שוק איגרות החוב העולמי חווה לאחרונה טלטלה משמעותית, כאשר גל מכירות מסיבי שתפס תאוצה משמעותית רק לפני שבועיים מתחיל להראות סימני התמתנות בימים האחרונים. למרות הרגיעה היחסית, נראה כי משקיעים וסוחרים רבים עדיין שומרים מרחק מאיגרות חוב ממשלתיות. הרתיעה הזו נובעת בעיקר מהציפיות ההולכות וגוברות לכך שבנקים מרכזיים ברחבי העולם ייאלצו להמשיך בתוואי של העלאות ריבית, בניסיון לבלום זעזוע אינפלציוני שמתפתח על רקע הזינוק במחירי הנפט. בתוך המגמה העולמית הזו, מה שמושך את מירב תשומת הלב של הכלכלנים כיום הוא מצבו החריג של שוק איגרות החוב היפני, שרושם ירידות חדות בשווי האיגרות ומעורר דאגה בקרב קובעי המדיניות.
המשבר בשוק היפני מתבטא בזינוק היסטורי בתשואות. תשואת איגרת החוב הממשלתית של יפן לעשר שנים הגיעה לרמות הגבוהות ביותר שלה מאז ספטמבר של שנת 1996, נתון שממחיש את עוצמת השינוי בסביבה הכלכלית המקומית. במקביל, תשואת האיגרת לשלושים שנה פרצה כל גבול מוכר וזינקה לשיא היסטורי של כל הזמנים. מאחורי המספרים הללו עומדת מגמה ברורה שבה משתתפים בשוק ההכנסה הקבועה בוחרים להיפטר מאיגרות החוב הממשלתיות. צעד זה מונע מלחצים אינפלציוניים שהולכים ומתגברים ביפן, מדינה שנסמכת באופן כמעט מוחלט על ייבוא אנרגיה ורגישה במיוחד לכל שיבוש באספקת הנפט העולמית העוברת דרך מיצר הורמוז. החשש בקרב המשקיעים הוא שהאינפלציה המיובאת הזו תאלץ בסופו של דבר את הבנק המרכזי של יפן לנקוט עמדה ניצית יותר ולהעלות את שער הריבית, מהלך שמפחית מיד את האטרקטיביות של איגרות החוב הקיימות.
ממשלת יפן אינה עומדת מנגד ומנסה לבלום את עליות המחירים באמצעים אגרסיביים. צעדים כמו מתן סובסידיות נרחבות לסיטונאי נפט על מנת לחסום את עליית מחירי הגז והדלק הצליחו באופן זמני, ואף סייעו להאט את קצב האינפלציה הבסיסית השנתית באפריל לשפל של ארבע שנים. אולם, מתחת לפני השטח הלחצים ממשיכים לבעבע, כפי שניתן לראות במדד מחירי היצרן שעלה בחודש שעבר בקצב השנתי המהיר ביותר מאז חודש מאי של שנת 2023. הלחץ הכלכלי לא עוצר בשוק החוב ומכה גם בזירת המטבע המקומי. הין היפני סופג מהלומות חוזרות ונשנות, ולאחר מה שסוחרים רבים בשוק מעריכים כהתערבות ממשלתית ישירה במסחר מטעם טוקיו בסוף חודש אפריל, המטבע שב והידרדר מול הדולר האמריקאי כשהוא מתקרב באופן מסוכן שוב לרמת המפתח הפסיכולוגית של 160 ין לדולר.
ניתוח מעמיק של המצב הנוכחי מגיע מצידה של חברת המחקר קפיטל אקונומיקס, שבוחנת את ההשלכות ארוכות הטווח של המדיניות היפנית. לטענתם של כלכלני החברה, ובראשם תומאס מת'יוז, מנהל תחום שווקי אסיה-פסיפיק, בעוד שהעיסוק התקשורתי בחודש האחרון התמקד בניסיונות ההתערבות בשוק המט"ח, הדרמה האמיתית מתרחשת למעשה בשוק איגרות החוב שנמצא תחת סיר לחץ הולך וגובר. התפיסה היא שרוב העלייה בתשואות עד כה הייתה מתונה יחסית, אך השוק מתקרב בצעדי ענק לנקודת מפנה קריטית, שבה מהלך התמחור מחדש של האינפלציה מגולם במלואו במחירי הנכסים. המשמעות היא שכל עלייה נוספת במדדי האינפלציה או בתשואות איגרות החוב עלולה לדחוק את הבנק המרכזי של יפן לפינה, ולהגביר את הלחץ עליו לנקוט צעדים דרסטיים, בין אם באמצעות העלאות ריבית ישירות ובין אם על ידי צמצום המאזן העצום שלו.
אף על פי שהעלייה בתשואות איגרות החוב של יפן לא הייתה החדה ביותר מבין הכלכלות המובילות בעולם, המבנה שבו התשואות היפניות עולות מעורר דאגה בקרב מומחים. תופעת ההתלילות של עקום התשואות בולטת מאוד בשוק המקומי ומושכת תשומת לב גם ברמה הבינלאומית, כפי שהשתקף בפגישות האחרונות של ארגון המדינות המתועשות. נגיד הבנק המרכזי של יפן, קאזואו אואדה, אף נאלץ להתייחס לנושא ולהבהיר כי הבנק עוקב מקרוב אחר השוק. מעבר להשפעות המוניטריות, הזרז המרכזי שדוחף את התשואות הארוכות כלפי מעלה הוא החשש העמוק ממצבה הפיסקלי של יפן. מצבים גאופוליטיים מורכבים מחריפים בבירור את המצב, במיוחד כאשר הממשלה נחושה לספוג את מחירי האנרגיה המאמירים.
במקרה שבו מחירי הנפט העולמיים יטפסו לרמה של כמאה ושלושים דולר לחבית עד סוף השנה, עלות הסובסידיות הממשלתיות עלולה להגיע לשיעור עצום של כשני אחוזים מהתוצר המקומי הגולמי של המדינה. נטל כלכלי זה צפוי לחייב את הממשלה להגדיל משמעותית את היקף הנפקות החוב שלה, צעד שראש הממשלה טאקאיצ'י כבר רמז עליו בהצהרותיו האחרונות הנוגעות לאישור תקציב ממשלתי משלים. מציאות זו מסבירה היטב מדוע התשואות בחלקים הארוכים ביותר של עקום החוב זינקו בצורה כה חדה וביטלו לחלוטין את הירידה היחסית שנרשמה בהן מאמצע שנת 2025. עבור משקיעים המחפשים להיחשף ולהגיב להתפתחויות כלכליות מרתקות אלו, קיימות מספר קרנות סל העוקבות אחר השוק היפני ומשמשות כלי יעיל לניהול סיכונים. קרנות בולטות כגון iShares MSCI Japan ETF, JPMorgan BetaBuilders Japan ETF וקרן מגודרת המטבע WisdomTree Japan Hedged Equity Fund מאפשרות לקחת חלק בתנודות השוק ולנווט בצל התקופה הסוערת שחווה כעת הכלכלה היפנית.
