לפני כמעט שנה, באמצע שנת 2025, עלתה השאלה האם מדד התנודתיות, הויקס, נמוך מדי ביחס לתנאים הכלכליים הגלובליים. המסקנה אז הייתה כי המדד יכול לשמש כלי מסחר לטווח קצר בעתות חולשה, בעיקר משום שהנוף הכלכלי והגיאופוליטי נותר פתיל קצר של בעיות פוטנציאליות. באותה עת נסחר המדד ברמה של 19.42 נקודות, אך בשלהי מאי 2026 הוא כבר ירד אל מתחת לרף ה-17. הצניחה הזו מתרחשת למרות רשימה ארוכה של אירועים וסיכונים מבניים שיכולים, בכל רגע נתון, להצית תנודתיות פתאומית ואלימה בשווקים הפיננסיים.
כדי להבין את העיוות הנוכחי, חשוב לזכור שמדד הויקס של בורסת האופציות של שיקגו נחשב לאחד ממדדי הסנטימנט המובילים והמוכרים ביותר בוול סטריט. הוא משקף את התנודתיות הגלומה במניות המרכיבות את מדד האס-אנד-פי 500, המדד המבוזר והמייצג ביותר של שוק המניות האמריקאי. מכיוון שהרכיב המרכזי בתמחור אופציות הוא התנודתיות הגלומה, הויקס למעשה מודד את ציפיות השוק לגבי תנודות מחירים עתידיות, כפי שהן נגזרות מאופציות הרכש והמכר. ניתן להתייחס לאופציות הללו כאל פוליסת ביטוח על תיק ההשקעות. הביקוש לביטוח עולה באופן טבעי כאשר מפלס החששות בקרב המשקיעים מטפס, ותחושת הדאגה הזו מתעצמת בדרך כלל כאשר מחירי המניות מתחילים לרדת. כתוצאה מכך, הויקס נוטה לזנק במהלך תיקונים בשוק הדובי, כאשר משתתפי השוק רצים לקנות הגנות, ויורד לרמות נמוכות בתקופות של יציבות או בשווקים שווריים, שבהם המשקיעים מעדיפים למכור אופציות כדי לייצר תשואה נוספת על החזקות המניות שלהם.
במבט היסטורי ארוך טווח, רמות ויקס שמעל ל-30 נקודות מאפיינות תקופות של פאניקה ומשבר, בעוד שרמות הנמוכות מ-20 נקודות מעידות על סביבה יציבה ואופטימית. הזינוקים החדים ביותר שנרשמו במדד התרחשו במהלך המשבר הפיננסי העולמי של שנת 2008 ובתקופת פרוץ מגפת הקורונה בשנת 2020, אז המדד חצה את רף ה-60 נקודות. לעומת זאת, לאורך שנת 2026 נע המדד בטווח שבין 14.43 ל-35.30 נקודות. הטיפוס אל מעל לרמת ה-30 התרחש כאשר התלקחו חילופי המהלומות והמתיחות הצבאית בין ארצות הברית לאיראן בשלהי פברואר ותחילת מרץ. אף על פי שהמזרח התיכון עדיין נמצא על סף הסלמה רחבה, הויקס נסוג לאחרונה אל מתחת לרמת ה-17 נקודות, בעיקר משום שמדד האס-אנד-פי 500 ומדדי מניות מובילים אחרים טיפסו בשבועות האחרונים לשיאי כל הזמנים.
אלא שהשקט התעשייתי הזה בשוק המניות מסתיר תחתיו בעיות מבניות קשות, ובראשן החוב הלאומי של ארצות הברית, שממשיך לתפוח ומדלג לכיוון רף ה-40 טריליון דולר. במקביל, גם החוב של הצרכן האמריקאי שובר שיאים והגיע לרמת חסרת תקדים של 18.79 טריליון דולר ברבעון הראשון של 2026. הגידול המסיבי הזה בחוב הממשלתי והפרטי מפעיל לחץ כבד כלפי מעלה על הריביות לטווח ארוך. תמונת המצב בשוק האג"ח משקפת זאת היטב, כאשר חוזי העתידיים על איגרות החוב הממשלתיות האמריקאיות ל-30 שנה נסחרים קרוב מאוד לתחתית טווח המסחר שלהם, ברמה של 112.14. רמות אלו קרובות לשפל שנקבע בשלהי 2023, כאשר האינפלציה דחפה את התשואות מעלה. סביבה של ריביות גבוהות נוטה באופן מסורתי להעיק על שוק המניות, ומגדילה באופן משמעותי את ההסתברות לתיקון חד, מהלך שאוטומטית יזניק את מדד הויקס כלפי מעלה.
מלבד החזית הכלכלית, גם המפה הגיאופוליטית העולמית נראית מורכבת ומסוכנת במיוחד. המלחמה באוקראינה ממשיכה להשתולל ללא קצה חוט לפתרון, כאשר הצדדים נותרו רחוקים מאוד מהסכמות שיכולות להביא לסיום הסכסוך. בחזית המזרח-תיכונית, הפסקת האש השברירית בין ארצות הברית לאיראן עלולה לקרוס בכל רגע. איראן משדרת מסרים מעורבים, ונראה כי הסבלנות של הממשל בוושינגטון הולכת ופקעת. מצר הורמוז נותר סגור ברובו לתנועת כלי שיט, מצב ששומר על מחירי נפט גולמי סביב נקודת הציר של 100 דולר לחבית. התחדשות של מעשי האיבה עלולה להקפיץ מחדש את מחירי האנרגיה, להגביר את הלחצים האינפלציוניים, ולגרור נפילות חדות באג"ח שיקרינו מיידית על המניות ויאלצו את המשקיעים לרכוש הגנות יקרות.
סיכון נוסף נובע דווקא מהעובדה שהשוק נמצא בשיא. במהלך שנת 2026 רשמו מדד הדאו ג'ונס, האס-אנד-פי 500, מדד המניות הקטנות ראסל 2000 ומדד הנאסד"ק עליות מרשימות לשיאי כל הזמנים. ככל שמחירי המניות מטפסים גבוה יותר, כך גדלים הסיכויים למימוש רווחים ותיקון טכני. מעבר לכך, באופק כבר נראות הבחירות לקונגרס האמריקאי המתוכננות לחודש נובמבר הקרוב. הבוחרים יקבעו האם הרפובליקנים ישמרו על הרוב הדחוק שלהם בבית הנבחרים ובסנאט. מבחינה היסטורית, מפלגת האופוזיציה נוטה לנצח בבחירות האמצע, דבר שעלול לשתק את המדיניות הכלכלית של הממשל המכהן. חוסר הוודאות הפוליטי הזה לקראת תום השנה צפוי לייצר תנודתיות מוגברת, שתתמוך בעלייה חדה של מדד הפחד.
בהתחשב בכל התנאים הללו, הרמה הנוכחית של מדד הויקס נראית נמוכה מדי ואינה משקפת נאמנה את המציאות. הפוטנציאל לאירועים בלתי צפויים שיכולים להכות בשווקים כרעם ביום בהיר הוא גבוה, והיחס בין הסיכוי לסיכון נוטה באופן מובהק לטובת אפסייד במדד התנודתיות. כאשר המדד נסחר סביב רמת ה-17 נקודות, פוטנציאל הירידה שלו מוגבל מאוד, שכן הוא רחוק רק מעט יותר משתי נקודות משפל השפל השנתי שלו שעמד על 14.43. מנגד, חזרה פשוטה לרמת השיא השנתית של 35.30 דורשת זינוק משמעותי, מה שמעמיד את יחס הסיכון-תשואה ברמות הנוכחיות על יחס של יותר מ-1 ל-7 לטובת פוזיציות לונג על התנודתיות. השוק אולי נהנה כרגע מאפקט השיאים, אך ההיסטוריה מלמדת כי השאננות הזו נוטה להתפוגג במהירות ברגע שהזרז הנכון מגיע.
