אגורות לאגח ב של טאו, כנקודת מבחן). באותו הזמן המחיר שבוא היה ניתן למצוא את אגח ג של חברת טאו היה 92 אגורות.

המחיר היום של טאו אגח ב עומד על 55.3 אגורות, כלורמ רווח הוני של מעל ל- 25%!

המחיר היום של טאו אגח ג עומד על כ-92 אגורות, אך בוצע פדיון מה שמציג רווח של כמעט 7% על ההשקעה המקורית (כמו כן נפדו 20% מהניירות). גם אם ניקח את נקודת השיא של המחיר בשוק עבור אגח ג של חברת טאו בימים שלפני הפדיון (105 אגורות) נגיע לתשואה ראלית של מעט פחות מ- 15%!

כלומר אכן גם לטווח הזמן הקצר (לפני התאריך הקובע) וגם לטווח הזמן "הארוך" (המשך החזקה לאחר התאריך הקובע ועד לנקודת זמן ייחוס זו) - הרווח הממשי מהשקעה בטאו אגח ב היה גדול יותר מזה של טאו אגח ג.

כמובן ששני ההשקעות היו טובות, יצירת רווח הוני גבוה למשקיע בטווח של כחודשיים הינו משהו שיש לזלזל בו, אך מבין החלופות ניתן לראות בבירור כי אכן החלופה שאני הצבעתי אליה בזמנו היתה החלופה העדיפה יותר!

ראוי לציין כי חלק מהעליות בניירות ניתן לייחס ל"הצמדה" של טאו אגח ב לטאו אגח ג בעקבות ההצעה שהוציאה החברה להמרה של האגח הראשון בשני (טאו ב בטאו ג) - אך הדבר טרם לדעתי לעליות בשני הניירות וגם כך ההפרש בתשואה בין השניים אינו יכול להיות מוסבר רק מאותה הצמדה.

נדגיש כי אני עדיין אוחז בנייר ולמרות שאני מצפה כי מחיר השוק שלא ישחק בהדרגה בטווח הזמן הקצר - אינני מתכוון למכור אותו אלא להמשיך להחזיק בנייר לטווח הזמן הארוך שכן לנייר עדיין יש לדעתי פוטנציאל רווח גדול בסיכון נמוך (כפי שכתבתי בעבר).

בשורה התחתונה אלון כדאי להחזיק גם טאו אגח ב וגם את ג ?

תודה

אני הצגתי את העבר במקרה זה ולא דיברתי על העתיד. רציתי להראות כי הערכתי המקורית היתה נכונה וכי הרווח הגדול היה אכן בטאו אגח ב.

אם מדברים מנקודה וזו לגבי העתיד - אין כלל נקודת השוואה בין שני הניירות (לדעתי).

השקעה בטאו אגח ג יכולה להתאים עבור ערך מזומן רב ועבור משקיעים לזמן ארוך (זהו בהחלט אגח שמחזיקים לפדיון). טאו אגח ג נושא תשואה שנתית של כ-15%, הוא צמוד למדד ובעל תשלום קרן וריבית שנתית. השקעה באגח זה לא תניב רווח הוני מהיר משמעותי למשקיע (כן יש פוטנציאל של 10% לעליות במחיר השוק, אך לטאו אגח ב פוטנציאל רב יותר בזמן קצר יותר).

השקעה בטאו אגח ב מהצד השני מתאימה יותר למי שרוצה לסחור באגח ומעוניין בעשיית רווח הוני שאינו בהכרח מפדיון (כמובן תוך לקיחת "סיכון שוק" גדול יותר). טאו אגח ב נושא תשואה שנתית של כ- 30%, הוא צמוד למדד ובעל תשלום בודד בשנת 2013. כלומר ההשקעה בו צריכה להעשות (לפחות בטווח הזמן הקצר) תוך מחשבה על מכירתו על פי מחיר השוק שלו (וגריפת רווח הוני מהיר).

כמובן שניתן להחזיק גם אותו לפדיון, אך כפי שנכתב בעבר הסיכון בהחזקתו לפדיון אכן גבוה, בעוד הסיכון בהחזקתו למסחר (להערכתי) נמוכה באופן יחסי (בגלל פער הזמנים ואופן התשלומים של האגח הראשון - כפי שראינו בהדגמה זו!).

האם טאו אגח ב וטאו אגח ג כדאיים להחזקה?

במילה אחת כן, אך אופן ההחזקה ואסטרטגיית ההשקעה בכל נייר צריכה להיות שונה לדעתי שכן שני הניירות שונים באופן מהותי אחד מהשני.

לדעתי חשיפה לטאו דרך אגח ב עדיפה, אך כמובן הדבר תלוי בסגנון ההשקעה של המשקיע ובמטרותיו!

תודה רבה רבה